钢铁行业：7龙头公司是首选 关注潜力二线股

　　一季度钢材价格振荡上扬。一季度均价相对于06年四季度均价有较大幅度上涨，其中冷轧上涨6.47%，中厚板上涨11.4%，热轧上涨10.77%，冷轧上涨6.47%。

　　行业及产业07年上半年钢价上涨，下半年平稳。

理由一：供求基本面支持。理由二：市场库存处于合理位置支持钢价上涨。理由三：07年铁矿石长期合同价格上涨支持钢厂上调钢价。

　　印矿征收出口税无碍矿价长期看淡。虽然印度矿成本上升，但其他矿产大国继续增产将平抑铁矿价格。随着中国钢厂的整合和产能的控制，对铁矿石价格的控制力度将越来越大，在未来全球铁矿产量增幅超过钢产量的背景下，铁矿石价格长期仍然看淡。

　　退税政策对钢铁行业影响－不改行业向好趋势。钢材出口量变化的关键是国内外价格走势，在国内外钢材供求都偏紧的情况下，我们认为下调或取消退税政策不会给国内钢价带来大幅振荡，预计未来出口量增幅下降，出口绝对量及价格继续稳定甚至小幅上升。

　　钢铁行业已重回到增长的道路。07年一季度业绩出现大幅增长，净利润环比增长300%以上，2007年钢铁行业在产量增量放缓的情况下，钢铁上市公司作为国内钢铁行业整合和规模经济提高的受益者，业绩继续上升，平均业绩增长率为40%。08年钢铁上市公司平均业绩受惠于所得税制改革继续保持25%的增速。

　　继续对钢铁行业看好。首选龙头公司：宝钢、武钢、鞍钢；第二类是潜在被收购及低估公司，如八一钢铁、韶钢、济钢、马钢、包钢、唐钢、西宁特钢等。短期看好一季度业绩大幅增长的公司。1钢价一季度振荡上扬从2007年以来，一季度钢材价格振荡上扬，一季度均价相对于06年四季度均价有较大幅度上涨，其中冷轧上涨6.47%，中厚板上涨11.4%，热轧上涨10.77%，冷轧上涨6.47%，不锈钢不断创出新高，印证了我们年度报告中07年上涨的判断。207年上半年钢价上涨，下半年平稳我们重申07年上涨的判断。

　　理由一：供求基本面支持。未来两年钢铁产量增速回落，07年上半年基本没有新增的热轧及冷轧产能释放，因而在需求保持旺盛的前提下，从供给上我们可以得出结论07年上半年钢价将继续上涨。下半年一些产能的释放也都集中在三季度后期，总体来说下半年钢价平稳。理由三：07年铁矿石长期合同价格上涨支持钢厂上调钢价。06年12月21日，宝钢与CVRD一致达成2007年度国际铁矿石基准价格,铁矿石价格上涨9.5%。

　　铁矿石价格早日谈成有利于钢厂对明年计划产量和价格的制定。我们认为07年国内钢厂更有能力通过产品价格上涨消化此次矿石成本压力。3印矿征收出口税无碍矿价长期看淡印度将对出口铁矿石执行对所有品位的粉矿，块矿和精矿每干吨收300卢比(折合人民币约52.5元)的出口税，从3月1日起正式执行。

　　我们认为印度征收出口税使国内印度矿成本上升。我国从印度进口铁矿石比例大约在25%以下。考虑到印度国内矿的增产和最终执行2－5美元/吨出口税的可能性，预计国内进口印度矿的成本将增加1－4美元/吨。

　　但其他矿产大国继续增产将平抑铁矿价格。其他矿产大国基本上没有限制国内铁矿资源的动力，相反中国矿产资源需求的大幅增加成为澳大利亚、巴西等国近几年经济增长的主要动力。如截至2006年6月30日的一年里，澳大利亚采矿业的资本支出超过180亿美元，达到历史最高水平，较之前一年激增了76%。矿产大国项目投产后新增铁矿产量3亿吨以上，远远超过2006年我国7475万吨印度矿的进口量。

　　国内铁矿石未来增长潜力同样巨大。国内铁矿2006年产量增幅达到39.88%；并且2005年、2006年国内铁矿石投资同比增长幅度达到112.13%和26.41%。超过国内未来钢铁12%－14%的产量增长。

　　综合评判：铁矿石价格长期仍然看淡。随着中国钢厂的整合和产能的控制，对铁矿石价格的控制力度将越来越大，在未来全球铁矿产量增幅超过钢产量的背景下，铁矿石价格长期仍然看淡。（详细分析见相关专题报告）4改变退税政策不改行业向好趋势国家发改委官员日前放出信号称，准备下调或取消钢铁出口退税率政策，为频发的钢铁贸易摩擦“降温”。国内的许多业内人士认为，该政策对国内钢铁行业不利，将使国内钢材供应量大幅增加，国内钢价会不断走低，影响钢铁企业利润。

　　但我们认为钢材出口量变化的关键是国内外价格走势。国内外钢材价格的走势关键是国内外市场供求。由于受到国家的宏观调控，未来两年钢铁产量增速回落，在需求保持旺盛的前提下，从供给上我们可以得出结论国内市场均衡向供求方倾斜。国外钢铁行业整合度超过中国，国外的供求也是基本平衡的。因而国内下调出口退税的成本基本上能够转移给国外下游用户。所以，在国内外钢材供求都偏紧的情况下，我们认为本次下调或取消退税政策不会给国内钢价带来大幅振荡，预计未来出口量增幅下降，出口绝对量及钢材价格继续稳定甚至小幅增长(类似于下图06年9月的退税政策结果)。5钢铁行业已重回到增长的道路钢价的坚挺使得钢铁行业的毛利率也达到了相对高点，07年钢铁行业利润总额也创出了新高。06年钢铁行业利润888多亿元，我们预期07年钢铁行业重点公司利润增长15%到1021亿元。607年一季度业绩将大幅上升钢铁上市公司业绩无论从同比增长速度来说，07年一季度业绩出现大幅增长，净利润环比增长300%以上，而且随着二季度钢价的上涨，前二季度盈利同比增长数据继续回暖。在钢铁行业2007年产量增量放缓的情况下，钢铁上市公司作为国内钢铁行业整合和规模经济提高的受益者，业绩继续上升，平均业绩增长率为40%。08年钢铁上市公司平均业绩受惠于所得税制改革继续保持25%的增速。7龙头公司是首选，关注潜力二线股退税政策出台将减轻钢铁股的压力，进而形成上涨契机。国内钢铁股是市场中估值最低的板块，很大程度上是因为包括出口退税率下调等宏观政策方面的调控所压制的。随着政策的出台，钢铁股很有可能出现类似加息利空消息出台后3月19日大盘上涨的情况，成为一次上涨的契机。

　　继续对钢铁行业看好。首选龙头公司：宝钢、武钢、鞍钢；第二类是潜在被收购及低估公司，如八一钢铁、韶钢、济钢、马钢、包钢、唐钢、西宁特钢等。7.1短期看好一季度业绩大幅增长的公司一些公司由于新产能的投产及07年钢价的回升，将使07年一季度业绩大幅增长。主要有武钢、太钢、宝钢、济钢、唐钢、安阳钢铁、南钢（具体见表3）。

　　作者：朱立斌 申银万国