金融股缘何再度崛起？

    □金岩石

    经过一段小幅回调后,金融股再度崛起,中国银行等3家银行股甚至创出新高。从国际市场的横向比较来看,中国A股市场的金融板块有两大特点：1.整体估值按市盈率计算高于美欧市场1倍左右；2.金融板块的总市值占比在45%左右,大大高于美欧市场10-15%的总市值占比。

    证券市场的行业板块分析,一看基本面,二看资金面,二者合一则为市场的供求结构。从基本面看金融股,首先,年报数据确认了我国银行业的盈利能力,2006年主营业务收入排名前15的蓝筹股中有6家是商业银行；其次,央行加息对银行股预期收入的贡献应在1-2%之间,因为存贷利率虽然同比上调,但由于贷款利息收入将是刚性上升,而存款利息的支出却是可变的,存贷利率同比上调的结果必然是银行的净利润上升；第三,新税法的生效将同比提高所有上市公司的税后利润,此外由于金融从业人员的工资水平较高,相关税基的调整也相对减轻了金融业的税收负担。这三个因素说明：银行业主营业务收入保持30%以上成长趋势不变,预期在2008年银行业将有10%以上的新增税后净利润。如果央行再度加息,银行业可预期的净利润增幅就更高。

    从资金面看金融股,尽管机构在相对减持,但是散户却在积极介入,2006年投资金融股获利的财富效应一波一波地在散户中间扩散。而今年以来,散户直接入市的主升浪刚刚开始。第一季度的新开户数已接近800万,而2006年是315万。此外,在其他板块的资产注入还有较大不确定性,如近期崛起的军工科技等板块的技术图形非常“可怕”,而散户的投资决策更偏向于技术分析,因此比较容易接受银行股的技术图形。

    所以在我看来,近期金融股的再度崛起主要源于前述的两个原因。由于当前股市尚处于从股权分置向全流通过渡的转折时期,目前金融股的总市值占比虽然高达45%,但在流通股的市值占比却只有20%左右,这就带来了金融股的阶段性供不应求,从而再度推高了金融板块。

    这意味着板块结构的变动趋势还将朝着不利于金融板块的方向调整,因为在2008到2009年,随着大量的非流通股入市,金融股总市值占比过高的结构性制约将会浮出水面,同时其他板块的资产注入也将基本完成,新一轮的板块结构调整将不可避免。此外,新一轮的金融股上市又开始了：券商板块将迅速崛起,中信银行两地上市,交通银行也即将“海归”增发,这都在强化着中国A股市场内在的板块结构失衡。板块结构的再度调整可能会在2007年末成为市场的主导趋势之一。