年报点评:雅戈尔(600177)

　　净利润增长34%，EPS0.42元。2006年公司主营收入、税前利润和净利润分别增长29%、41%和34%，其中服装、纺织和房地产业务分别实现销售收入24.6亿元、12.1亿元和19.3 亿元，同比增长17%、49%和45%。

　　综合毛利率企稳。全年公司综合销售毛利率为35.38%，同比微降0.87个百分点，较上半年的3.44和前三季的2.8，降幅有显著收窄。服装、纺织业务毛利率表现稳定，分别为44.4%、20.74%，各有0.3和1.7个百分点的上升。而房地产由于项目差异导致毛利率下降4 个百分点至38.8%。

　　渠道整合平稳过渡，新人事提振品牌经营值得期待。始于04 年的渠道整合处于平稳过渡阶段，门店数量从3008家缩减为1545家，单店销售规模提升一倍以上，06年服装国内销售收入增长了16%，税后利润增长近40%，显示国内市场渠道整合平稳过渡，成本费用下降使边际利润增长显著，07年我们重点关注新人事对品牌经营的提振，预测服装业务税后利润将增长25%左右。

　　新增土地储备60%，项目开发提速。06年房地产结算主体是西湖花园(10.3亿)和海景花园(8.5亿),其中海景花园跨年度结算,剩余3 亿元将在07年首季入季。报告期房地产预收款较期初增加6 亿元至22 亿，07年的结算主体东湖馨园、都市森林一期和苏州未来城一期共实现预售17亿元，平均预售率超过76%。公司近期公告拟以总计37.08亿元置入近1400 亩土地，公司房地产开发成本将增至80亿元以上，可销售面积超过330万平米，未来房地产开发将全面提速，我们认为07、08年实际结算面积将超出25%的增长目标。

　　拟发行18亿元可转债。用于房地产的土地储备和项目开发。公司努力寻求房地产的分拆上市，同时充分利用各种融资渠道新增土地储备和进行项目收购，将进一步提升房地产业务的长期估值。兑现部分投资收益，07年EPS超过1 元。公司07 年首季通过出售中信股权获得近8 亿元的税后投资收益，折合每股约0.45 元，预测全年EPS超过1元。维持目标价和“增持”评级。（信息来源：国泰君安）