华生：政策性高估导致证券市场明显过热

　　中国金融网和搜狐财经(相关:理财 证券)、CCTV广告部联合主办的 “2007中国金融形势分析、预测与展望专家年会暨第三届中国金融专家年会”于2007年3月31日在北京隆重举行，这是一年一度中国金融界的大型盛会。

　　下面是燕京华侨大学校长华生(华生博客,华生新闻,华生说吧)先生的精彩演讲：

　　华生：谢谢。参加金融年会，24年前，83年我也参加了金融会。当时是大财政，小银行，那次会议上研究怎么样把人民银行变成中央银行，成立一些商业银行。现在回过头看这24年应该说是中国银行业、金融业发生巨大的转变。当然今天可能到了另外一个关口。刚才钮先生提到，中国银行垄断的利差，实际上银行业在世界上44个国家受到保护的。随着外资银行的进入，下一步对我们的挑战非常大。因为现在的垄断逆差是以牺牲储户的利益为代价的，如果存款稍微往上调一调的话，现在银行的利润，包括引以自豪的支撑金融银行的利润可能就变得孤立的了。

　　所以，中国银行业的变革显然面临着重大的挑战。刚才听到李局长回答诺贝尔奖的问题时候充满豪情，我听到新闻界的朋友说，以后如果中国的会议发言，政府官员都安排到最后，那个时候我们离诺贝尔奖一定是很靠近了。

　　我今天讲两个问题：一个是刚才记者提出来的，一定要讲一对于现在股市的分析、预测。他说看了前几天在杨澜的访谈录介绍了，2001年7月股指2200点的时候写了一篇文章，05年5月份快到1000点的时候又写了市场转折的情况，去年5月份又写了民间金融市场的信贷。现在是什么情况要给我们讲一讲。这个问题不是太好回答。但是我想把我个人的观点说一下。

　　我觉得中国证券市场，从长期来看，肯定是好的，这一点没有问题。但是从中短期来看，我个人认为，现在的市场已经明显过热，已经在一个顶部的区域，造成这种现象的主要原因，我认为是政策性的高估。目前出现的状况，从最近这一段活跃的低价的垃圾股、底盘股炒作，完全是政策的误差所造成的。如果在政策上加以限制的话，也是应该做的，这个热潮会迅速的降温。实际上，这方面的措施也并不复杂，对那些估价异动的上市公司的股票，对他们的借壳重组注资重新上市，比如在一年以内不得借壳，实际上不用很多的措施，就会限制垃圾股的炒作。如果市场没有理念的话，这个市场一定不是温总理想得到的那个健康的市场。

　　对于蓝筹股来说，应该清醒的看到，刚才我们讲到金融有很大的垄断因素在里面，对于蓝筹股来说也应该看到。我们的蓝筹股在目前，在某种意义上是靠我们的政策维持的一个很小的市场。大蓝筹股最高的时候有上万的市值，但是在A股市场上只有非常小的一部分在流动。这跟真正意义上的蓝筹股绝对不相称所以为什么H股比A股低很多，是因为上市的时候，照顾了H股市场，而把比较大的担子压到了香港市场。而我们整体上，相对于蓝筹股来说，绝大部分市值，比如一支股票的市值在资本市场流动的时候有几千亿，现在我们的资本市场稍微大一点的规模，稍微大的蓝筹股，把比较大的份额拿到市场上来流通，这种政策性高估的现象显然不会维持的。所以，在现在这个市场情况下应该对市场有一个清醒的分析，我们希望像很多人鼓吹的那样，十年牛市，我们不希望出现疯狂的炒作，然后迎来熊市。这是我想说的一点。

　　第二，因为说这个话题，基本上不受欢迎。但是我觉得在市场狂热的时候，应该有自己比较中立的立场。中国资本市场在完成了股权分置改革之后还面临着什么样的重大制度变革。我的观点是，中国的证券市场至少存在三个重大的制度缺陷，现在刚刚解决了第一个。解决了第一个之后，第二个是我们的证券市场普遍存在非整体上市的情况，在股权分置改革解决了流通股和非流通股的问题，但是现在在非整体上市的情况下，非流通股和流通股的利益是不一样的。举一个例子，如果比尔盖茨有一个微软集团，自己控股百分之百，而我们知道在美国上市的微软公司当中他只有10%的股份，这个时候他的利益，他的利益引导他的行为，不可能只占有10%的上市公司，而在我们的国家。当时为了国企能够上市的需要，搞了分拆上市的办法，也延用了这个办法，所以普遍存在着关连交易、利益输送问题、信息不透明。要解决这个问题必须对我们的绝大部分上市公司进行非整体上市改造，但这种改造应该像股权分置改革这样是规范化，是有统一要求的，而不是把它作为一个市场炒作的行为，可以分成十次、二十次不断的注资来操纵这个市场，那就是跳蚤。应该是进行规范化的非整体上市的制度改造，这是中国市场有一个制度性的变革和挑战。

    这个问题解决了之后，中国的证券市场还存在重大的更深刻的制度性缺陷，就是我们的证券市场是以单一的国有控股企业占有市场的主要成份。这样的市场在全世界股市当中都是绝无仅有的，因此它有巨大的系统风险。包括我刚才讲到，为什么对银行股，如果我们的银行都是股份制的，都是民营的，我们的政府政策绝对不会给它制造这样一个高垄断性收益的政策空间。当主要行业的主要企业都是国有控股的时候，这个时候政府的政策不可能不扭曲。这个改革在非整体上市改革完成之后会进一步的突出出来。如果完成了整体上市的改造，相当于所有的国企就是一个股东，就是国资委，我们在每个省市的上市公司也只有一个股东，就是地方国资委，这个时候关连交易的问题、垄断的问题都会浮到水面上来，现在只是程序公司和上市公司把问题给掩盖了。这样的制度构造显然对证券市场真正向一个市场化的，能够和国际接轨的市场靠拢和过渡，是我们不能不解决的重大挑战，这个问题是国资委和国家的任务。中国证券市场的制度改造，完成了股权分置改革最多走完三分之一，还有两项重大的制度变革有待我们去研究和完成。

    谢谢大家。