涨价持续，煤炭股将走出估值洼地

　　在政策面逐步明朗、需求持续增长及煤价高位运行的预期下，煤炭股估值水平将得到提升。

　　煤炭需求将持续增长

　　今年一季度，煤炭价格延续了2006年下半年以来的上涨趋势，合同煤价平均涨幅为3%-8%，市场价格平均增幅为6.5%-10%。

　　预计“十一五”期间全国煤炭需求仍将保持增长趋势，但增速低于GDP增速。在国家对煤炭行业宏观调控力度加大的背景下，预计未来几年煤炭供求仍将保持基本平衡。受煤炭政策性成本增加的影响，预计07年煤价将保持高位运行，而煤企通过价格转移和成本控制，行业吨煤利润将可维持06年水平。

　　首先，固定资产投资增长将继续推动煤炭需求增长。国家统计局3月12日发布的数据显示，2007年1-2月，全社会固定资产投资同比增长了23.4%，与06年全年水平基本一致。。

　　其次，火电、钢铁、水泥等煤炭主要消费行业产量将保持高速增长。尽管受宏观调控影响，电力、建材、冶金等行业的中长期增速将会放缓，但国家统计局的数据显示，07年前两个月这些行业产量仍保持快速增长。07年1-2月份，全国火电累计发电量为3958.8亿千瓦时，同比增长18.2%，增速比去年同期提高了7个百分点；钢铁累计产量为7900.8万吨，同比增长22.1%，增速比去年同期上升了0.8个百分点；水泥累计产量为1.487亿吨，同比增长23.8%，增速比去年同期提高了2.5个百分点。预计2007年这些煤炭主要消费行业仍将保持快速增长，从而使得今年煤炭需求继续保持平稳增长可得到基本面的支撑。

　　此外，新型煤化工行业（即甲醇、乙醇、二甲醚和煤制油等）兴起，未来耗煤量有望超过传统煤化工行业的煤炭需求。据统计，目前在国家发改委挂名的国家重点煤转油项目有27个，若全部投产将增加煤炭需求1.1亿吨，而甲醇、乙醇项目的投产也将带来0.5亿吨煤炭需求。这些项目的投产时间主要集中在2009年和2010年，也就是说，到2010年我国新型煤化工行业的煤炭需求将达1.6亿吨，加上传统煤化工行业，全国煤化工行业煤炭需求预计为3亿吨。

　　煤炭股估值水平有望提升

　　2007年以来，煤炭股平均仅上涨36.7%，涨幅居于各行业中的最后几位，按3月30日收盘价及06年业绩计算，煤炭行业平均市盈率为17.37倍，居于各行业市盈率之末。

　　我们认为，近期出台的相关政策都是本着促进煤炭行业有序、健康发展的原则，通过不断优化产业结构，让市场来反应资源的价值，以制止资源浪费，实现集约型经济的稳定发展。国家是在综合考虑煤炭企业的承受能力和成本转移能力的基础上推出这些政策，从煤炭市场一季度的表现也可看出，政策性成本对煤炭企业盈利能力并不会产生太大影响。另外，如前所述，国家在控制煤炭总产量的同时，加大了整顿小型煤矿的力度，大中型煤企定价能力将逐步提升，未来煤炭市场供求还将保持基本平衡。因此，随着政策面的明朗，预期市场对煤炭股的估值压力将逐步释放。

　　由于煤炭价格自06年下半年开始的上涨趋势一致持续到07年一季度，预计煤炭上市公司07年一季报业绩将同比会有较大提升，煤炭股估值水平的提升值得期待。同时，在当前股指期货即将推出的大环境下，3月底市场出现了蓝筹回归的迹象。鉴于各机构对二季度市场走势出现分歧的局面，我们认为煤炭上市企业因普遍具有良好的业绩，是真正的价值蓝筹，可攻可守，应成为投资者的配置选择之一。