年度点评:栖霞建设(600533)

　　栖霞建设06年年报显示，公司主营业务收入23.06亿元，同比增长74.05%；主营业务利润4.62亿元，同比增长45.75%；净利润2.28亿元，同比增长53.04%；全面摊薄每股收益0.56元，加权平均净资产收益率为24.37%。

　　区域龙头地位稳固。公司作为立足南京市场的区域龙头开发商，在南京市场拥有很好的品牌优势和强大的市场号召力。公司及控股子公司的销售面积及销售收入已连续多年在南京市住宅市场排名第一。

　　土地储备保持一定规模。报告期内，公司新增两块土地储备，权益建筑面积27.1万平方米。公司目前拥有的土地储备约160万平方米，按照公司目前的开发进度，可以满足未来三年开发的需要。此外，公司计划07年新增土地储备120万平方米，充分显示出公司做大做强的决心。

　　发展战略清晰、项目布局合理。在发展战略上，公司坚持以中低档到中高档住宅开发为主的定位，立足长三角，拓展以南京为中心的3小时经济圈中的城市，走区域性、专业化、产业化道路；公司现有项目主要集中在南京、苏州和无锡市场，上述区域房地产市场发展良好，现苏州枫情水岸、IALA国际项目正在销售，楼盘的销售价格稳步提升，无锡瑜憬湾项目也即将开盘，也将开始贡献利润。

　　高成长期间费用控制水平突出。公司管理能力突出，在公司快速发展期间的成本控制能力具有很大优势，06年期间费用率仅为4.49%，远低于行业平均水平。

　　股东利益最大化的经营理念。2002-2006年，公司连续5年派现且每股派现累计数达到了1.96元，每年股息支付率都超过了65%，在房地产开发企业中处于领先地位，体现出公司以股东利益最大化的经营理念。

　　风险估计。持续的调控导致房地产板块走弱的风险；区域市场容量偏小的风险；土地增值税细则的实施将对公司的业绩产生一定程度的影响。

　　估值。给予“增持”评级。我们预计公司07、08年每股收益分别为0.76元、1.04元，对应的动态市盈率分别为17.47倍、12.77倍。给予其07年20-25倍的PE，合理股价应该在15.20-19.00元，考虑到目前房地产市场持续调控的预期，给予公司“增持”评级。