东方证券：央行货币政策委员会召开例会

　　央行货币政策委员会召开2007 年第一季度例会

　　央行货币政策委员会2007年第一季度例会日前在北京召开。这次会议认为，央行综合运用各种货币政策工具，加强流动性管理，稳步推进利率市场化改革，增强人民币汇率弹性。

　　中国人民银行称，央行货币政策委员会近日研究了下一阶段货币政策取向和措施，认为应加强本外币政策的协调和银行体系流动性管理，进一步提高货币政策的预见性、科学性和有效性，保持价格稳定。在上周六举行的“第三届中国金融专家年会”，吴晓灵表示，从2003年开始，由于国际收支顺差加大，央行也加大了对冲规模。为适应流动性的动态变化和对冲操作需要，对冲规模也从最初的主要依赖发行央票，发展到综合运用存款准备金率、公开市场操作、货币掉期等多种工具。对于今年的货币政策，吴晓灵表示“没有悬念”，央行将继续加强流动性管理，采取多种途径控制货币信贷增速。但从1-2月的数据看，外汇顺差累计达到396亿美元，是去年同期的3.3倍。吴晓灵说，今年央行将继续执行稳健的货币政策，将重点调控商业银行资产扩张能力，将货币信贷增长控制在与经济健康相适应的水平。

　　我们认为，首先，流动性过剩的原因来自我国经济运行本身，有效控制流动性成为央行面临的难题。今年1－2月投资增幅虽有趋缓，但投资增长快于消费增长的趋势仍未扭转，而货币信贷高增长又为投资扩张提供了条件。其次，虽然今年央行已经两次上调存款准备金率，公开市场上净回笼资金4500亿元，再加上货币掉期交易，净回笼资金可能超过8000亿元，流动性管理力度明显加大。但信贷不能控制的背景下，流动性控制手段都是被动非有效的，从货币市场利率走势就可以看出，1季度市场资金异常的充裕。央行进一步提升法定存款准备金的必要性很大，同时也将使用多种方式来执行对冲操作。