在题材股全面上涨、而蓝筹股市盈率普遍位于30倍以上时,3300点附近已经很难找到低廉股票,成为理性投资者近期最大的迷茫。罗杰斯的药方是,“假如股票再上涨一倍我就卖出,而如果股票下跌5成我就加买。”罗杰斯的大白话道出了当前市态下投资的最好选择:持有,但不买进。
题材股涨幅为蓝筹股的五倍
回顾今年以来的市场运行,题材股活跃、蓝筹股调整是主要基调。根据wind的统计数据,2007年1季度,基金重仓股指数、基金核心资产指数分别上涨了27.35%、17.66%;而低价股指数、微利指数、亏损指数分别上涨了102.05%、91.39%、76.9%;同期上证综合指数、沪深300指数分别上涨了19.0%和36.3%。也就是说,以低价股和亏损股为代表的题材股在一季度平均翻了一倍,而蓝筹股则仅上涨不到两成,题材股涨幅是蓝筹股涨幅的五倍。
仅仅用价值的尺度,显然无法丈量一季度市场所出现的价格波动。但基于长期而言,价格必将反映价值波动的原理,笔者认为,未来两到三个季度,脱离价值运行的价格将重新回到价值体系内。也就是说,价值回归行情将在未来对这轮题材股行情进行纠偏。
投融双方“做多”激情空前
当然,市场在2007年以来的上涨主要还应当归功于两大重要因素:
一是上市公司利润出现前所未有的强劲增长,使得去年年底显得较高的市盈率出现大比例回落。已公布年报的684家上市公司(占全部上市公司数量的47.6%)2006年净利润同比增速达到45.4%,这一增长幅度是空前的。
但细查已公布业绩的上市公司经营状况,可以发现利润增长远远大于主营收入增长。上市公司主营业务收入22.6%,而利润增长则高达47.6%。也就是说,上市公司利润增长超过了主营收入增长的一倍。分析显示,上市公司主营业务贡献的净利润增幅约为50%,非经常性收益对净利润增幅的贡献为35%,费用的下降对净利润增幅的贡献约为15%。笔者认为,上市公司真实的增长水平应当与主营收入增长水平大体相当(非经常性收益和费用下降则是不可持续的),也就是说应在20%到25%之间。
除利润强劲增长外,居民投资热情空前增长,也推动了股价的走高。中国登记结算公司最新的数据显示,3月份新开户数高达250万。而去年全年新增A 股开户数也只有308.35 万,散户入市热情可见一斑。
目前不是一个好的买进时机
上市公司利润在2006年大幅增长,但其中不少公司存在相当的非经常性因素,难以具有长期的可持续性。当我们用PEG对该类股票进行估值时,就应当考虑到这样一个问题。
基于此,分析人士认为,当前市场主要的机会仍将出现在金融(包括地产)行业中;钢铁业未来两年可能的超预期增长,也令该板块股票存在机会。与此同时,相对较低估值的B股和H股中的优质股票,由于长期看必然与A股实现同股同价而具有更大的机会。对于长期投资者而言,目前的策略是持有但不买进。持有,是因为部分优质上市公司股价所反映出来的长期预期收益率水平,仍然在15%到25%之间;不买进是因为当前市场的火热,已经使可买品种的短期价格到了一个较高的水平上,对于长期投资而言,并非一个好的买进时机。(中证投资 徐辉)
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