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友谊股份:基于坚实资产的分析

  近期对友谊股份进行了走访,我们维持先前对公司观点,并着重阐述以下三个观点:

  公司坚实的资产为投资造就了安全边际,但不是二级市场合理定价的首要依据..我们认为友谊股份是一个资产质地优良的公司,公司持有浦发银行3277.91万股,联华超市21164.172万股,并拥有南方商城、西郊购物中心两个商业地产,复兴岛220亩物流基地等资产,公司重估价值每股达到16.4元,资产的优良为投资者造就较高的安全边际。

  但是我们认为公司资产重估价值并不是目前市场定价的首要依据。

  在目前的情况下,百联集团尚无明确的整合方案,并且股权结构的特点导致友谊股份业务结构处于稳定的状态;

  公司当前的发展仍然延续先前的发展思路,超市、建材、百货、购物中心四大业务并举,公司当前的整体价值仍然由公司的经营业绩所决定;

  制约友谊股份估值水平的因素依然存在。控股型公司结构,不能实质分享下属公司的现金流;好美家建材超市业务高投入、低产出为市场所诟病;百联集团业务整合不确定性对市场思维有一定的干扰。

  今年友谊股份除非资产注入,难以出现超预期的增长

  根据我们对行业的整体分析,今年零售业超预期增长的可能性很小。内资超市企业面临前所未有的挑战,与外资零售企业差距在不断拉大。外资企业06年发展速度超过去年同期,呈加快态势,这一点我们在《二季度零售行业投资策略报告》已进行了阐述。

  联华超市今年的发展将以调整为主题,业绩增长速度不会放得很快。

  从06年下半年公司发展战略作出了调整,由原来跨越式发展转向区域集中发展,收缩外地门店,发展重心放在华东区域。调整的基调使公司发展的速度有所放缓,对外发展整体更趋谨慎;标准超市仍然是公司业绩贡献的主力,今年1季度门店销售同比增幅预计不会超过4%,虽然标准门店在转型上取得了良好的业绩,但是从整体上来看转型门店比例仍然比较低,今后门店转型任重道远;在调整转型过程中,联华超市今年将更加注重后台建设,在业态培育、采购、供应、配送等环节提升管理水平。从调整到取得成效需要有个过程,我们更看好08年联华超市业绩的提升;今年1季度我们预计公司销售同比增长在14%左右。

  好美家建材超市同样面临发展的调整,今后也将集中在华东区域发展,对外地亏损门店也加以梳理。

  公司的百货店、购物中心是一个增长平稳的业务,今年年底南方商城二期工程即将完工,其带来业绩增长将体现在08年。

  友谊股份今后股价的催化剂..华联超市优质资产注入下属联华超市。

  华联超市整合到联华超市一直为市场所关注,对华联超市整合的影响我们已经在《友谊股份投资价值分析报告》中作出分析,我们认为华联超市部分优质门店会首先翻牌为联华超市,只是在时间上和进程上难以作出判断;..友谊股份接手上实转让的联华超市股权。

  据悉上海上实(集团)有限公司为集中发展医药、地产和经贸三大产业,未来3年内有意转让下属公司持有的联华超市21.17%股权,如果友谊股份接手该部分股权,则友谊股份对联华超市绝对控股,今后将从联华超市获取的更多的利润。

  即使百联集团剥离公司的百货、购物中心业务,只要按友谊股份的实际的资产价值作为交易依据,流通股股东仍能享受友谊股份资产升值的收益。张彦国金证券

  作者:7

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