长江证券：提高存款准备金率对银行业影响有限

　　央行4 月5 日提高存款准备金率点评:经济趋热警示信号，遏制银行信贷冲动

　　这是央行加息后第一次、年内第三次提高法定存款准备金率，和上次宣布提高存款准备金率相比，同样距离前次调整仅仅时隔45天左右的时间，可以看出货币当局把存款准备金作为规律化和常规化的回笼流动性工具的政策倾向。

此次政策出台的唯一特殊之处在于超出市场预期，在此之前市场大多预测大概二季度末如果信贷状况没有改善，央行将会再次上调存款准备金，而本阶段普遍预期将会是升息后的观测期，因此本次存款准备金调整也可以看作是货币当局对经济趋热发出的紧缩警示。此次上调存款准备金，应该是货币当局在利用加息的价格手段后，其效果有待观察，而央票发行一方面发行的成本较高，另一方面随着1年期和3年期央票本周招标率的企稳，央票对于商业银行的吸引力有所减弱，因此成本仅为超额准备金率与法定准备金率之差的数量型工具法定准备金被提上日程，这也预示着准备金率调整成为回收流动性的常规化措施。对于商业银行的信贷扩张压力，尽管流动性充裕是主要原因之一，但更重要的是，商业银行的行为特点和盈利压力在信贷扩张中发挥更多作用，特别是主要商业银行资本充足率的改善和上市之后的经营压力，这些因素将不会随之改变。当然，更有效控制信贷增长措施还依赖行政手段和窗口指导。此外，对房地产行业来说，此次贷款会增加房贷申请难度，促使有关部门加强审核，对整个房地产行业有中性偏负面的影响。综合判断，此次调整准备金率政策对商业银行信贷和宏观经济的负面影响不必高估。

　　提高法定存款准备金率对银行业负面影响有限

　　1、对存贷款增速负面影响有限。由于贸易顺差居高不下，货币当局已经将存款准备金率政策作为一种常规性手段。政策目的主要是冲销外汇占款带来的被动货币投放，尽管商业银行的货币创造过程由于货币乘数的下降而受到负面影响，我们认为，在宏观经济长期增长的背景下，国内银行业的存款和贷款增速的平稳增长是可以预期的。2、对上市银行净利润的负面影响将在0.5%至1%之间。从微观角度分析，如果不考虑其他因素，由于法定存款准备金利率低于银行贷款或者债券投资的收益率，商业银行被动增加收益率较低资产的比重，这是政策对商业银行的主要负面影响。3、具体而言，以工商银行为例，客户存款总额为60490亿元，提高法定存款准备金率0.5个百分点之后，将导致公司302亿元资产存放于中央银行（利率水平为1.89%），而这部分资金来源可能是减少贷款或者出售债券，那么公司相应损失的收益水平是5.42%或者2.60%，据此测算，工商银行的净利润水平将因为法定存款准备金率调整而降低0.3%至1%。同样可以估算出，中国银行净利润所受到负面影响将在0.1%至0.5%之间。我们估计，上市银行整体所受到负面影响将在0.5%至1%之间。4、从动态角度来看，上市银行可以通过资产和贷款结构调整来积极应对政策调控，我们认为，商业银行的利润依然能够实现稳定增长，继续维持对银行业的看好投资评级。金陵饭店上市首日点评1、募集资金项目之一是建设高档全套房酒店，全套房酒店（AllSuiteHotel）是能够满足商务客人长期居住和全面功能性需求的一种酒店形式，目前全球高端酒店客房配置中，套房数量一般占有20－30％的比重。该项目建成后与金陵饭店现有市场同属高端但形成一定的差异化经营。2、另外，南京的写字楼市场已进入一个相对快速的发展阶段，市场需求呈上升态势，特别是高端写字楼，未来缺口仍然很大。此次募集资金项目中写字楼项目处于南京CBD地段，预计未来的出租率与租金收入都将呈现上升趋势。3、金陵饭店坐落在江苏省省会南京市，南京市经济与区位优势明显，南京接待国内外游客数量年均增速保持在15％左右的水平，由于接待人数提升以及平均逗留天数的增加，我们预计未来南京市酒店出租率和平均房价水平将会继续提升，特别是近年来随着南京吸引外资步伐的加快，更多跨国公司进入南京市，我们预计其对于高星级酒店的需求将持续呈现增长趋势。4、金陵饭店的估值区间，我们认为首先考虑其地处中国南京市区，腹地经济和文化发展较快，预计未来相对于国际上成熟的五星级酒店无论在客房出租率还是房价水平上都将有一定的提升空间，此处我们可以给予其相对于国际酒店相对高的溢价；与此同时，其目前又只是一家单体酒店，并没有连锁等形式，这对于酒店来说，成本费用控制是非常不利的。综上所述，我们认为其合理的PE值应该在25－35倍区间。5、在仅考虑到现有业务增长的情况下，我们保守预计其07、08 年EPS 分别为0.22和0.28元，其合理股价应该在5.45-7.35 之间。