兴业证券：万向钱潮 风物长宜放眼量 业绩增长情况好

　　万向钱潮3月30日发布年报，2006年实现主营业务收入33.74亿元，利润总额3.01亿元，分别比上年同期增长19.26%、28.91%。公司实现净利润1.74亿元，其中剔除非经常性损益后的净利润为1.71亿元，分别比去年同期增长27.84%、49.37%。

　　公司产品毛利率水平较为平稳，波动幅度小于主要原材料钢铁价格的波动幅度。自2003年至今，亚洲钢铁价格指数从最低的98.4到最高的165，波动幅度93.68%。而公司2003年至2006年毛利率波动幅度在18.22%-20.59%之间，波动幅度不超过13%，大幅低于钢铁价格的波动。表明公司有较强的成本转移能力。

　　传动系统毛利率水平未来有望攀升公司三大业务毛利率水平基本接近，底盘系统由于具有拥有目前国内唯一的模块化底盘技术，技术壁垒较高，目前毛利率为15.8%，在三大业务中处于领先水平，预期未来将毛利率维持在16%左右。由于公司和现代，福特等签订了供货协定，自08年下半年开始向上述公司供应等速驱动轴。该产品属于高端型号，毛利率水平在30%-35%左右，大大高于现有的毛利率水平，因此预计自08年以后，公司传动系统的毛利率水平将有显著提升。预计08年、09年毛利率分别为17%、20%。

　　我们对于资产注入有较强预期作为集团目前唯一的一家汽配类上市公司，集团也一直希望能够把上市公司做大做强。在06年4月份公司完成股改后，大股东先后两次增持上市公司股份就传递出希望公司股价走强的信号。未来向上市公司注入优质的汽车类相关资产也将是提升上市公司实力的必然手段。因此，我们对于未来万向工业资产注入上市公司具有较强的预期。

　　预计公司07、08年EPS分别为0.21元、0.31元公司在汽车零配件行业极大的规模优势，较强的议价能力能够缓冲原材料成本对于盈利的冲击。考虑到在出口订单推动下公司业绩可能具有的增长以及未来的资产注入预期。我们认为公司合理股价应当在11.50-12.50元之间。维持对公司的“推荐”评级。

　　作者：韩吟华 兴业证券