"预热股指期货"系列访谈之----访谈华生(实录)

　　 编者按：如何解读管理层对于股指期货的积极与经济学家们的谨慎态度上的反差？究竟股指期货推出的条件是否成熟？股指期货推出前后，证券市场的投资理念会有怎样的变化？证券市场会不会发生操作失控的局面？股指期货对不同投资者的操作策略提出哪些新的挑战？搜狐证券频道隆重推出“预热股指期货”系列访谈！邀请证券业知名专家学者、资深市场人士，旨在从政策法规解读、操作策略指引、防范风险等角度全方位剖析股指期货，希望能给广大投资者以启发。

　　主持人：首先请华先老师分析一下近期的大盘走势。今天大盘继续红盘报收，连续八连阳，而且连续十个交易日大盘都是以红盘报收且加息以来的涨幅超过了350点，市场开始担心大盘会在什么时候调整，华生老师如何评价？

　　华生：市场往往是这样，越是大家都在期待有调整的时候，也许它就迟迟不调整，但是总体来看，这是我个人的观点，我觉得市场出现调整是必然的，因为现在市场已经在一个很高的区域当中运行，现在市场之所以迟迟不调整的一个主要原因，就是去年，特别是今年初以来的赚钱效应下，各路资金，特别是散户资金大量进入，开户的量等等，这种情况下，市场调整会比较慢。但是证券市场有一个特点，它的特点是什么呢？就是涨的时候它会涨过头，跌的时候也会跌过头，这个跟一般的商品市场不一样，因为一般的商品市场，哪个行业赚钱了，资金就流动到那儿去，大家都生产，生产的多了，当然价格就下跌。但是像证券市场，投资品市场正好相反，这个地方赚钱了，因为各方面的资金就来了，来了以后会推动价格上涨，就更赚钱，更赚钱就会有更多的资金来，这样反复的上扬，它本来合理的水平是这个区间，但是它一定会走过头很多，然后再往回走，这就是因为市场经济的规律在这儿，跟一般的商品市场不一样，就是钱多进来不会造成价格降低，而会进一步推动价格上涨，一定会推到一个相对来说荒谬的高度，然后会有一个大的回落。所以我的观点是，很多人说这个时候还能不能做股票了，我要说的是熊市的时候也有人赚钱，任何时候这个市场，但是在高区域的阶段，确实是需要高手，如果你没有那么高的水平，确实你要采取避险的措施了。在这样一个区域，一千点、两千点，显然是高的多了。要量力而行，任何市场都没有一个绝对的说不能超过，我们想熊市的时候大多数人赔钱，但是也有人赚钱。

　　主持人：言归正传，回到今天的话题股指期货。两会期间，证监会主席尚福林、副主席范福春已表示争取上半年推出股指期货，中国金融期货交易所总经理朱玉辰也认为，市场半开不开最为危险，中国大力发展金融衍生品，推出股指期货，否则不但不能规避风险，还会被境外交易所抢占市场。但是市场上还有另一种观点，像著名经济学家吴敬琏(吴敬琏新闻)、学者林毅夫(林毅夫新闻,林毅夫说吧)则对媒体提出中国资本市场发展尚不成熟、股指期货推出要慎重的观点。您是怎么看的？

　　华生：我觉得是这样，我们的股市已经有了十多年，应该积极的发展金融衍生品，使这个市场更加深化，应该说是完全正确的方向。我认为这个方向，包括证监会做的这些努力，应该说还是正确的。中国资本市场不完善，不发展，这是一个历史的过程，很多人甚至认为股市都不适合，所以我觉得这个意见不应该成为我们现在要推辞或者说担心的理由，因为只有在实践过程当中才能够逐步的取得经验，而且中国的证券市场开的晚，也有它的优势，就是说我们可以借鉴别人上百年的经验，如果是都按照别人那样走，人家搞了一百多年才开始搞衍生品，那我们还早了，得到下一个世纪去了，所以我觉得应该对发展金融衍生品市场抱着积极的态度，都是一个尝试，现在看起来，效果总体也还是积极的。尽管我们推出来的还不是规范的，不是中介机构推出来的，主要是为了配合股改的，但是实践证明也没有造成天下大乱，也没有出现洪水猛兽。因为推出来之前，很多人说当年炒配股证出现了天下大乱，这次也没有出现这个情况，当然投资者的经验，市场的经验教训要在实践当中才能学习，总的方向，积极发展金融衍生品市场，包括股指期货，这个方向是对的，但是在步骤上要谨慎。

　　主持人：您说股指期货要慎重推出，您出于什么样的考虑，什么条件下才能推出股指期货，我国股市还欠缺哪些条件，或者说我们的股市什么时候推出来比较合适？

　　华生：刚才我们说了，发展的态度坚决，在步骤上要慎重，为什么要慎重呢？因为金融衍生品有很大的杠杆效应和放大效应，也就是说它对于参与者来说风险也被放大了，你的收益可能大了，但是风险也大了。从这个意义上来说要慎重。具体的讲有几方面的原因，一个就是从我们现在的证券市场来看，就是我们的沪深股市来看，我们现在市场上应该说大盘蓝筹股的数量相对来说，近一年来有比较大的改善，但是仍然跟成熟市场相比较还有很大的距离。我们国民经济当中，代表国民经济的一些大型的优秀企业，相当大量的还没有到这个市场上来，因此从这个角度来说，现在我们这个市场上的代表性还不够。比如像中石油、中国移动，很多大企业都不在这个市场上。因为你搞股指期货，这个股指是要有代表性的，从代表国民经济这个角度来讲，我们现在这个市场还缺乏代表性。这是一方面的问题。缺乏代表性的时候，它就会带来一些偏差，它反映市场主体、经济主体上就会有偏差，这是第一个问题。第二个问题，更重要，或者说更严重，就是说我们有一部分大型企业到这个市场上来了，比如工商银行、中国银行、中国石化，有一些大型企业，但是问题出在哪儿呢，问题是我们这部分企业在A股上市了，但是他在A股流通股的数量太小了，他说起来是一个巨无霸，但是在A股上数量太少了，这跟成熟市场又有很大的差距，成熟市场像这种大型企业，比如几千亿、几万亿市值的都在这个市场上，如果大市值的都在流通，为什么股指要用大盘股，因为好操作，但是大盘股只有少部分在流通，还是回到了操作的问题，这是我们证券市场目前缺憾比较大的，从推股指期货来说它是一个很大的障碍，说起来是一个巨无霸，但是流通的数量很少，这个情况就不是特别的适合做股指期货。这一条过去大家讲的比较少，这跟国际上非常不一样，我们说微软，微软被认为不太流通的市值只有10%几，70%、80%，几千亿美元，几万亿人民币都在流通，当然谁想操盘都操盘不了，这可能是一个特别大的问题，就是从指数本身来说，因为是针对这些进入股市的股来说的，从这个意义上，立即推出股指期货，我个人观点要谨慎，因为现在条件比较欠缺，欠缺的时候推出来就容易放大它的不利因素，它的积极的方面会收到影响，这样反过来最后如果出了问题，出了比较多的负面效应，大家就回过头说这个不应该搞，搞错了，结果是欲速则不达。

　　从我们投资者呢，也有一个问题，我们现在散户投资者的数量比重特别大，而且对于股指期货，散户投资者了解还非常少。而股指期货风险很大，严格的说它不适合散户投资者。

　　华生：在这种情况下，我回答你的问题，就是为什么我说要慎重，就是这个意思，就是目前的条件，我个人觉得还是有些欠缺，我们应该积极创造条件，积极准备条件，来为股指期货的推出做好准备。最大的准备就是三个方面，有更多的大盘蓝筹股上市，迅速到这个市场上来。第二就是它的流通市值，进入A股的市值，不能像现在，在H股市场上流通100个亿，在我们这个地方流通12个亿，这样风险就太大了。第三个就是投资者这一块，投资人的队伍这块还要有相应的准备。实际上采取这些措施也是跟我们今天开始谈的问题有关系的，就是我们现在市场为什么炒的这么热呢，一个重要的原因也是因为，第一，大盘蓝筹股数量很少，上来的地方流通数量太少，比如工商银行如果有几百亿股在国内流通，就不可能轻易的被炒的过热，因为过热是有损失的，任何一个市场走过了再回来，都是有损失的。

　　主持人：有一种观点说股指期货的推出跟大盘的股指有关，比如说应该在大盘的低位的时候推，现在已经3300点了，不适合推出股指期货。您怎么看？

　　华生：这个观点我倒不是很赞成，这种观点往往认为股指期货推出会推动股指上涨。但是从世界上各国推出股指期货的情况来看，现在有两个方面有误解，一个是股指期货推出在短期内并不是推动股指上涨的力量，我们看美国，我们周围的，像日本、香港、台湾，并不是说推出了以后股指就疯涨，没有，有的是小额上扬，有的基本不变的，有的是下跌，下跌的情况还很多。所以我觉得刚才这种说法没有多大根据，你的前提说推出股指期货会推动股指上涨，这个从世界各国的情况来看不能成立。我觉得最基本的还是条件，当然，还有一个我们刚才没有说的，就是指数本身，因为我们现在大家说推股指期货，基本上讲的是沪深300，这是技术上存在的问题，因为大家知道，像你刚才说的，八连阳，你说的是什么呢？我想你说的不是300，你说的是上证综指，这个时候有一个问题，股指期货推出来，这个股指应该是社会普遍认可的，大家都在用的这么一个指数。所以我们在推出股指期货之前首先还存在一个问题，首先要把大家对这个市场的认同，这个标准先跟你的股指期货推出的标准能够比较一致，不然你说的股指期货是一回事，我们大家说大盘涨跌是另一回事，这个就有很大的偏差了。这个我们还要做一个准备，比如说现在每天发布上证综指，深圳综指，这个又不是一回事，拿这个做大盘的风向标，如果我们推上海指数，应该把300指数作为我们中国A股市场的标准指数，大家说今天涨了，是指这个指数涨了，到这一步也是一个准备，而这一点我们也没有准备，这个没有准备的话推出来也会造成很大的问题。

　　主持人：再谈谈市场方面。有关股指期货要推出的消息出来之后，机构投资者好象也在纷纷布局权重股，把指标股往上拉，您认为这是不是机构在积极备战股指期货？

　　华生：我觉得不能完全这么说，一个是我们刚才讲的看看国际市场上的经验，实际上股指期货对股市自身的趋势一般来说没有大的根本性的影响，就是说这个市场该涨还是涨，该跌还是跌的，不会因为股指期货的推出就会有多大的变化，这是目前的一个误解，觉得好象股指期货来了，好象会把这个市场整个的定价标准、投资理念都会有多大的改变，这个从实践情况来看好象不是这样的。当然一个东西没来之前，由于是一个新东西，大家有陌生的心理，另外还有畏惧心理，往往把它夸大，这个使我想到当年迎接新世纪的时候千年虫，要求每个上市公司都要对千年虫制定出一条规范，采取投资多少钱，事情过了之后，好象是落了一个笑话。当然股指期货不是这样，但是目前根据成熟的经验来看，股指期货没有那么大的影响，不要把它的地位、作用太夸大了。

　　回到你这个问题，因为机构跟机构利益是不同的，你赚钱，我赔钱，大家排名都不一样。因此，如果说个别机构通过预先抢筹或者备战就能影响期货指数，那就说明那个指数推出时间还不成熟，随便一个人想预先买一点就能操纵了，这个就不能推。实际上我相信大多数机构也没有这个力量，也不会为了期货而建仓，那他的投资太不谨慎了，因为股指期货有很多变数，很多市场情况下可能推出以后还会下跌呢。所以说现在机构完全是为了股指期货在备战，在建仓，这个我觉得是比较怀疑的，理论上比较怀疑，当然你们也可以直接问一问机构，我猜想很少机构会从这一条出发做他们的投资策略。

　　主持人：您刚才说到对股指的操纵，股指期货的推出是起到助涨助跌的作用，还是会成为规避风险的工具，在目前的中国市场推出，会是哪种效果？

　　华生：从对冲的角度来说，实际上股指期货的推出最大的好处是给一些长期性的基金，特别像保险金、养老基金、社保基金，它提供一个保值、对冲这么一个工具，保险公司入市以后，它跟着股市走，一旦有了股指期货，它可以做对冲，对冲以后每年还有分红，对社保基金、保险公司来说，对他们提供了这个工具。但是对于我们其他人来说，你买那么一点点股，特别对散户来说，包括机构投资者，你买那么一点点股，我看咱们的机构投资者都心情很急躁的，对大部分投资者来说，这个股指期货就是很完善，对他来说也起不到什么对冲的作用，影响不大，只有对于社保基金，就是说我不图赚大钱、快钱，我图的是长期稳定赚钱，股指期货推出来主要是对这部分大机构起这个作用，它就部分的具有了稳定市场的作用，因为有一部分长线资金在于长期回报，那很好，有这部分资金力量的存在，有这部分机构的存在，对市场就起了一定的稳定作用。作为整个市场来说，我们刚才说对不同的投资者，对这部分投资者有这个功能，对其他大多数投资者没有这个功能，不管这个股指期货多完备。对整个市场来说，刚才你提的问题就是股指期货的推出对一个市场来说是会更加推动它追涨下跌，还是会使它变得更平稳，我可以告诉你，在理论上是没有一个绝对的回答的，在实践上，也没有一个明确的结论，为什么呢？股指期货的推出是两方面作用都可能有，一方面来说，大家会想有了股指期货以后，可能会涨得更凶，两头都赚钱，这个作用会不会有？一部分投资者对市场的影响可能会有这个，特别是对短线投资者来说。另外一方面又有使得市场减少波幅的作用，有些买的少了，觉得要往上涨，就会卖空，这样就会平抑上涨的力量，你也可以说股指期货有平衡市场暴涨暴跌的作用，这个功能它确实也存在。原来只能做多，现在有了做空的力量，实际上股指期货是既有在某些条件下会推涨下跌这个作用，但是它也同时具有抑制暴涨暴跌的作用，最后的结果要具体情况具体分析，而且从市场的情况来看，各种情况都有，我们不能说股指期货就一定是某一个作用。由于这个市场这么复杂，不是任何人预先能算出来的，这样实际上市场最后的结果要比大多数人想象的要复杂的多，因此，过分夸大股指期货的作用，说股指期货来了以后，整个投资想法都会变，其实不是，因为它是各种因素互相综合，最后出来的结果反而会比较平缓。

　　主持人：股指期货作为一种新的金融衍生产品，它的价值发现功能和资源配置功能能够得到很好的运用吗？或者说是不是投机性会更强一些？

　　华生：股指期货严格的说不太具备资源配置。价格发现多少有一点，因为股指期货是一个综合性的，它配置不了，比如说我们觉得地产买卖好，钢材买卖好，有一个配置部门，觉得那个买卖好就资金向那儿流动。但是指数没有配置，因为指数代表了整个中国，指数有配置的时候，只是相对于中国市场和世界市场，你是配置到中国，还是配置到越南，还是中东，当然因为人民币不可自由兑换，国内投资者也没有这个选择，这个我要纠正一下，这个股指期货就我来看，在中国目前的情况下并不是资源配置的功能。你说的另外一个功能，就是价值发现的功能，它会有一些这个功能，比如说现在指数增长，看空的人在目前的情况下最多是退场，有了股指期货以后，看空的人就可以卖出期权，如果他们是真发现了价值，假如他们是对了，就起了价值发现的功能。如果他们错了，他们就损失了，要为自己的错误付出他们自己的代价，所以价值发现的功能，应该说是有的，股指跌到一定程度，有些人认为这个市场可能要涨，价已经跌的过低，他不但可以投资股票，还可以用放大效应购买期货。所以从这个意义上来说，股指期货确实有一个压抑市场的过热，所以从这个经济学角度来分析，与其说它会推动涨，还倒不如说它会抑制过热的疯涨，因为它有卖空的机制。

　　主持人：海外成熟市场也是这种情况吗？包括它的价值发现功能。

　　华生：对，我们刚才讲的股指期货，从海外表现来看大体上是这样的。实际上跟国内相比，这个地方特别要说的，就是股指期货实际上一般的来说不适合于散户和中小投资者，这一点大家一定要明白，过去有个笑话，说做期货是早上开着奔驰去，晚上挤公交车回来，甚至要走路回来，就是说它的风险是非常大的，大家作为中小投资者、散户投资者一定要对这一点清楚。它一般不是适合我们大家的品种，做一个简单的比方，我们投资股票也好，或者投资权证也好，最大的损失是多大呢？就是说我投了五万，我这五万都丢掉了，现在权证的风险大家都能看出来，到那天说它一文不值，它就是一文不值，但是你损失是多少呢，买了多少就是损失多少，但是对不起，期货不是，可能你说我有三万块钱，我就买了一万块钱的期货，但是一万块钱的期货一旦赌错了方向，因为它是放大了保证金交易，你可能亏五万，就是说你投了五万，你那两万可能也要亏进去，你还欠人家两万，除非说你逃跑了，逃利之后期货公司要给你填这个钱，再加上我们大家都是有住房的，你在投资的时候，你可能投入五万块钱，但是搞的不好，连你们家的30万住房都输掉了，从这个意义上，借这个机会我特别要说股指期货，期货产品不适合一般的散户投资者，它的风险是非常大的。所以我建议股指期货在酝酿的过程当中，实际上可以先尝试股指权证，因为股指权证比股票相对来说有杠杆效应，但是它的风险比期货要小的多，你花多少钱最多就赔这么多钱，不会把你家的钱都拿出来赔偿。

　　主持人：就是说散户还是不要碰。

　　华生：对，它实际上主要的就是适合我们刚才说的保险公司、社保基金这样的长线投资者，对他们来说，最重要的是20年之后、30年之后，我到时候要给投保人钱，所以他们可以用股指期货来做保值。

　　主持人：对于机构投资者呢，他们在操作策略上应该做怎样的改变，或者他们在操作期货的时候应该注意哪些问题呢？

　　华生：期货本身，最初创造期货是为了保值的目的推出来的，它在商业上有真实的需要，为了分担风险。但是任何一个品种一旦出来了以后，你就不能够阻碍别人用这个来投机，某种意义上来讲，市场经济当中，投机也有它的积极功效，投机者发现了这里面有差异，价格跟价值发生了背离，他做投机，客观上也是有利于市场找到它的平衡点。从这个意义上来讲，我们希望股指期货推出来之后，主要是作为长线资金保值的工具，对于有能力的机构投资者，一部分可能是对冲，另外我想可能是做投机的，就是赚取价差，他们应该充分考虑到自己的风险。我们一开始可能对公募基金是限制的，将来慢慢放开了，他因为使用的是公共的钱，应该谨慎，私募基金更是这样，我们现在法规还不健全，在过去一年多当中，因为是牛市，大家都赚钱，赚钱的时候一切都好说，如果股指期货推出来以后，包括我们各方面机构投资者，如果介入了股指期货，正规的或者说不正规的，即使在牛市的情况下都可能出现大的亏损，这种时候如果我们本身的法规又不是那么健全，契约不是那么完备，甚至会造成社会的不安定，这些都是在推出股指期货之前一定要倍加警惕和防范的。

　　主持人：对公募基金和私募基金分别会有一些什么样的影响呢？

　　华生：对公募基金来说，因为现在法规还没出来，还没有最终的定稿，但是开始似乎是限制的，对公募基金是限制他们进入股指期货的。我觉得股指期货推出来以后，对于机构投资者肯定会增加了他们在投资时候要考量的因素，因为股指期货出来了以后，有人就要利用这个工具，作为公募基金，你不能够介入，但是你不能不考虑股指期货的推出，别人有保值的目的，或者投机的目的在使用这个股指期货，会对你的投资产生影响，这恐怕是公募基金主要要考虑的问题，他在考虑的时候，除了考虑这个市场的基本面、宏观经济、技术分析，他还要考虑到股指期货的影响，那些买卖股指期货的人对指数造成的影响，对他们的持差可能要造成的影响，这些工作当然是他们自己去做的，究竟有什么影响他们要自己分析，他们有很多优秀的人才。我比较担心的倒是私募基金，因为私募基金，现在我们还没有一个阳光化的管理，也就是说你管不到，私募基金经理又有比较大的压力，一般来说，他对投资人有比较高的承诺，他们自己也有比较大的利润动机，往往都是分成的。总的市场是一个振荡的市场，肯定是这样的，因为市场不可能像直升飞机一样上去，那将来要出大问题，在振荡市场当中，他们的投资回报未必能够满足那些投资者的期望，在这种情况下，股指期货因为有巨大的放大效应，会使得一些不受监管的私募基金运作人，容易诱惑他们来捞快钱，争取给投资者一个很好的回报，尽管出发点是想赚钱，可以说是好的，不光给自己赚钱，还给公众赚钱，但是因为它是高风险产品，有可能会出现问题。我担心的是假如股指期货推出来之后，对私募基金的规范也是非常必要的，所以这也是我们说股指期货要慎重推出的一个原因，就是我们相应的对私募基金的规范还没有出来。

　　主持人：股指期货推出是不是初期会风险大一点，投资者应该怎么规避风险呢？

　　华生：我觉得股指期货先推出来的时候，我的一个建议就是说，特别是作为广大散户投资者原则上不要介入股指期货，这个时候最好有一个学习和观察的过程，刚才我们说了，实际上股指期货推出不会对决定股市的基本面，特别是对于你持的那些个股的基本面，包括走势产生重大影响，不会有这么大的影响。从各个国家推出股指期货的情况来看，也说明了这一点。我倒觉得一般投资者不怕有太大的担心，就是说你要挡住一个诱惑，不要看股指期货推出来你也想进去捞一票，因为你的经验还不到。我们一般投资者买的股甚至都不在这个指数里面，即使在指数里面也是九牛一毛，可以在开始的时候比较忽略它的影响，而通过观察，因为任何一个新东西，再说有经验的人，即使在西方有经验的人，那么中国还没有，毕竟是新东西，大家都希望有一个适应、学习和熟悉的过程。

　　主持人：对于机构投资者呢，他们是不是也应该先观望或者说不参与？

　　华生：我觉得对机构投资者，就像在商品市场上一样，对于那些做保值的人来说，他们是可以比较早的介入的，因为他的目的就是保值，我手里面已经持有了大量的指数里面的股票，做长期投资的，我为了回避风险，特别是他们觉得现在这个市场已经进入比较高的区域，我希望保住我的胜利果实，不要因为股指一跌我就会损失的很难看，现在我购入一些卖空的期货，这样他们是没有问题的，因为他手里面是双方面做对冲。我说的是对不同类型的投资者他们的做法是不一样的。

　　主持人：如果由于制度上的不完善和风险控制能力经验不足，我们的股市会不会出现一些操作失控的局面，比如像以前英国巴林银行倒闭的类似事件发生？

　　华生：我们希望不会，但是客观上说，是有可能的，应该看到中国的市场，咱们中国人你说胆子大也好，或者说投机，一部分人甚至是赌博的心理比较重也好，应该说在中国这个市场上投机炒作的氛围还是很浓厚的，我们从权证的炒作就可以看出来，一些毫无价值的东西可以炒作成那个样子，就说明中国证券市场的文化，包括我们的文化心理，应该说至少在相当一部分人那儿很欠缺，投机炒作的心态很重，在这种情况下，股指期货推出来之后，出现问题的可能性我们宁可估计的多一些。从我们刚才分析的来看，目前推出股指期货，应该说还在若干个方面有准备不足的地方，如果我们在刚才我们讲的大盘蓝筹股的数量不足，推出来的部分比重也比较小，容易被操纵，包括我们的股指，现在大家用的股指和准备推出来的股指又不是一个股指，大家又不熟悉，不习惯使用，存在着诸多问题的情况下，如果是勉强或者是急急忙忙的推出来。当然，出现问题的可能性就会大一些。这个出现问题以后，刚才我们说股指期货从成熟市场的情况来看，正常的情况下不会对市场产生多大的冲击，但是如果说你准备的不充分，条件不具备，硬搞出来，出现了混乱，出现了振荡，这个时候对股市可能产生比较大的冲击，那确实是可能会产生冲击，因为你出了乱子了，出了问题了，就像早期我们股市，大家可能记得十多年前在深市、沪市推出来的时候那也出现问题，为一个认股证还可以打起架来，还可以出现风波。我们希望尽可能的准备充分一些，避免这些问题。

　　主持人：能不能给我们预测一下，如果强行推出的话会出现哪些乱子呢？或者说有没有可能波及到中小散户？

　　华生：第一，我们希望监管层尽可能听取各方面意见，包括自己做充分的准备，就是在条件不成熟的时候，不要过于匆忙的推出股指期货，不打无把握之仗，让我们怀着一个良好的希望，就是他们推出来的时候，他们的十八般武艺已经准备好了，不至于说推出来再来应付，我们希望推出的时候能够准备比较充分，这个跟时间不是绝对的关系，时间再长你没准备好，仍然没有用，反过来，我们讲的这些大的方面都准备好了，推出来就不应该有什么问题了。如果一定要回答你这个问题，就是说如果准备不当，推出来之后，确实可能会放大市场的风险，造成市场大幅的波动，因为现在大家的心理不是很稳定，一旦股指期货出来以后，比如出现大量的卖空，造成股指向下的压力，出现股指大幅波动，显然也会影响到投资者手里面持的股，影响到我们自己的投资行为。但是这个现象我们希望能够避免，要避免，就是要准备充分，准备充分，及时推出。但是准备不充分的时候，没有把握的时候，不能打无把握之仗。

　　主持人：您觉得现在打的就是无准备之仗是吗？

　　华生：就我个人来看，我觉得目前，刚才我们提的几个问题，至少到今天为止，还都没有一个充分的准备。

　　主持人：我们听到小道消息说5月18号要推出股指期货，在您看来就是在冒险吗？

　　华生：刚才我就说了，时间不是绝对的，关键是我们讲的这些重要的问题，这些问题是不是解决了，如果到推出之前这些问题都解决了，那么你就不能说它是盲目的，但是反过来这些问题都没解决，咱们说推出来再看，那这个肯定就是盲目的。

　　主持人：您认为股指期货推出给管理层的监管工作提出了哪些新的要求？

　　华生：因为股指期货有巨大的杠杆效应，就不能排除刚才讲的在股市文化还存在很多缺陷的情况下，有些人恶意的利用股指期货来操纵股市，来进行炒作，这样对监管层肯定提出很高的要求，对他们的信息披露，对监管的到位，肯定要求更高，因为这一点也是我们有担心的地方。因为我们现在看到很多股票翻了一番又翻一番，没有什么可以披露的消息了，这种情况下股指期货再出来，那确实会令人担心，对监管层的监管水平、能力，应变的能力和力度肯定是提出很高的要求的。

　　主持人：您认为股指期货的推出对我国现在的证券市场具有怎样的意义？

　　华生：应该说股指期货如果能推出来是一个标志，严格的说，是中国证券市场从它的初创，从它的摸索，逐步走向成熟的这样一个非常重要的里程碑，因为股指期货是金融衍生品，我们原来某种意义上做实物交易，买卖股票，金融衍生品市场是一个国家证券市场、资本市场要发展，要壮大，要深化的一个不可缺少的阶段，就是你一定要经过这个阶段，不然的话你的市场很浅薄，范围很有限，它对经济的影响力也会比较有限，因此能够推出股指期货，意味着我们金融衍生品市场将有一个大的发展，所以它的意义是非常深远的，意义非常大。但是正因为意义深远，对我们的证券市场的发展意义深远，对整个国民经济的发展作用也很大，正因为这样，我们要么不打这一仗，要打就要有把握，就要打赢，这是为什么我们说要慎重，在推出之前要尽可能的把一些大家提出来的主要问题，起码都解决了，或者说都回答了，都有了应对的预案，不要在很多问题还没有回答的时候盲目的尝试。

　　主持人：关于股指期货，我们今天就谈论到这儿，下面补充两个问题，我们大家都知道华生老师是股权分置改革最早，也是最积极的倡导者，股权分置改革到现在可以说取得了成功，但是有没有后置的风险，我们请华生老师解析一下。

　　华生：我提的比较早，1997年就提出来要进行股改，应该说现在大家的观点是比较一致了，股改确实是释放了很大一部分力量，就它本身而言应该说是非常积极的，当然由于股票全流通了，大股东、小股东的利益一致了，在它有重大的正面作用的同时，使得对于监管的要求也更高了，从大股东来说，操纵股价的积极性也提高了，包括大股东，包括上市公司的高管层，因为他的股权计划和股价是联系在一起的，过去不关心，现在关心了，关心是一个好事，就像美国安然事件提示的，关心过头了，损害投资人的利益那就是坏事。解决了好问题，但是它又带来了监管、信息披露方面的要求，这是一个方面。另外一个方面，应该说中国的证券市场，不是说解决了股权分置很多问题就没有了，也不是。这个问题解决了，过去在第二位的问题现在就变得重要了，还有待于我们解决，比如一个就是整体上市的问题，尽管现在市场炒这个的题材也很多，但是整体上目前监管部门在这方面还没有一个统一的要求，没有一个规范的要求，所以小道消息满天飞，成了很多人炒作、操纵的最好的一个头儿，应该对广大投资者来说，像鸦片一样，你不吃，你看人家又涨停了，三个涨停，五个涨停，实际上对投资者来说是不公平的，因为这个时候小道消息满天飞，近水楼台先得月，肯定是不对的。所以整体上市在股改之后应该是下一个重大的变革，也应该提到议事日程，但是做法上应该规范，不是说一块资产分成十份，装三十年都没装完，这个市场也不是一个健康的市场。股权分置完成了，不意味着我们证券市场的变革就完成了，实际上还有很多重大的挑战。

　　主持人：对于上市公司治理方面，您还有哪些看法呢，包括现在上市公司高管炒股这种行为，您是怎么看的？

　　华生：对于上市公司的高管介入二级市场，这一点从国际上来看都是允许的，但是关键就是信息披露，一方面是信息披露，一方面是交易所相应的监管步骤要到位，比如现在出现高管人员违规，这是跟我们的监管手段没有跟上是有关系的，所谓的上市公司的高管人员，他们的帐户应该是被严格监管起来的，这些方面我们相信监管部门也会采取措施，改善。更重要的可能还是在信息披露上，包括大股东的抛售，高管人员的买卖，因为这是一个新问题，过去在股权分置情况下这个问题不存在，将来这种情况会越来越多，应该看到两方面，一方面大股东的买卖，高管人员的买卖也有它积极的一面，就是什么呢？通过大股东买股票还是卖股票，高管人员买股票还是卖股票，它给市场也是在披露信息，你嘴上不管说什么，比如一个上市公司高管人员把上市公司说的天花乱坠，但是他自己在卖，他的行为就可以说明一切问题，门不能堵住，门堵住了之后，他自己不能买卖，用他的亲戚、朋友的名义买卖，这样就不受你的监控，所以大门要敞开，允许上市公司高管人员买卖股票，但是我给你这个地方是开着窗户的，是透明的，你要信息披露，投资者在第一时间都能看到。所以我们打开西方财经类报纸，专门有一个栏目，上市公司大股东跟高管人员买卖股票的情况，这是很多投资者打开报纸最先要看的，比上市公司报表还重要，一看，这个上市公司董事长自己又增持了300万股，这个信息就来了。包括大股东卖股了，这个也会引起我们其他的投资者来估价，是不是大股东觉得现在价格贵了，所以要卖，有它的积极的一面，消极的一面就是防止它被操纵，就是不透明，或者说披露倒是披露了，不知道什么时候已经卖完了，很久我们才知道，这个消息对我们来说就没有意义了。现在新型化，监管部门、交易所要有新的动作，他们的买卖行为会成为一个信息披露的新的，而且是一个非常可靠的方面。

　　主持人：现在的大小非解禁也是这种情况，之前的紫江企业减持到5%才披露。很多公司第二股东或第三股东都在悄悄的减持，这也算是信息披露的一个漏洞吧？

　　华生：对，从国外的情况来看，境外的情况，比如像香港，基本上是以超过一个百分点，1%就要披露，持股50%以上的股东每减持1%就要披露，这样他稍有动作大家就知道，就可以进行评判。过去我写过一个文章，过去股改的时候很多人担心全球通了，他们跑起来更快，实际上他们跑起来更慢，他刚卖1%我们就知道了，散户跑的比他快，门是应该开着，关键就是要强化制度的约束。

　　主持人：也就是说相关制度还不是很完善。

　　华生：在制度要求上和信息披露的方式上要加强。

　　主持人：您对现在的股市做何评价？包括现在市场上呼声比较多的，像多层次资本市场，您是怎么看的呢？

　　华生：多层次资本市场的发展肯定是好事情，应该给予积极的推进，因为中国这么大，那么多企业要上市，都到主板市场上来肯定是不行的，作为一个市场来说，它要有一个体系，要积极推进多层次资本市场的发展肯定是没有任何问题，当然在做法上面也是要循序渐进，因为我们过去有各地柜台交易，曾经是治理整顿的对象，你搞乱了以后，各个地方政府各行其事，把它变成争取自己金融权力的行为，这肯定是不行的。多层次资本市场我认为应该积极发展，但是要有一个迅速的统一的规划，可以在一些重点的区域先做试点，取得经验然后再推广，因为金融市场它是一个全国连通性的市场，不能各行其事去做，但是这个方向应该积极推进，包括创业板市场的建设，包括各地柜台交易有规范的恢复。

　　主持人：对于现在的股市，已经八连阳之后的股市，您能否给我们的中小投资者和散户一些建议和忠告？

　　华生：这个建议还是我开头那个话，第一，要意识到现在的市场已经进入到一个比较高风险的区域，对这一点一定要有清醒的认识，因为在一千点的时候，我大声疾呼熊市即将死亡，牛市也在不远处，但是我今天反复的说千万不要头脑发热，我们股指涨的已经很惊人了，要有清醒的头脑，任何市场要量力而行，你有没有那么高的技巧，高风险的动作能不能收得住，而且大家知道炒股专门有一句话，就是要学会休息，有的时候最好的投资是休息，一年到头都炒股，身体健康也受不了，一个市场回过头来看，可能一年你介入了一个月可能是最赚的，那11个月应该去睡觉。但是在市场当中的人，他们就说人在江湖身不由己，在里面永远拔不出来，如果给大家一个建议的话，我就是说于自己的心态也好，于投资也好，就是要学会休息，休息之后是为了更好的打仗，有的时候高风险，如果你有驾驭风险的能力在里面搏一搏，也没有什么不可以。

　　主持人：华生老师建议广大投资者适当休息，今天访谈就到此结束，感谢华生老师的参与，希望广大网友继续关注搜狐证券，谢谢！