泸州老窖(000568)尽扫历史颓势 老窖魅力展现

　　06年公司业绩实现历史性转折，一改五年来EPS不上双(少于1毛)的颓势，全年实现主营业务收入18.69亿元，实现净利润3.37亿元，分别比去年同期增长28.33%、628.89%，给投资者交上一个满意的答卷。

　　业绩增长主要得益于高端白酒国窖1573系列酒取得的成功，全年共销1573系列酒1448吨，较上年增长76.59%，使整体毛利率比去年提高了2.7个百分点。1573系列进入收获期销售放量而费用相对稳健，也使期间费用率大幅下降至23.9%(05年期间费用率为34.4%)。

　　预收账款数据也可以看到07年拥有非常好的开端。年底预收账款高达4.95亿元，同比增长40%。考虑到公司06年传统产品特曲系列没有太多表现，我们认为可以认为预收账款基本上反映了1573的强势表现。预计06年国窖1573的销量应该在1600吨左右。而07年公司将重点突破长江三角和珠江三角两大市场，要实现我们前期预测的全年2100吨销售目标应该不会有太多的困难。

　　在品牌价值提升方面，在前期国窖1573提价之后，我们预计老窖系列品牌重塑在近期将有实质性的动作，二季度应该可以看到特曲系列新包装登场以及产品提价。因此，我们对公司07年业绩表现及以后持续发展寄以乐观预期。正如我们前期报告所述“老窖已经步入新的历史发展阶段，有望崛起成为新一轮的白酒竞赛的领跑者”。

　　因此，我们认为对老窖的估值应该给予更高的溢价，维持07～08年EPS为0.63、0.96元的预测，及每股的合理价值为32～33元的判断，继续给予“增持”投资评级。

　　管理层激励方案通过将是股价有力的催化剂，预计二季度能有明确的答案。而对华西证券的股权收购预计二季度也能够明朗，我们认为在当前资本市场十分红火的氛围之下也有望成为公司的利好因素。

　　刘树坤 联合证券