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| ·沪深300股指期货较A50更具参考性 ·股指期货杠杆交易 资金控管非常重要 ·中国市场不会是对冲基金新兴市场首选 ·股指期货上市 成分股受到重视程度会提高 ·股指期货或6月中下旬左右推出 把握蓝筹股行情 ·海外股指期货行情归纳:上市前偏涨上市后有回调 ·使用股指期货的价格发现功能 要关注价差临界点 ·成熟市场股指期货推出 蓝筹股话语权越来越重 |
“预热股指期货”系列访谈第二场，我们请到的嘉宾是东方证券资深金融工程师高子剑先生(高子剑博客)。以下是访谈实录。
成熟市场股指期货推出 导致蓝筹股话语权越来越重
主持人吴飞：各位网友大家好，欢迎来到搜狐的聊天室。今天邀请到的嘉宾是东方证券的高子剑先生。他是负责东方证券研究所的金融工程。之前高子剑先生向大家介绍一下自己。
高子剑：好的，各位朋友大家好，我是高子剑，从东方证券来的。
主持人吴飞：股指期货的金融衍生品是从成熟市场来到新兴市场的，之前您能不能给我们介绍一下台湾的股指期货的发展？
高子剑：台湾的股指期货从98年7月21号的时候第一个股指期货推出，99年的时候再推出两个股指期货，到01年的时候第一次推股指期权。台湾的股指期货从98年到现在历时有9年时间。现在常问到的问题是为什么需要股指期货，中国股市过去15年根本没有股指期货，我们也这样走过来的，有牛市，有熊市，也有人在股市里获利、亏损。以台湾的经验来看，股指期货有一些宏观的角度，包括股指期货推出之后，台湾的机构投资者比例增加，就可以扭转过去我们常常说我们是散户为主的市场，是操纵性比较大的市场。
主持人吴飞：他们交易主体有没有特别大的改变？
高子剑：交易主体部分来讲，过去在台湾股指期货上市之前，散户交易比例比较高。以投资人的比例，股指期货上市的时候，台湾个人投资者占股票市场交易量90%。到了股指期货推出之后，这个数字下降了，到去年只剩下不到70%。基本上看到机构增加，个人投资者减少的现象。
主持人吴飞：慢慢变成机构博弈。
高子剑：机构在里面参与的程度比较高。股指期货推出之后，很多机构愿意进来做股票市场的交易，像银行保险有很多股票，有一个股指期货提供对冲工具，可以增加在股市的流动性，没有股指期货，对他来讲，风险比较大。除了这个之外，台湾还有股指期货推出之后，蓝筹股越来越高，台湾推出股指期货之后，蓝筹股占整个市场权重不到五成，我们计算前一百大蓝筹股，市值超过七成。这跟目前整个A股市场的重心，我做股权移动是相关的。将来慢慢我们的市场热点，蓝筹股的话语权会越来越重。
主持人吴飞：参与的主角是本地的机构多，还是外资比较多呢？
高子剑：从这个角度来看，台湾的股票市场投资比例跟期货来讲，现在讲交易比重，不算持仓的话，台湾股票市场有60%股是个人投资者交易的。期货市场单算股指期货这个比例比较高，有提高的现象。QFII在台湾股票市场交易份额是17%，到了期货是7.86%，大概坎掉一半。本土机构在股票市场有13%，到了期货只剩下很少，看到机构在股指期货投资比例没有我们想象的它会变得很大，反而个人投资者在股指期货里的比例高一点，机构变少一点。有一点台湾股指期货有17%是交易所自营商在里面做套利，做流动的报价，这个比例高一点。
股指期货杠杆交易，资金控管非常重要
主持人吴飞：之前听说做股指期货风险比较大，之前台湾有没有这种案例？
高子剑：股指期货在交易的时候，有一点，投资人包括机构也是这样的，很容易碰到的资金控管，平时做资金交易的时候，我们拿一百万出来买某一个股票，对我来讲，当我看到这个股票有亏损的时候，最多的时候这一百万没有了，公司下市了，最多是一百万。可是股指期货有可能这一百万全部没有，还得拿钱进来。我们看到的不是只有本金的损益。有一个案例，04年3月的时候，当时台湾有一个大事，04年3月20号，是礼拜六，台湾进行领导人换届，三月上旬的时候台湾有一个投资人认为领导人换届选举以后，台湾股市一定会非常好，所以他就想投资整个股票市场，但是他碰到的情况是我又不是只看好银行股，又不看好电子股，我只看好大盘，怎么办呢，有一个方法很方便，股指期货，我只要买股指期货就行了，他拿了七千万新台币出来，对人民币是1：4，大概是1700万人民币。他不是小客户，是很大的客户。他把这些钱统统满仓买股指期货。
主持人吴飞：就是他帐户里没有留一分钱。
高子剑：对，全部用满了，后来各位有印象的话，04年领导人换届就发生了一些事情，当时选举结果造成很大的风波，后来有很多的台湾老百姓去抗议，把台湾当局办公的地方包围起来。资本市场那个时候很紧张，有几十万群众包围台湾当局办公大楼，这怎么办？结果22号礼拜一的时候，股票市场加权指数跌幅是6.8%，跌停版是7%，几乎大部分股票那天都跌停了，少数没有跌停是IPO，所以整个指数没有跌停了，IPO那个公司老板说怎么选这天。期货市场不留情，从开盘到收盘都是跌停。那天期货市场成交量我印象中只有三千手左右。那天的交易量非常少。
高子剑：那天交易量很少，代表已经跌停了，可是没有人愿意再来做承接的动作。这是那天的情况，已经杀到跌停了，没有人再做承接，量很少。再回到投资人身上。台湾股指期货是12倍，跌停板是7%，各位拿到就是84%，7000万只剩下一千万，当时期货交易商跟他联系，按照规定，你的保证金已经严重不足了，必须要把保证金补足，否则的话，必须强迫平仓了。当时跟交易商说，我实在没有多余的钱，所有的现金在里面。交易商说，那就没有办法，如果开盘还是看不到你的保证金，就要执行强迫。第二天开盘的时候台指期货还是跌停。但是台指期货价位比现货有三个点左右的跌水，这个时候有交易量，大家觉得股指期货太低了，现货没有跌7%，结果他的这些仓位没有看到钱进来，交易商进行平仓，总共是14%的跌幅，最后他收到的指令是您的这七千万保证金全部没有了，而且您还需要再补四千多万进来。
当时有人访问他，他觉得我很难接受，因为我作为一个金融者，按理讲，本金是一百万，最差是一百万没有，怎么做股指期货投资七千万，七千万不见了，还要补四千多万。这位投资者没有明白，这是杠杆交易，资金控管非常重要的。
主持人吴飞：在权证推出之前，很多人都知道这个是比较风险的，刚才说找到盲点，能够控制这个风险是吗？
高子剑：对，最关键的还是在投资股指期货的时候，必须评估我所承接的金融资产的风险到底是否我能承受的。比如说我投了20万进去，倍数有10倍是200万，200万的金融资产是不是我能承受，有没有超出我一般承受范围，机构也是一样。过去我认识的帮这个公司做期货自营的交易员，一般老总打了一千万到帐上，你拿一千万股指期货做交易，他一般会加一句你只有这一千万还是背后有很多钱，老总的回答，你放心，我背后还有一个亿的资金都可以做自营的，你先拿一千万，这个时候交易员比较大胆，我可以把一千万全部用完。如果老总说，我们公司只有一千万做自营，没有更多的钱做自营，这个时候合理成熟的交易员绝对不敢把一千万全部用完，可能只会用到三百到五百万左右，就是因为股指期货是杠杆交易，我是不是帮助公司创造出来更大的金融资产投资。
海外股指期货行情归纳 上市前偏涨，上市后有回调
主持人吴飞：机构在资本市场是越来越多，我们也欢迎机构参与市场，中国是唯一一个没有股指期货的市场，像香港、台湾、日本他们股指期货上市时机是怎么样的情况？
高子剑：我们周边这几个地方，在股指期货上市时机，不尽相同。
主持人吴飞：有牛市上的，有熊市上的。
高子剑：有，有的牛市上，有的熊市上，先讲熊市，熊市上的话有两个，是韩国和台湾。韩国当时上股指期货的时候，是96年推，我有印象的是97年韩国有金融风暴，这个很适时在股数创新高的时候，股指期货推出，帮助他们做避险，等到金融风暴的时候，股票资产没有那么大损失。台湾是在98年7月21号，台湾推的时候，金融风暴已经来了，基本上还算及时，包括指数创新高，金融风暴，股指期货在里面也起到套期保值的作用。另外周边还有两个地方是在牛市的时候，我们现在比较关心是A股是牛市，会关心牛市的股指期货。
主持人吴飞：如果说可比性的话，应该用牛市推出股指期货的市场相比
高子剑：对，以牛市来讲，最可比的就是日本，日本在86年推股指期货，那个时候整个日本的股指体彩就是本币升值，股指期货推的时候，之前是维持牛市的格局，很巧的是股指期货推出前十天，指数见顶，推出指数有回档，回档完了以后，又恢复牛市，继续往上走，这也是目前认为A股在推出股指期货的时候，很有可能复制这种走势，在股指期货上市以前会偏涨，上市以后，会有一段时间回调，这个时间不会太长，之后再恢复我们现在的牛市格局。
主持人吴飞：一个月到一个半月的时间。
高子剑：对，包括香港、台湾、韩国都是差不多这样的时间，回档10到15天。
高子剑：这个时间原因上来讲，讲得很偏激是砸盘，赚钱只有一条路买股票，现在做空也能赚钱，何不做一把。有一点是最直接能够解释股票市场在股指期货刚推出的时候，会受到资金的稀释，有一部分资金从股票市场到期货市场去，期货市场会不会造成股票市场交易特性有一些改变，这种情况下有回档的时候。如果以股票交易角度而言，这个回档时间该结束了，跌幅该结束的时候，是调整买进股票成本的时候。
主持人吴飞：但是日经225是在新加坡上市的，我们在国内上市的，不在本地上市，跟我们又有多少可比性？
高子剑：以这个来讲，并不会说造成可比性有太大的下降，特别像新加坡上日经225，是境外投资者为主，跟现在的情况有点像。
主持人吴飞：会不会说外资更了解日本的资本市场？
高子剑：我认为会更了解，因为外资在金融市场的历史比较悠久，包括他们在看其他的新兴市场的时候，他们的眼光可能比我们好，当然中国人很聪明，这点不否认，但是从经验来讲，QFII的经验比我们多一点。
主持人吴飞：你会不会觉得现在像QFII这些外资已经虎视眈眈了，有这种感觉吗？
高子剑：最起码有一点，当然现在市场上有人有传言，我们看到的境外资金绝对不是说有按注册而已，还有很多。毕竟我们没有看到，也没有做过这样的统计，不去说有这样的现象。最起码以QFII在A股投资的历史来看，QFII的选股能力我们很认同的。虽然现在QFII不高，但是他们眼光很准。
主持人吴飞：这会不会是资本定价的结果呢？比如说话语权，他的资金量。
高子剑：资金量以现在来讲，在QFII身上并不能完全成立，因为QFII现在的额度来讲，它的额度不算很高，相对A股市场来讲，但是可以从眼光上来解释，包括我在台湾工作的时候，因为QFII在台湾的影响力比较大，在台湾的股市占了20%股票，除了有资本市场的话语之外，还是在价值投资方面，QFII在上面做得不错，这是最根本的，必须找到好的股票，再配合有资金，有期货配合做操作。
主持人吴飞：他们会不会是研发上投入更多还是其他方面呢？
高子剑：大概有两个因素，还是QFII的经验情况，资本市场的情况比较多，案例比较多，比较明白现在资本市场处于什么环境，哪些股票题材比较热门。还有一个，这个优势在台湾比较明显，而且在A股市场没有那么明显。QFII在台湾持股比例非常大，台湾最大的蓝筹股，台基电QFII持股占50%，它既是股东又是在股票市场投资者，对这家公司的了解肯定比别人多很多，这点还没有体现，QFII的额度没有这么高，台湾已经体现出来了，所以对上市公司了解很多，因为持股比例太高了。
股指期货或6月中下旬左右推出 把握蓝筹股行情
主持人吴飞：您会认为股指期货推出的时间会在什么时间段呢？
高子剑：目前来讲，有一点先澄清一下，各位最近看了很多消息，说股指期货什么时候要推出，传闻非常多，连几月几号都说出来了，只差几点几分没有说出来。在证监会没有正式宣布以前，基本上这些传言只是传言而已，它的可靠度并不高。证监会还没有正式宣布是哪一天，我们的预估，个人的纯预估应该是在6月中下旬。股指期货还有一些准备的工作，期货管理条例已经出台了，管理办法已经发征求的意见稿，还有期货公司做一些准备，结算会员，交易所希望由银行做结算会员。这些工作整个做完，我们估计会到6月中下旬左右。
主持人吴飞：刚才您也概括了一下股指期货的行情先涨后跌，做到6月份是这个概念吗？
高子剑：如果是预估六月份推出的话，我们认为这个行情刚刚好涨到6月份，首先有一点，以金融学的角度来看，金融学理论从来没有说股指期货上市会有这种效果。
主持人吴飞：成熟市场股指期货的行情的归纳呢？
高子剑：我们归纳了四个市场，香港的恒生指数，日本日津22，韩国克斯指数，还有台湾加权指数，时间点都是半个月左右，像日津当时涨得比较久。既然是上市前涨，上市后跌中间有一个顶点，这个顶点跟股指期货上市时间，恒生指数是上市后一天出现顶点，中国台湾加权指数是在上市前一天出现顶前，韩国是上市前四天，日本是上市前十天，刚好是前两个礼拜。也就是股指期货会在上市前后两个礼拜之内见顶。换言之，以股票市场角度来讲，我们现在很确定了股指期货什么时候推出，在推出之前，股市特别是蓝筹股会有行情的表现。
主持人吴飞：之前你的报告提到了蓝筹股的行情
高子剑：对。刚才说指数的表现，大家会问指数会不会像300股票，台湾的加权股票更多了，是不是所有的股票都这样表现呢，我们分析发现不是所有的股票都参与这样的行情，只要是蓝筹股参与这样的行情。因为蓝筹股真正有所为的指数有话语权，蓝筹股真正决定指数的走势。从去年十一假期以后，基本上到今年的2月为止，蓝筹股的表现会比中小板指数成分股好这么多的原因，大家对蓝筹股有重新的价值上的认同。
主持人吴飞：这是不是之前说的机构抢蓝？
高子剑：有这样的现象，我们统计台湾有这样的现象，在股指期货上市之前的时候，机构对蓝筹股采取争持的态度，上市之后短暂做调节，并不是长期的，一年两年把这些股都卖掉，可能很短再一个月、半个月把这个股票卖出来。以目前回归到自己的A股市场来看，似乎对机构在持有蓝筹股方面，我们的统计从去年年报来看，各大蓝筹股持有的幅度比较多的在增持方向，以我们来看，似乎也开始有机构来抢筹蓝筹股筹码的现象。
主持人吴飞：如果投资者参与不了股指期货，是不是跟着做蓝筹股呢？
高子剑：可以这样说，以刚才这样分析的话，最简单的结论是在股指期货上市以前，考虑增值蓝筹股，上市顶点的时候，蓝筹股开始做调节，一个半月见底的时候，蓝筹股又调回来。
主持人吴飞：之前看你们PPT报告的时候，看到QFII对转向蓝筹股，你说有调仓的过程，我觉得比较有意思，他们是怎么选择这些股票呢？
高子剑：我们观察的结果看下来，选择股票来讲，以沪深300重要的权重股会是他们增持的对象。这是最简单的现象出现。包括QFII也好、资金也好，保险也好，在过去这段时间，对蓝筹股增持比较多，像沪深300权重股第一大民生银行，第二大招商银行，前一段时间，大家每次想到蓝筹股，第一反映就是像工行、中行，工行、中行在沪深300排名是第六名，中行在十名以外，中国人寿在20名以外，因为恩是算流通市值不是总市值。在沪深300角度，民生银行、招商银行重要度更高一点。
主持人吴飞：股指期货正式推出的话，行情的结束就预示着下一个上涨的平台吗？
高子剑：刚才我们看到海外的经验，这四个地方都是上市前涨上市后跌，但是有两个涨有两个跌，涨的是中国香港和日本，中国台湾和韩国是上市跌完之后没有反弹。回顾到我们A股，99%投资人都同意了，现在处于牛市，如果出现真的照这样走的，股指期货推出，涨上去又会涨下去。
主持人吴飞：沪深300今年势会是什么样的方式呢？
高子剑：讲沪深300指数，在现在的市场大家还是反映不够快，有时候说沪深300，2800点，大家第一反映2800点这么少。我认为如果还维持在6月中下旬上市的话，指数有可能从现在这个位置，公告六月中下旬，3500点左右。后面的回涨，一个半月，回到7月中，接近8月的时候，回涨幅度大概到3200点左右，之后再上涨，年底的话，乐观的话可以到3700到4000左右的位置，简单的像N字型。
主持人吴飞：今年东方证券是多少？
高子剑：我们公司策略分析师，策略团队认为，年底到3700点到4000点之间，我们是比较看好A股市场。
股指期货上市 沪深300成分股受到重视程度会提高
主持人吴飞：股指期货上市以后，对成分股和非成分股的影响差异会非常大？
高子剑：以海外经验来看，股指期货推出之后，成分股受到重视程度会提高，包括机构对它的持有比重，包括交易量本身都会提高。过去在没有沪深300之前，大家最熟知的是在上交所都有份。沪深300只有300股票，我们想有很多机构有可能在将来以基金而言，对比的指数，等沪深300上市之后，这个接受程度越来越高，每天收盘背下来的沪深300很高，因为它有期货。如果基金把对应的标的指数改成沪深300，沪深300被持有的比例也会增高。
主持人吴飞：现在标的是沪深300，但是大家日常记得都是上成中指，不太明白，为什么没有把它换过来呢？
高子剑：有两个办法，我们发股指期货就是发上成中指的股指期货，不用说背两个指数。这里有一个问题，上成中指里包含所有的在上海证券交易所B股也包含进去了。他在做指数复制的时候比较困难，包括做套利或者发ETF，但是成分股比较方便，因为是固定的样本数，做的套利也好，都会比较容易。以后只讲沪深300，上成中指干脆不发布了，这也不行，因为上成中指在中国股票市场里是最老盘的指数，大家对这个指数印象最深刻的，很多投资人只要下过工夫，在里面交易经验比较多，这个指数马上能画出走势。上证中指并没有被取消掉，市场上有一段时间是两个指数并行，可以肯定的是沪深300的重视程度一定会越来越高。
主持人吴飞：沪深300和其他指数波动谁会比较大一些呢？
高子剑：以波动来讲，沪深300跟上成中指来比的话，这个波动幅度关键差异，因为沪深300只包含300个蓝筹股，上成中指包含所有的股票。如果说算上成中指非300指数都是中小板股票，跟蓝筹股比波动性比较大，因为它考虑只有蓝筹股。
主持人吴飞：如果我是保守型的投资者，我会跟踪沪深300，如果我觉得我的风险承受能力大一些，跟踪上成股。
高子剑：投资有两种，一种是价值投资，一种投资成长型股票，一种是价值型股票，蓝筹股比较多的是价值型股票，这个股票从价值投资的角度，从这个角度选沪深股。如果我们选成长股，买股票本身是小数，买完以后变成大数，中小板的机会比较多。
使用股指期货的价格发现功能 要关注价差临界点
主持人吴飞：股指期货它的价格发现功能怎么理解呢？
高子剑：价格发现功能，金融学课本上这么说了，事实上怎么回事，真得去看真的有价格发现功能，最主要的就是因为机构在买卖股票之前，它会用股指期货来做对冲工具，假设今天我们俩是机构投资人，我们是买股票，你买可能是2百亿资金，可想而知，买一个股票被我们盯梢了，股票被我看上去了，是4块钱，我买完之后可能是5块了，对我来讲不是很好的事情，因为它本来值四块钱，因为我的关系变成五块了。这个时候有没有办法不让这个成本提高了，就是股指期货，如果在买股票之前先买股指期货，当股票上涨，指数也上涨，就可以多赚了这段的获利。我们刚刚提到机构在买卖股票之前，先在股指期货做斗争，他在卖股票之前，先去卖股指期货。换言之，股指期货的价格会反映股指市场后面的价格走势，因为它在股票的动作之前先做，这就是股指期货的先行指标。过去统计台湾的经验来看，假设说我把眼睛闭起来，今天股指期货的价格比现货高的话，就做多，股指期货价格比现货价格低做空。你对的机会多60%，股指期货有很强的价格发现功能，但是有的时候不能完全去跟随它，什么时候当价差大到太离谱的程度，这个不能跟随它。
主持人吴飞：这个价差什么范围？
高子剑：以台湾过去的经验来统计，1%是一个临界点，因为超过1%的时候，机构就可以进来做套利了，当价差长时期维持在正1%以上的时候，可想而知，市场投资人在做多的时候，已经大到套利没有办法拉回来，因为套利会把价差缩小，当套利的时候会卖比较贵的。当价差已经大于套利范围了，这些所有区域做价差去做买进的人，已经到达说套利拉不回来的程度，我们常说是市场太疯狂的状况。在股票市场里，当太多人都觉得同一件事情会发生，另一事情不会发生。台湾过去有这样的例子，2001年9月21号，台湾股指期货交易历史上最大的利价差，那天利价差到了4.5%。后续怎么走，后续指数从不到4000点涨到6000点，这个涨幅非常高的。这就是我们说的价差过大会反转，正价差也是一样，在04年领导人换届选举之前，台湾的股指期货正价差曾经到达了1.89，那是比1来得更大，后续从7000点跌到6000点。当股指期货价差过大的时候，会反转，大概在一以内的时候可以跟随它。
沪深300股指期货较A50更具参考性
主持人吴飞：我们也知道新华富时A50提前在新加坡上市，刚才您也说我们需要参考价差来操作正股的股票，沪深300跟A50，哪个更具参考性呢？
高子剑：A50现在已经在交易了，以东方证券长期观察A50的结果，A50从去年9月5号到现在，它的表现还很准确的，从A50里可以看出A50投资人比较偏多还是比较偏空，这个偏空方向和后面的指数很吻合的。有一点强调，A50交易量非常小，不会先做A50，然后影响现货，因为量不大，诱因不大。沪深300，似乎不太准。
主持人吴飞：为什么会发生这种现象呢？
高子剑：有这种现象主要是沪深300是模拟交易，不是真正潜在的交易。
主持人吴飞：很多投资者打电话问我们，说我们去哪里参加这个交易？
高子剑：假如参考台湾的案例，台湾是两个股指期货，新加坡是一个，台湾一个。我们统计了一下新加坡的准，摩根的比较准，因为投资人结构不一样，台湾的股指期货成交的比重70%是散户做的，新加坡的股指期货 很可惜没有这样的统计数据，但是以我们跟新交所包括跟当地咨询商了解的结果，有三分之二是QFII做的，一个是QFII决定的价值，一个是个人投资者决定的价格哪个会准备，肯定是QFII决定的价格比较准确。我们讨论到底能不能让沪深300成为A股定价最好的商品，不让定价权被A50抢走了，被香港抢走了，怎么办好这件事情，关键在于投资者，我们让更多的机构投资者参与沪深300交易，这样沪深300股指期货定价权才是最好的。
中国市场不会是对冲基金新兴市场首选
主持人吴飞：如果股指期货推出来，蓝筹是我们关注的方向，除了蓝筹还有什么会是下一个大资金的新目标呢？
高子剑：以股票来讲，以蓝筹股为主，如果我们跳出股票市场格局来看，会有更多的资金愿意从事类似对冲基金交易，像股指期货跟股指期货之间的价差交易，或者拿股指期货跟海外股指期货做对冲，现在常常说，股指跟H股溢价太高了，能不能赚到两边溢价价差的钱，股指期货都能做到，这都是对冲基金比较喜欢做的交易手法，过去常常看报纸，说这个基金是海外哪个对冲基金，要去恶意地炒作，嘲弄亚洲哪个新兴市场的股市。同样有了股指期货之后，中国人自己会诞生我们的对冲基金，也会有我们的对冲基金的人才会出来，当然并不是说我们也准备去操作别人的股市，最起码一点，这个知识产权就不再只是外国人专有的，中国人本身也会有对冲基金的自由知识产权的。
主持人吴飞：因为你们接触客户比较多一些，从他们的沟通结果来看，他们会不会偏向于对冲呢？
高子剑：这个关键在于市场，以过去在台湾的经验，台湾投资人最喜欢对冲基金是在02年、03、04年三年，为什么这三年最喜欢，首先是这三年的利率实在太低了，利率实在太低了，那个时候在台湾的利率只有1%，很多大资金客户自己感觉我把钱存在银行里，一年只给我1%利息了，实在太瞧不起我了，觉得我的钱不是钱，但是没有办法，当时整个资本市场就是这种环境。这个时候不想把钱放在银行，再走到股市去看的时候，当时的股市是熊市。
主持人吴飞：这个投资渠道不是特别好。
高子剑：也不是特别好，这个时候有一批做对冲基金的人出来，我可以做股指期货的套利，每年可以贡献10%的获利。这个对他们很诱惑，因为这是无风险的套利，过去在这段时间里，对冲基金90年代初期的时候，没有看到对冲基金这个名词，到2000年的时候，对冲基金越来越多，也是全球的股市是熊市，还有利率实在太低了，对很多资金很雄厚的投资人，可能你跟他说现在股市是牛市，介绍一个牛股，一年可以获利100%，200%，那个资产翻一番、翻两番，诱惑力很大，但是不需要那么大的获利，一年又10%，有5%的获利就好。反过来讲目前A股市场是不是对冲基金。
主持人吴飞：我说中国作为新兴市场来说，会不会作为对冲基金最好的选择？
高子剑：如果说对冲基金还是最传统的交易，纯粹做对冲的话，中国市场不会是首选，我们现在是资产升值的观念，利率将来会升息，不是利率低，选择对冲。还是把它的钱投资到有资产代表，像银行股、低产股比较好一点。如果对冲基金是达标来做的话，那不是。我知道有些对冲基金不达标了，进来的时候也是看这只股票看那只股票去做投资，以这种角度还是可以做投资的。
主持人吴飞：今天我们得到一个结论是我们要参与股指期货行情，我的资产达不到股指期货的标准，可以跟着股指期货来做，就有可能首选蓝筹比较好一些，这样我的风险会小一些。谢谢今天高子剑参加我们的访谈系列。谢谢大家！
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