2006年基金交易频率分析

    基金年报比季报多出的最关键的就是交易频率指标。通过研究基金的交易频率,我们能在一定程度上获知基金管理人的操作策略。

    基金换手剧烈

    上半年比下半年更明显

    2006年,各类基金的股票交易周转率均维持在一个很高的水平,开放式股票型(以下简称股票型)基金最高。

除了债券型基金因为较少投资股票,股票交易周转率约为63%以外,封闭式基金、股票型基金和平衡型基金的股票交易周转率均超过了300%,股票型基金的股票交易周转率甚至达到了502.43%。因此,我们可以近似认为股票型基金在2006年对自己的投资组合进行了五个来回的调整。

    我们统计了各类基金2005年全年和2006年上半年的股票交易周转率,发现各类基金2006年的股票交易周转率都较2005年有了不同程度的上升,其中保本型、股票型和平衡型基金上升幅度较大,而封闭式基金和债券型基金上升幅度较小。同时,2006年上半年基金的股票交易周转率要明显高于下半年。我们推测,2006年上半年股市板块轮动的特征明显,有色金属、地产、金融、商业、食品饮料等行业表现出色,行业板块的此消彼长使各基金有机会去追逐市场的热点,带来了大量的换手；下半年特别是四季度,以金融、地产股为代表的主流蓝筹板块一枝独秀,基金普遍采取了买入持有的操作策略。

    开放式基金换手更频繁

    同类基金个体差异巨大

    封闭式基金与开放式股票型基金、平衡型基金周转率差异较明显。封闭式基金的股票交易周转率要显著低于相应的开放式基金,显示出后者操作更为频繁。究其原因,一方面因为开放式基金面临申购赎回的压力, 需要不断调整仓位；另一方面,“封转开”的预期基本明朗,封闭式基金可以放心持有其资产组合。

    值得注意的是,平衡型基金的交易周转率与股票型基金几乎相同,并且超过了封闭式基金,考虑到两类基金不同的资产配置比例,可以发现平衡型基金管理人更喜欢主动进行股票仓位的调整。

    考察某一特定类型的基金则可以发现,各基金之间的股票交易周转率差异巨大。封闭式、股票型和股债平衡型基金周转率最大值与最小值的比值分别为6.40、28.61和27.94,显示出不同的基金管理人操作策略大相径庭。

    封闭式基金

    规模与换手率关系不明显

    我们考察了封闭式基金股票交易周转率与规模的关系。将50只封闭式基金按其规模分为小盘、中盘、中大盘和大盘基金,分别对应的规模是5-8亿、10-15亿、20-25亿和30亿。它们在2006年的股票交易周转率分别为345.10%、389.96%、343.37%和349.30%。除了10-15亿的中盘基金换手率略高外,其余规模的换手率差异很小。这表明,随着2006年以来股票市场和基金市场规模的不断扩大,首发基金规模日益增大,封闭式基金买卖股票对市场和其自身净值的冲击有所减小,冲击成本越来越不明显,因此封闭式基金的规模与交易频率不再有明显相关关系。

    “低换手模式”

    合资基金公司更喜好

    合资基金管理公司显示出较低的换手率,工银瑞信旗下偏股类基金的股票交易周转率仅为176.05%,排列所有基金公司的最后一位,国海富兰克林、景顺长城和招商等中外合资基金公司下偏股类基金的股票交易周转率也较低。中资基金公司中,博时、中信、易方达和兴业的股票交易周转率也较低,而博时已经连续几年延续了低换手模式。大部分基金管理公司旗下基金的股票交易周转率在300%-800%之间,周转率最高的几家公司均为管理规模较小的公司。中邮创业、泰信和东吴的股票交易周转率在十倍以上,显示小基金管理公司调仓更为积极。

    高换手未必高业绩

    单独考察基金的股票交易周转率,只能说明其交易的频繁程度。股票交易周转率的高低与基金业绩并无直接逻辑联系,但是在统计上可能存在一定程度的相关性。如果这种相关性存在并显著,那么就可以说明究竟是买入持有策略还是波段操作策略能取得更好的收益。我们采用基金2006年净值增长率作为基金业绩的代表,来考察两者之间的关系。

    我们的考察对象为封闭式基金、开放式股票型基金和平衡型基金。具有2006年全年业绩记录的这三类基金家数分别为50、81和40。计算各类基金股票交易周转率和复权净值增长率的相关系数,结果分别为-0.2539、-0.1691和0.0226。

    结果表明,封闭式基金和开放式股票型基金的周转率与净值增长率存在较为明显的负相关关系,即高换手的基金在2006年取得的业绩普遍不如低换手的业绩。平衡型基金则有所不同,股票交易周转率与净值增长率存在微弱的正相关,但不显著。

    进一步将2006年基金换手率与业绩的相关关系与2006年上半年、2005年全年的情况进行对比,结果发现,基金股票交易周转率与基金净值增长率的相关系数在不同的时段内差别很大。

    2006年上半年,主动进行持仓结构调整,积极交易的基金倾向于获得更好的业绩,而2006年下半年则相反,一路持有大盘蓝筹才能获取较好的业绩,这直接导致了基金全年股票交易周转率与基金净值增长率的相关系数的逆转。在2005年度,这种关系则不明显。因此,这两者之间的关系,还需要更长的检验期。