年报点评:攀钢钢钒(000629)

　　2006 年公司每股收益0.32 元，略低于我们的预期 2006年公司实现主营业务收入158.09亿元，同比增长3.95%，主营业务利润20.31 亿元，同比下降2.77%，净利润8.15亿元，同比增长0.4%。

　　每股收益为0.32 元，略低于我们的预期。分配方案为，每10股派送现金红利1.0元（含税），以未分配利润发放股票股利1股，以资本公积转增股本1 股。

　　公司业绩低于我们预期的主要原因是，公司钒产品产量低于我们的预期，同时公司对攀成钢的钢坯关联销售远超出我们的预期，降低了公司型线产品的盈利能力。

　　钢材价格下降导致公司盈利能力下降 公司全年生产钢473.3 万吨，比上年增长16.36％，毛利率也从05年的14.27％下降到06年的13.41％。盈利能力下降的主要原因是，06 年国内钢材价格明显低于05 年。

　　热轧产品：公司的热轧商品产量为129.3 万吨，加上给攀钢集团冷轧厂提供的热轧板坯，公司06年生产热轧板265万吨左右，占到公司钢产量的56％。公司热轧生产线技术不算先进，产品档次较低，受钢材价格波动影响较大，根据我们的测算，06年公司热轧产品销售均价较05年下降700 元/吨左右，毛利率从05 年的14.97％下降到06 年的10.57％。

　　型线产品：06年公司轨梁万能轧机生产线发挥效能，轨梁材产量显著增长，盈利能力得到提升，公司型线产品毛利率从05年的2.66％提升到06年的7.05％。但是，一个值得关注的现象是，公司的型线产品毛利率在1季度达到13.23％的高点之后，逐季度下降。我们认为主要原因是，公司提高了对攀钢集团成都钢铁和长城钢铁钢坯的销售。06年全年，公司关联销售同比下降16.44%，但是公司对攀成钢和攀长钢的关联销售显著增长。

　　钒产品：尽管06 年钒产品的价格较05年显著下降，但是由于公司减少了与攀钢国贸的钒产品关联交易，攀钢国贸销售的钒产品比重从05年的81.86％下降到06年的6.22％，公司钒产品的毛利率从05年的36.8％回升到06年的50.31％，尽管收入占比有所下降，但是主营利润占比仍然提高到33.51％。更重要的是，公司与攀钢国贸的钒产品关联销售下降，这使得未来公司钒产品毛利率波动较小，能够为公司提供稳定的收益。

　　未来公司增长潜力巨大06年末，公司完成了对攀钢集团冷轧厂的收购，公司的冷板产品具有较强竞争力，公司是国内仅有的能够生产镀铝锌板的两家企业之一，公司的家电用钢板具有较强竞争力。按照05年的会计数据计算，合并冷轧厂后的主营业务净利率从原来的5.33％提高到6.45％，收购冷轧厂将显著提高公司板材产品的盈利能力。

　　根据我们的调研，07 年公司预计钢产量达到500 万吨，钒渣产量达到25万吨左右。预计公司收购的冷轧生产线将给公司带来2.5亿左右的净利润，公司的钒产品将比06 年增长5 万吨左右，同时，公司06年发行可转债带来8000万的财务费用，可转债的发行给公司带来大量现金，预计07 年公司财务费用将比2006 年大量减少8000万左右。同时公司07年将进行热轧生产线的扩能改造，影响热轧产量20 万吨左右，公司的白马铁矿于06 年底投产，但是公司预计07年不能达产，公司预计07年将亏损1 亿元。

　　我们原来在假设各产品07 年盈利能力不变的情况下，预计公司07 年每股收益达到0.5元，由于公司06年的每股收益低于我们原来预期的0.36 元，按照原来的假设条件，07 年公司每股收益将达到0.46元，但是考虑到07年的钢材价格要明显高于06 年，以公司的热轧产品为例，05 年的毛利率为14.97％，06年只有10.57％，如果07年平均价格在06 年基础上增加100 元，则公司07 年每股收益将达到0.5元。基于此，我们仍然维持对公司07 年每股收益0.5元的预期。

　　在不考虑整体上市的情况下，公司08年改建的两个新转炉将达产，公司的钢产量和钒渣产量将进一步增长，公司新建的7000吨三氧化二钒生产线也将投产，增强公司钒产品的盈利能力，同时预计公司的热轧改造完成将使得公司的热轧产量增加100万吨左右。公司的白马铁矿一期工程将达产，整体实现盈利。公司盈利将实现较大增长。攀钢集团成都钢铁公司具有200万吨钢的年产能，其中100万吨为钢管，06 年税前利润为5亿元。公司06年加大了对攀成钢钢坯的供应，两者之间的联系更加紧密，如果攀钢集团届时能够实现钢铁业务整体上市，将给公司带来更大的增长。我们预计08年公司至少增长20％以上。

　　维持07 年盈利预测和“推荐”的投资评级 预计公司07 年每股收益为0.5 元，按照4 月2 日收盘价7.57元计算，2007年动态市盈率为15.14倍。公司具有丰富的矿石资源，公司的钒产品具有较强的盈利能力，与普钢产品配合能减轻行业周期对公司的影响，同时公司08年仍能实现高增长，因此应当享有比普钢公司更高的估值水平，从07年全年来看，目前的股价仍有较大提升空间。因此，维持对公司的“推荐”评级。（信息来源：国信证券）