烟台万华稳定成长的白马股

    广发证券研究所曹新

    投资要点

    ●上海联恒开车一直不正常，而且上半年国际装置检修较多，同时3、4月份以后，需求开始进入旺季，导致国内供应比较紧张，近期MDI价格开始有所反弹，预计2007年MDI价格维持稳中有升态势，公司MDI产品毛利率也将有所上升。

    ●2007年宁波万华装置将从16万吨扩建到30万吨，烟台装置也有能力扩产到14-15万吨，产能将增加40%左右。今年扩产的装置，到2008年全部达产。2009年，宁波万华二期30万吨将投产。

    ●预计2007-2009年公司每股收益分别为1.01元、1.30元和1.76元。按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为34.9倍，略高于行业优质公司的平均估值，但考虑到公司具有确定的成长性，我们继续给予“买入”评级。

    未来复合增长30-40%

    2006年烟台万华（600309）实现主营业务收入49.07亿元，净利润8.26亿元，同比分别增长48.29%和33.73%，公司上市以来首次业绩增速低于50%。公司2001年上市，连续7年业绩增速保持在50%以上，2006年因价格下滑，业绩增长首次低于50%。

    未来几年内，宁波万华将持续扩产，2007年，烟台装置和宁波万华产能都将有所扩张，产能将增加40%左右。目前，宁波万华产能为16万吨，2006年产量为13.8万吨，经过2007年扩产和二期建设，到2009年产能将达到60万吨。而MDI价格预计将稳中有升。结合价格和产量扩张情况，我们预计，未来几年内公司30-40%左右的业绩增速将成为常态。

    MDI价格稳中有升

    上海联恒开车一直不正常，目前仍没有开启，加上上半年国际装置检修较多，同时，3、4月份以后，需求开始进入旺季，导致国内供应比较紧张，近期MDI价格开始有所反弹，其中聚合MDI反弹力度相对比较大。

    国际油价重拾升势，原料价格上涨，加上MDI供应紧张，我们认为，2007年MDI价格维持稳中有升态势。理论上，公司MDI产品毛利率也将有所上升。

    非经常性损益情况

    整体上，公司非经常性损益项目变动基本正常，但有几项目变动比较大，值得我们关注：

    营业外支出———2006年，公司营业外支出为106.53万元，比2005年的4317.92万元，大幅度减少。

    补贴收入———2006年公司获得新产品开发扶持资金1618.93万元。

    投资收益———2006年，公司投资收益为1431.87万元，比2005年的322.84万元有所增加。

    以上几项为公司增加了近7000万元的收益，折合每股收益0.058元。

    业绩预测与投资评级

    2007年宁波万华装置将从16万吨扩建到30万吨，烟台装置也有能力扩产到14-15万吨，产能将增加40%左右。同时价格稳中有升。另外，公司获得宁波和烟台政府的补助款11425万元。今年扩产的装置，到2008年全部达产。2009年，宁波万华二期30万吨将投产。

    按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为34.64倍，略高于行业优质公司的平均动态市盈率，但考虑到公司具有确定的成长性，我们继续给予“买入”评级。