合肥百货主营业务增长空间较大

    □兴业证券 吕丽华

    2006年,合肥百货实现主营业务收入32.24亿元,同比增长29.11%；净利润5277.63万元,同比增长58.76%；每股收益0.21元,略高于我们之前预期的0.20元,主要因素是投资收益倍增导致每股收益增厚0.026元。

    毛利率下滑势头得到遏止。 2006年,公司综合毛利率为11.95%,同比回升了0.19个百分点,虽然整体毛利率回升幅度不大,但表明近年来公司毛利率一直下滑的趋势得到了遏止,公司内生性增长开始显效。在公司主营业务收入和毛利构成中,百货是公司最主要盈利来源,06年百货实现主营收入23.06亿元,同比增长26.35%；占总收入比重71.53%,占毛利比重71.65%,近三年的毛利率平均水平为12.17%,06年毛利率11.97%,同比略微回升了0.16个百分点。同时,超市实现主营收入8.79亿元,同比增长36.38%,占总收入比重27.26%,占毛利比重21.61%,近三年平均毛利率9.95%,06年毛利率9.47%,同比略微回升了0.55个百分点。

    期间费用增速较快。公司期间费用达3.29亿元,同比上升33.31%,超过主营业务收入增速,主要源自子公司及营业网点增多。

    公司06年报还披露,07年其主营业务收入将达到38亿元。经测算主营收入同比增长应达到18.75%以上。公司表示07年将继续发展连锁经营网点,推进主业规模扩张；另一方面,公司将07年确定为“成本效益年”,通过提高效率来提升效益,是公司实现内生性增长的重要手段。

    根据06年报最新情况,我略微上调对公司07、08年的盈利预测,预计07、08年其每股收益分别可达到0.25元、0.30元,当前股价对应的06-08年市盈率分别为43.5倍、37.2倍、30.4倍,估值并不具有明显优势,但考虑到公司区域领先优势以及主业的稳步增长,随着公司内生性增长的逐步释放,我们认为公司经营依然存在较大的增长空间,因此维持“增持”投资评级。