股指期货难以回避A股指数持续上涨的市场风险

　　□乐嘉春

　　近来，A股指数（尤其是上证综指）稳步上扬，这在一定程度上反映了市场对即将推出股指期货的一种预期，由此也给A股市场注入了一股中长期上涨的市场动力。因为，观察一些发达国家和地区的情况发现，在股指期货推出前后，股指期货往往会影响其对应的股票指数持续上涨。

由此推论，沪深300指数期货即将推出，将可能引致A股指数（尤其是上证综指）持续大幅上涨。而目前A股市场正面临的市场风险恰恰是，投资者无法利用沪深300指数期货来回避A股指数（尤其是上证综指）持续上涨的市场风险。这一问题值得思考。

　　为什么这样说呢？我们不妨以A股金融股为例来说明。根据中证指数公司的最新统计数据显示，目前金融股所占沪深两市A股总市值和流通市值的比例分别为32.92%和12.46%，而金融股所占沪深300指数的比例仅为19.83%。其中，A股金融股所占沪深A股总市值的比例与其所占沪深300指数的比例之间相差约10个百分点。

　　由于金融股既是上证综指又是沪深300指数构成中的最大权重股，加上金融股主要集中于沪市，只要能操纵（拉升或打压）金融股股价，就可以推升或助跌上证综指。在牛市氛围下，更可能会出现前一市场现象。当然，这对沪深300指数也会产生深度的市场影响。但是，由金融股所占上证综指和沪深300指数的比例之差说明，金融股股价变动对上证综指的影响要明显大于沪深300指数。

　　据此分析，一旦推出沪深300指数期货，股指期货往往会产生缩小A股指数（尤其是上证综指）波动或风险的市场效应。也就是说，在牛市氛围下，尤其是在目前上证综指依然是观察A股市场波动的主要风向标的市场条件下，沪深300指数期货难以全面和真实地反映A股指数持续上涨的整体市场风险。从这个意义上讲，股指期货似乎难以让投资者真正回避A股指数（尤其是上证综指）持续上涨的市场风险。

　　另外，鉴于目前我们尚未适时推出证券融资融券交易，尤其是没有推出融券交易业务，如果在牛市氛围下推出沪深300指数期货，那么一方面市场可能很难以找到对冲的交易对手，另一方面是即便推出融券交易业务，但受各种条件限制及缺乏其他配套措施，这些因素都将制约沪深300指数期货市场的健全发展。

　　因为，在融券交易业务尚未推出的市场前提条件下，如果在短期内贸然推出沪深300指数期货，这不仅可能会形成沪深300指数期货单边上涨的市场波动格局，而且也会助涨A股指数（尤其是上证综指）。如果再考虑到沪深300指数期货有缩小A股指数（尤其是上证综指）持续上涨的市场效应，A股指数（尤其是上证综指）的实际上涨幅度可能会大大超出市场的预期。从这个角度看，推出股指期货也难以让投资者回避A股指数（尤其是上证综指）持续上涨的市场风险。

　　鉴于目前推出股指期货将很难回避A股市场的波动风险，特别是难以回避A股指数（尤其是上证综指）持续上涨的市场风险，再考虑到推出沪深300指数期货的各种市场条件还有待于继续完善，那么，沪深300指数期货的推出时间值得商榷。