股指期货推出对市场影响几何

　作者：卓翔宇

　　随着大盘突破3000点后的凌厉上行，市场中关于理性与狂热、投资与投机的争论也在升温。4月3日，国信证券衍生产品总部副总经理、金融工程首席分析师葛新元博士做客中证演播室，就市场下一步如何运行、应关注哪些影响市场因素等投资者关注的问题阐述了自己的观点。

　　主持人：市场未来的运行态势将会怎样？

　　葛新元：下一步市场的运行主要关注两个方面：一是年报披露期市场对于业绩的预期以及修正；二是股指期货的推出。

　　从近期公布的一些报告中可以看到，很多分析师在逐步调升2007年的业绩预测，这是基本面的向好因素；而股指期货推出对市场来说是一个不确定性因素。从国外的经验来说，股指期货推出对于市场短期有加剧市场震荡的作用。现在分析师对于股指期货推出的影响基本倾向认为：在股指期货推出之前可能有一波大盘蓝筹的抢筹行情，而股指期货推出之后会促使市场出现一个调整因素。我个人是比较赞同这个观点的。

　　股指期货推出对于市场资金的运作会带来一个根本性、结构性的变化。从1－3月份市场运行格局看，众多题材股的炒作很大程度上是由于充裕的资金面支撑，这些资金拥挤在市场上，不断寻求机会，甚至是制造机会。下一阶段，当股指期货推出之后，会给这些资金另外一个方向上的选择，市场资金可能会真正意义上出现第一次分流，将会出现做多的资金和做空的资金，这对于市场运作来说震荡会加剧，甚至在股指期货推出之后出现比较大幅度调整的可能性也是存在的。

　　主持人：从投资评级报告的情况看，市场在1000点时，很多报告是观望、卖出的评级，但随着市场对于价值的深度挖掘，随着市场上扬到3200点，买入、增持的评级占到了绝大多数，这是不是一个矛盾的现象呢？

　　葛新元：这个现象说起来也是价值投资理念的尴尬。首先我们要明确，上市公司自身的绝对价值与分析师对于上市公司的价值评估结果，两者并不一定就是统一的，没有一个分析师能够保证他能准确反映一个公司的绝对价值。其次，分析师对于价值评估的分析受到三个方面的影响：第一是分析师对于上市公司的认识，第二是分析师所选择的价值评估方法，第三是分析师个人的主观情绪。这三个方面对于分析师的价值评估结果都会产生很重要的影响。这三个方面任何一方面的差异，均会导致不同的分析师对同一个上市公司给出不同的价值评估结果，也会导致同一个分析师对同一家公司在不同时期给出不同的评级。在市场最低点的时候，往往分析师对于上市公司的价值评估是趋于谨慎的，所以我们那时候会看到观望、卖出这样谨慎保守的观点比较多，而到了3000点的时候，随着市场投资者的热情高涨，分析师也有一定的热血沸腾的状况，反倒是买入、增持这样一些看好的观点更多。

　　我们看分析师对于上市公司的研究报告，不能仅仅看这个分析师对他给出的最终价值评估结果，而要细致地看这个报告中分析师的判断是基于哪些基本面的信息、怎样的价值评估方法，以及研究报告行文中表现出分析师是否客观理性。我们只有对报告中所反映出来的三方面的信息都进行比较深入的研读、消化并进行自己的加工和分析，得出投资者自己对于这个上市公司价值评估的分析，这样在进行投资的时候才会更有效。分析师也是人，他也是会犯错误的，如果完全只是看分析师报告的结果，也容易造成自己的投资失误。

　　主持人：未来随着债券、期货市场的发展，还有期货期权等工具的发展，金融工程能不能帮助我们去挖掘一些跨市场、跨品种的机会？

　　葛新元：股指期货的市场价格和股票市场上的指数有着密切的关系，但这两者又在不同的市场上运行，这两个市场上的投资者以及资金都会不同，它有可能会出现偏离的情况，出现比较大的偏离的情况就有可能造成一些套利机会，通过我们金融工程的方法和工具，就可以帮助投资者捕捉低风险的套利机会。实际上，国外对冲基金的主要投资方法就是通过研究不同市场的品种和工具之间的价格偏离，去把握这方面的套利机会，而获得收益。

　　对于国内投资者来说，将来随着市场层次的增加，以及各种各样新的投资工具的出现，这样的跨市场、跨品种之间的套利、对冲的机会会不断涌现，有能力的投资者应该可以去尝试捕捉这样的投资机会。当然，我也要提醒广大投资者，这样的跨市场套利机会，往往需要比较强的技术系统和比较专业的知识支持才能捕捉到，如果投资者没有掌握相关有效的专业工具和专业知识，还是应该谨慎。衍生产品市场的波动性比股票市场要剧烈得多，尤其是衍生产品市场上的杠杆效应，在为投资者带来超额收益的同时，也会给投资者带来更大的风险，在没有足够的专业知识支持的情况下，投资者往往不能有效分辨衍生产品市场中的风险和机会，往往会造成比较大的损失。所以我建议个人投资者首先要尽可能去听取相关专业人士的指导，另外要尽可能增强自己相关的专业知识，只有在这样的情况下才能有效地去抓住这些投资机会，否则的话，有可能这些投资机会没有抓住，反而蒙受了更大的损失。