年报点评:同仁堂(600085)

　　2006 年度公司经营业绩表现欠佳，实现主营收入24亿元，同比下降8％，实现净利润1.56亿元，同比下降48％；净利润下降幅度超过主营收入，除了毛利率同比下降5个百分点的原因，三项费用比率也同比上升近1个百分点，同时实际所得税率从10.4%上升到19.7％。

　　从分季度经营情况看，四季度业绩发生0.1元的亏损，一些非经常性的费用上升是导致四季度亏损的主要原因。四季度营业费用和管理费用剧增造成经营陷入亏损境地，营业费用高可能是前三季度低费用率的反弹，管理费用高则主要由于折旧增加以及资产处理引起。

　　尽管经营业绩大幅下滑，但公司现金流仍然强劲，2006 年实现3.85亿元经营性现金流，同比增长100％，较1.56亿元净利润高出近150％。从2000年以来除了2005年外，其余年份经营现金流均大大高于当年净利润，充分显示了公司品牌议价能力和内在经营价值。

　　公司整体负债率持续下降，目前只有22.6％， 2006 年公司共核销坏帐损失7773万元，同时报废985万元存货，这使得公司资产质量得到进一步改善。随着营销改革推进对存货和应收帐款已经开始加强控制，母公司应收帐款较年初下降26％，存货也有所下降，未来公司整体财务状况仍将保持健康。

　　2006年公司以“深化改革、加强管理”为主题，围绕研究、生产、销售等经营领域推出了系列的措施，对内部管理进行了系列的探索尝试。经历了2006年的改革阵痛，从单季度的收入和毛利率情况显示公司经营正渐渐从改革困境中恢复。

　　公司目前处于经营低谷，各方面的弊端和问题暴露比较充分，而股权激励推出可能会成为推动各方利益一致的触发点，发挥同仁堂品牌的巨大潜力，将公司带入新的发展轨道。我们看好其内涵价值和未来发展，维持对公司的“增持”评级。