国泰君安：证监会发布期货业两管理办法草案

　　 ·证监会发布期货业两管理办法草案 公开征求意见

　　随着新修订的《期货交易管理条例》将在4月15日正式实施，中国证监会日前草拟了与之相配套的《期货交易所管理办法（修订草案）》和《期货公司管理办法（修订草案）》，并向业界公开征求意见。

据了解，在征求完意见后，这两个《办法》也将在4月15日正式实施。

　　点评：《期货交易所管理办法（修订草案）》明确了期货交易所的职权和责任，并指出期货交易所可以采取会员制或者公司制的组织形式。《期货公司管理办法（修订草案）》对申请设立期货公司的从业人员及高管的人数进行了下限规定，同时也明确了期货公司申请金融期货经纪业务资格应当具备的12个条件。

　　《期货交易所管理办法（修订草案）》首先明确了经中国证监会，期货交易所可以采取会员制或者公司制的组织形式。会员制期货交易所的注册资本划分为均等份额，由会员出资认缴。公司制期货交易所采用股份有限公司的组织形式。

　　在业务规则方面，《期货交易所管理办法（修订草案）》要求，期货交易所向会员收取的保证金，只能用于担保期货合约的履行，不得查封、冻结、扣划或者强制执行。期货交易所应当在期货保证金存管银行开立专用结算账户，专户存储保证金，不得挪用。同时，期货交易所应当建立保证金管理制度。保证金管理制度应当包括：向会员收取保证金的标准和形式；专用结算账户中会员结算准备金最低余额；当会员结算准备金余额低于期货交易所规定最低余额时的处置方法等内容。

　　《期货交易所管理办法（修订草案）》指出，期货交易所可以接受以下有价证券充抵保证金：经期货交易所认定的标准仓单；可流通的国债；中国证监会认定的其他有价证券。用以上的有价证券充抵保证金的，充抵的期限不得超过该有价证券的有效期限。

　　另外，《期货交易所管理办法（修订草案）》要求，期货交易实行限仓制度、套期保值审批制度和大户持仓报告制度。会员或者客户持仓达到期货交易所规定的持仓报告标准的，会员或者客户应当向期货交易所报告。客户未报告的，会员应当向期货交易所报告。期货交易所可以根据市场风险状况制定并调整持仓报告标准。期货交易实行当日无负债结算制度。

　　如果期货交易所有根据认为会员或者客户违反期货交易所交易规则及其实施细则并且对市场正在产生或者即将产生重大影响，为防止违规行为后果进一步扩大，期货交易所可以对该会员或者客户采取限制入金；限制出金；限制开仓；提高保证金标准；限期平仓；强行平仓等临时处置措施。

　　在监管方面，《期货交易所管理办法（修订草案）》要求，期货交易所应当对违反期货交易所交易规则及其实施细则的行为制定查处办法，并报中国证监会批准。中国证监会认为期货市场出现异常情况的，可以决定采取延迟开市、暂停交易、提前闭市等必要的风险处置措施。

　　《期货公司管理办法（修订草案）》指出，申请设立期货公司，除应当符合相关规定的条件外，还应当具备具有期货从业人员资格的人员不少于15人；高级管理人员不少于3人的条件。并明确了期货公司申请金融期货经纪业务资格，应当具备的条件，例如：申请日前3个月的风险监管指标持续符合规定的标准；具有健全的公司治理、风险管理制度和内部控制制度，并有效执行；符合中国证监会期货保证金安全存管监控的规定；具有从事金融期货经纪业务的详细计划；控股股东净资产不低于人民币3000万元等12个条件。

　　《期货公司管理办法（修订草案）》对期货公司的股东进行了明确规定，期货公司的控股股东、实际控制人和其他关联人不得滥用权利，不得占用期货公司的资产或者挪用客户保证金，损害期货公司、客户的合法权益。未经中国证监会批准，任何单位或者个人及其关联人擅自持有期货公司5％以上股权，或者通过提供虚假申请材料等方式成为期货公司股东，中国证监会可以责令其限期转让股权。香港、澳门服务提供者及境外机构收购、参股期货公司的，适用中国证监会会同有关部门制定的规定。

　　另外，《期货公司管理办法（修订草案）》还指出，具有在实行分级结算制度的期货交易所的全面结算业务资格的期货公司、一人期货公司等应当设独立董事。独立董事不得在期货公司担任除董事以外的其他经营管理职务，不得与期货公司及其股东、实际控制人或者其他关联人存在可能影响其独立判断的关系。

　　同时，期货公司应当设专职首席风险官，对期货公司经营管理行为的合法合规性、风险管理进行监督、检查。首席风险官发现涉嫌占用、挪用客户保证金等违法违规行为或者可能发生风险的，应当立即向中国证监会派出机构和公司董事会报告。期货公司拟解聘首席风险官的，应当有正当理由并向中国证监会派出机构报告。首席风险官不履行职责的，中国证监会及其派出机构有权责令更换。

　　针对客户资产保护问题，《期货公司管理办法（修订草案）》明确，期货公司存管的期货保证金属于客户所有，除依据《期货交易管理条例》划转客户保证金外，禁止任何单位或者个人以任何形式占用、挪用客户保证金。期货公司破产或者清算时，客户的保证金和充抵保证金的其他资产不属于破产财产或者清算财产。非因客户本身的债务或者法律、行政法规规定的其他情形，不得查封、冻结、扣划或者强制执行客户的保证金和充抵保证金的其他资产。客户的保证金应当与期货公司的自有资产相互独立、分别管理。

　　·央行高度关注多因素构成下的CPI 上涨压力

　　·国家信息中心：我国第一季度GDP 增速约为11

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　　·外汇管理局：将加大对短期异常资金流入的检查

　　·2 月金融市场表现平淡 货币市场利率大幅走升

　　专题评述：

　　·调整策略以应对股指期货 争抢蓝筹或继续推高指数

　　随着《期货交易管理条例》在4 月15日将正式实施，中国A股市场将很快步入股指期货时代，市场游戏规则因此将会发生重大变化，导致市场机会发生重大转移。根据股指期货的运行特点可知，未来机构运用股指期货主要有以下两大模式：一是投机套利需要蓝筹股：由于期货的杠杆效应和交易成本的优势，投机套利一旦成功可以获得暴利，诱惑力很大。而在这一模式中，投机套利资金将利用大盘指数的涨跌获利。从理论上讲，如果某个机构想成为股指期货的常胜将军，无论他是想做空还是做多，他必须先持有足够多数量的大盘蓝筹股，并以此为工具影响大盘指数的涨跌，才能达到股指期货盈利的目的。二是套期保值离不开蓝筹股：套期保值，简单讲就是一些机构利用股指期货降低手中持仓的风险，当市场走势与自己判断相反时，尽量多地锁定利润。虽然套期保值机构争夺大盘蓝筹股的兴趣没有投机套利机构强烈，但在实际操作中，投机套利资金和套期保值资金常常发生多空搏杀，对大盘蓝筹股进行争夺。

　　平稳推出股指期货已经成为管理层目前最重要的任务之一。在沪指创出历史新高，达到3200点之际，从投机套利机构角度分析，如果在此点位或者更高点位推出股指期货，大部分普通投资者和中小机构都会选择做空股指。对于多数准备投机套利的大机构而言，最好的办法就是采取做多股指期货的方式，强行推高指数从大量看空者的身上获得巨额利润。那么，为了达到这一目的，提前掌控大盘蓝筹股的话语权将是现阶段的重要工作，这将导致一些大盘蓝筹股被推至脱离其基本面的价位。但与此同时，由于机构间对大盘运行方向也存在巨大分歧，另一些准备做空股指期货的机构也会先囤积一部分大盘蓝筹股，作为未来砸低股指的工具；而套期保值机构也会买入不少大盘蓝筹股，一方面享受企业稳定增长带来的分红收益，另一方面则是构筑自己的套期保值组合所需。因此，目前市场对大盘蓝筹股的需求量是比较大的，大盘蓝筹股因供求关系的改变将出现大涨，并将推动股指的大涨。从周边绝大多数股市的历史可以看到，在推出股指期货前股指都是呈现上涨之势，大盘蓝筹股的涨幅居前。

　　行业与公司信息点评

　　·商务部对美向我铜版纸征反补贴税表示强烈不满

　　国内最大的铜版纸出口商为金光集团的金东纸业。上市公司中晨鸣纸业也有铜版纸的出口业务，但总的来看影响不大，一是铜版纸出口量仅占晨鸣销售额的5%左右，二是产品价格在去年10月份以来受反补贴立案调查的影响已有所下滑，不过年内铜版纸的价格复苏将受到抑制。

　　再从造纸业的情况看，进入2007年，首先国际针业浆报价仍有小幅度的上涨，但阔叶浆的价格已连续数月企稳甚至有所下滑。分析判断由于针叶浆与阔叶浆的原料不同，可能导致未来两种木浆价格的走势有所不同。在巴西、俄罗斯以及我国木浆供给迅速增加的情况下，木浆价格的滞涨或下滑应为期不远。特别是阔叶浆的进口价格下降可能很快就会看到。其次，国际废纸贸易价格继续上涨，主要用于新闻纸的美废8号一季度上涨约18%，目前报价已达190美元/吨左右。2007年前三个月国内白卡纸、文化用纸、牛皮箱板纸延续2006年下半年以来的缓慢上涨的态势。新闻纸价格虽然仍在低位徘徊，但有传闻说将在4月份开始上调。预示着新闻纸行业见底回升。

　　·秦川发展（000837）：主业增长、资产剥离带动07 高增 增持评级

　　·上海汽车（600104）：经营持续稳健 仍是配置首选 谨慎增持评级

　　·兰花科创（600123）：化肥业务将拖累效益增长 由增持下调至中性评级

　　·广船国际（600685）：分享行业景气下的业绩快速增长 谨慎增持评级

　　·中国联通（600050）：盈利略超预期 但费用继续压缩空间有限 中性评级

　　·三普药业 (600869)：拟收购的远东电缆资产盈利能力较高

　　市场综述