美国市场将出现重大调整

　　作者 威廉·罗兹（William Rhodes）

　　较低的息差、巨额积累的流动性、对收益的追逐和借款者之间缺乏差异性，不仅刺激了颇具活力的经济增长，还引发了一些现实的担忧

　　最近的市场动荡应当不在意料之外。

我们处在一个互相依赖程度日益加深的世界。日子一直很美妙，我们生活在一个特殊时期，全球均处于“金头发”经济之中——既不过热，也不过冷。宏观经济形势似乎仍相当好，但过去数周内市场的波动，已经（但愿如此）让投资者和贷款机构意识到市场的风险。

　　新兴市场的高速增长仍在继续。东西欧经济正在增长。受能源的推动，俄罗斯经济近年来的增长水平远远好于几年前的预期。中东的石油输出国正处于由石油和天然气拉动的繁荣时期：它与以往油价高企的时期不同，因为这一次巨额资金留在了该地区，而不是像上世纪70年代那样投资到了其他地方。

　　从许多方面来说，非洲正在经历某种意义上的经济复兴。日本经济也有起色，而美国经济一直在持续增长：尽管2006年第四季度经济增幅从3.5%向下修正至2.2%，但全年经济增长仍保持着3%以上的良好势头。

　　然而，之所以出现许多好消息，是因为全球范围内追逐各种机会的流动性达到不同寻常的水平。在很大程度上，这是美联储本世纪初扩张性货币政策和美国政府财政刺激措施的结果。日元套利交易也使活跃的投资扩张和目前随处可见的杠杆收购更为便利。较低的息差、巨额积累的流动性、对收益的追逐和借款者之间缺乏差异性，不仅刺激了颇具活力的经济增长，还引发了一些现实的担忧。

　　流动性过剩的问题正变得越来越难以忽视。住房和抵押贷款领域（如美国的次级贷款行业）的问题，正是表明流动性过剩的一个例证，这并不令人感到意外。随着贷款机构和投资者辨别能力的必然增强，流动性将有所减少，许多问题也将浮现出来。太多风险状况迥然不同的国家和企业目前仍在要求类似的定价水平。

　　根据笔者的经验，经济扩张期往往会持续5至7年。美国经济正进入第六个扩张年头。基于这样的背景，笔者相信，在未来12个月内，市场调整将会发生，而这一次将是真正的调整。去年春季在巴西贝洛奥里藏特召开的美洲开发银行会议期间，笔者也讲过同样的话。此后不久，在2006年5月，市场的确经历过一次调整，但力度非常温和，时间也很短暂，因此其效果还不如根本就没有调整。之所以这么说，是因为它会给没有经验的人留下这种印象：从此以后，市场将一帆风顺。

　　过去数周的市场走势应被视为一次警告。许多个月以来，我们明显看到，在美国出现了通胀滞后、经济增长放缓的局面。这是否意味着我们将不得不防范经济衰退的趋势，目前尚不清楚。但可以肯定，一年之内，市场将发生重大调整。

　　最近一次重大调整始于1997年7月，从泰国开始，随后蔓延至包括韩国在内的许多亚洲经济体，接着是1998年的俄罗斯——最终导致美国对冲基金长期资本管理公司破产。在此期间，当今的许多大型市场运营者并未参与其中。

　　今天，对冲基金、私人股本和那些涉及信用衍生品的机构发挥着重要（但普遍未曾经受过考验）的作用。许多做市商和市场监管者的主要担忧不是通胀，不是经济增长，也不是利率，而是即将出现的调整，以及在流动性减少的情况下，这些新的市场参与者可能对国际市场运作造成的潜在不稳定影响。这些参与者也可能对面临流动性短缺的市场施以援手。

　　不管怎样，在放贷和投资时更加审慎，抵制放宽标准带来的任何诱惑，目前显然已经是时候了。