年报点评:中国联通(600050)

　　年报优于普遍预期。2006 年公司实现主营业务收入804.8亿元，比上年增长5.7％；净利润为36.4亿元，比上年增长28.2％；每股盈利为0.172 元。之前市场的普遍预期2006 年EPS为0.16元，显然这份年报优于市场的普遍预期。

　　CDMA 盈利能力的根本提升对中国联通盈利提升起了重要作用。2006 年CDMA税前利润达到10.3 亿元，而2005年CDMA税前亏损2.1 亿元。CDM 盈利能力的提升整体上提高了公司的税前利润12.4 亿元。

　　一些令人欣喜的变化。除了CDMA 盈利能力的提升外，公司EBITDA 率由上年37.5％上升为39.4％，同时GSM用户ARPU值也有所上升。

　　分拆与不分拆都显投资机会。市场的许多投资者是基于电信重组和中国联通的分拆而投资中国联通，我们认同这种流行的投资逻辑，我们认为电信重组是势在必行的。电信重组后600050这个A股上市公司何去何从将带来较大的投资机会。

　　即使在不分拆的背景下，中国联通也是被低估的。在中国移动承建TD-SCDMA的背景下，中国联通将迎来其发展的极好时机，中国联通CDMA盈利能力步入快速增长时期是不争的事实。在GSM用户ARPU值有所提升的情况下，GSM业务的盈利能力也将步入同步于甚至高于收入增长的时期。所以我们对中国联通未来的业绩增长持乐观态度。维持买入的投资评级，并提升目标价格到7.00元。由于中国联通2006年年报好于我们预期，及市场环境的变化，我们有所提升中国联通的未来盈利预测及其对应的估值水平，将目标价格从6元提升到7 元，对应2008年PE 为28 倍。