S仪化(600871)下调盈利预测 仍缺乏吸引力

　　下调盈利预测，但仍然缺乏吸引力。由于公司06年业绩令人失望，我们将07年至08年盈利预测下调54%至78%。由于仪征化纤估值过高，我们对该股A股和H股均维持落后大市评级。

　　利润明显低于预期。

在国际会计准则和中国会计准则下，仪征化纤06年净利润分别为4,000万人民币和3,700万人民币。虽然已较05年的巨额亏损有所扭转，但是06年的利润比我们对国际会计准则和中国会计准则下的盈利预测分别低81%和82%，这主要是因为公司在06年4季度再度意外亏损。

　　06年4季度再度亏损。在中国会计准则下，06年4季度，公司亏损9,100万人民币，与3季度的净利润8,500万人民币相比差距较大。石油价格大幅下挫后，产品价格下跌幅度快于原材料降价，导致公司4季度的毛利率从06年3季度的4.9%降至1.0%。

　　黑暗时期仍未过去。我们预计07年对于仪征化纤来说仍将举步维艰。国内聚酯行业的产能过剩将难有改观。此外，国内更多精对苯二甲酸产能投入运营，但是对二甲苯产能扩张未能跟上步伐，因此原材料对二甲苯的价格将有所提高。公司在自主生产精对苯二甲酸方面带来的成本削减也将被削弱。

　　下调盈利预测。考虑到仪征化纤06年4季度业绩令人失望，我们将其A股和H股07年至08年盈利预测分别下调55-78%和54-77%。

　　维持落后大市评级。我们认为公司的主营业务，包括生产和销售聚酯和精对苯二甲酸将难有起色，因此我们对仪征化纤A股和H股维持落后大市评级。我们不会仅凭私有化传闻就上调该股评级。

　　我们将H股价格定为0.6倍的账面净值，因此我们将仪征化纤H股目标价格从先前的1.23港币下调至1.22港币。由于股改尚未进行，我们将A股目标价格定为1.71人民币，较先前的1.27人民币有所上调，较H股溢价40%。