国金证券：广州友谊 继续看好高档百货的提升空间

　　广州友谊公布年报，2006年主营业务收入17.63亿元，超过了我们预测的17.27亿元；净利润1.41亿元，EPS为0.59元，超过了我们预测的0.554元。

　　公司06年业绩大幅提升的原因是：

　　现有门店内生型增长显著。

公司继续坚持清晰的高档百货定位，加强门店管理，不断引进国际一线高档商品品牌，对属下三家门店商品布局和经营结构均作了较大幅度的优化调整，促进了经营业绩的提升。环市东路店，06年销售增长超过我们预期近2个百分点（销售规模占公司68%），正佳店超过预期2个百分点，时代店则低于我们预期3个百分点。而营运费用率与管理费用率总体比我们预计低1.8个百分点。同时提高客户服务水平，维系顾客忠诚度，VIP顾客消费占公司销售总额的60%以上。

　　物业经营收入大幅提升。通过物业租赁权招标的形式，引入市场竞争机制，物业租赁收入大幅上涨，2006年度平均出租率超过90%，全年物业收入同比增幅超50%。

　　我们对公司的判断是预计公司今后两年销售仍会稳步上升：

　　高档消费市场今后以每年20%的速度在扩大，高档百货发展前景良好；门店销售增长势头继续保持，今年前两个月预计整体销售同比增幅在14%左右，其中时代店销售与06年同期基本持平并略有增长。

　　公司物业租赁收入受合同的制约预计增长幅度较小，不会出现06年大幅上升情况；

　　公司在积极寻找合适的网点资源以实施高档百货连锁经营战略，扩大网点布局，提升市场竞争力，06年底公司成功签约租赁广西南宁市地王国际商会中心一至六层约2.2万平方米用以开设南宁商店，目前开店准备工作按计划推进，公司争取在今年五一前试营业。

　　通过对广州友谊公司经营管理水平以及稳健经营分格的判断，我们对公司连锁化发展的战略持谨慎乐观的态度，对公司详细分析请参阅《广州友谊投资价值法分析报告》。

　　由于公司销售和利润增长超过我们此前预估，并考虑08年两税合一的影响，因此小幅上调公司07、08年预测净利润至1.67亿元和2.22亿元，上调预测EPS至0.698元和0.928元，维持“买入”评级。

　　作者：张彦 国金证券