深高速车流量增长提升价值

    金元证券研究所魏芳

    投资要点

    ●在深圳及周边地区经济强劲增长的背景下,公司车流量保持较快增速。

    ●公司资本支出负担仍然沉重,但2008年将大幅锐减。继续收购高速公路将成为公司扩张的主旋律。

    ●预计2007、2008年每股盈利为0.30元和0.36元,当前估值合理,给予短期持有、长期增持的评级。

    去年增长势头良好

    2006年在深圳及周边地区经济强劲增长下,深高速(600548)车流量保持较快增速,主营业务收入达到11.92亿元,同比增长30.77%,净利润5.59亿元,同比增长15.3%,达到5.59亿元,每股盈利0.256元,每股派发红利0.13元,股息率达到51%。

    2006年各条路段的车流量保持了整体上升趋势,梅观高速、机荷高速东段、机荷西段和武黄高速仍然是利润的主要来源。在各条路段中,环绕深圳地区的梅观高速、机荷高速东段和西段、水官高速日均车流量最大,梅观高速已经接近饱和流量,增长趋势将放缓。

    在建项目明年通车

    公司目前在建项目有3个,分别为南光高速、盐坝高速(C段)和清连高速,其中南光高速南接深圳西部港区和深港西部通道,北接龙大高速、常虎高速,是深圳西部重要的疏港通道。已累计完成投资约人民币7.50 亿元,计划于2008年上半年完工通车；盐坝高速(C段)连接盐坝高速A、B段至惠州及广东省东部地区,已完成约10%的路基桥涵工程,累计完成投资约人民币0.95亿元。计划与正在建设的惠深沿海高速同时完工；清连高速是湘粤之间重要的过境通道,正在积极推进工程施工进度和所涉及的征地拆迁工作,已累计完成投资约人民币3.30亿元,预计2008年下半年通车。

    资本负担仍然沉重

    因前两年大量的公路收购活动,公司产生了大量资本支出,2006年资本开支约为30.78 亿元人民币,预计2007年约为31.85亿元人民币,主要是正在建设的南光高速和清连高速所需的资金。据了解,公司将主要通过每年现金流、短期融资券及银行贷款等方式来解决这两年的项目所需资金,并未有再融资计划。自2008年起,公司资本支出将大幅减少,保守估计将下降到10.32亿元,2007年资本支出预计将是近年来最高的年份,但随着南光高速提前通车,2008年整体资本支出随之回落。

    收购成扩张主旋律

    2006年底,公司以9600万元的代价收购了梅观高速5%股权,至此拥有梅观100%股权。近期,公司受让了清连公司20.09%的股权,清连公司将由联营企业变更为控股子公司。此次收购,降低了清连项目的平均投资成本,但由于清连公路仍处于在建之中,短期内收购并未给公司带来利润增长,预计2009年收购产生的效益将大幅体现。此外,市场曾预期大股东有将龙大高速受让给公司的意向,我们预计如果属实,公司收购价格将比较低廉,但由于龙大高速尚在通车之初,短期内收购并未增厚公司盈利,对公司利润贡献将在2008年下半年逐步体现。

    投资建议

    我们认为深高速具有高效的管理团队、透明的披露制度和进取的企业精神,公司治理结构在高速公路行业内位居前列。预计深高速2007年和2008年每股收益分别为0.30元和0.36元,当前股价较为合理的反映了公司价值,给予短期持有、长期增持的评级。