延边公路：券商借壳第一股修成正果

　　有关人士证实，广发证券借壳延边公路已获管理层批准

　　业内人士认为，尽管广发借壳一事即将尘埃落定，但由于券商借壳总体上存在时间周期较长、交易成本较高、牵涉面较广、操作程序复杂、保密困难、容易引发内幕交易和股价操纵等诸多问题，因此后续的券商上市路径可能仍以IPO为主

　　有关人士证实，广发证券借壳延边公路一事将告最终成功，前后停牌近10个月的延边公路有望于近期复牌。

　　去年6月2日，延边公路公告就广发证券借壳事宜做出说明，并公告了换股吸并广发证券加定向回购的股改方案，此后延边公路停牌。去年10月11日，延边公路复牌，至10月19日股东大会通过股改方案，再次停牌至今。

　　其间，本报曾就广发借壳、延边公路复牌一事多次咨询有关部门，得到的答复均是“正在办理过程中”。由于广发借壳延边公路一事牵涉到券商借壳、公司股改、回购大股东所持非流通股并注销等事项，十分复杂，故既涉及到监管机构多个部门的决策，亦无现成经验可循，其难度可想而知。

　　不过据本报最新了解的信息，虽然有过种种传闻，但广发证券借壳还是最终获得管理层批准。目前，有关复牌事宜已经在相关部门运作。

　　广发借壳延边公路一事极富标杆意义。以时间计，此事是最早通过相关董事会、股东大会的券商借壳案例，从程序上讲，是开了券商借壳上市的先河。此后，各种券商借壳的传闻逐步增多，并形成了所谓的“券商借壳”概念。因此，业界一直高度关注广发借壳一事能否获批，并在某种程度上将其作为衡量券商借壳概念是否站得住脚的风向标。由于广发借壳延边公路的实践和在此过程中出现的各种问题，监管部门对券商借壳行为的规范也逐步趋向完备，广发借壳一事实质上带有一定的探路意义。

　　另外，也由于延边公路的长期停牌和传闻将发布的券商借壳新规，市场各方对于延边公路何时复牌、是否按照原方案复牌猜测颇多，并将此作为判断券商借壳是否存在“新老划断”，“老借壳老办法、新借壳新办法”等的重要依据。

　　业内人士分析认为，尽管广发借壳一事将告成功，但由于券商借壳总体上存在时间周期较长、交易成本较高、牵涉面较广、操作程序复杂、保密困难、容易引发内幕交易和股价操纵等系列问题，因此后续的券商上市路径，显然将以IPO为主。

　　新闻分析

　　“整个证券业都想上市”

　　“现在是整个证券业都想上市。”一位资深的市场人士形容说。

　　尽管IPO上市方式在时间周期、交易成本和操作程序等方面均优势明显，但对于急于上市而又刚刚度过行业低潮期的券商而言，主板首发三年盈利的硬指标，仍然是横亘在多数券商面前的一道鸿沟。此时，广发借壳即将修成正果的消息，对于存在上市饥渴的众多券商而言，无疑还是一针强心剂。

　　上海某创新类券商高管表示，就上市一事，目前该券商正在积极准备。“如果能满足三年盈利的条件，就IPO；如果不行，就只能借壳了。”

　　确实，按照三年净利润均为正且累计超过3000万元的标准来判断，除个别券商外，即便是资质较好的券商，也要到2007年才能达到这一要求，如果到2007年的财报公布后再启动发行程序，则最早也要在2008年才能实现上市。

　　而今年8月券业进入常规监管期后，券商发展各项业务，都不得不以净资本为最终的约束。资本的约束可能在产品创新、业务创新、组织创新等方面对券商产生深远影响，此时，扩大资本实力将直接与券商下一步的业务扩张挂钩，必须未雨绸缪。

　　目前，不少券商已经通过私募的形式着手开展增资扩股的工作，其中相当一部分新增股份，都是针对老股东“定向增发”―――这既可被视为应对常规监管期要求、拓展业务而做的努力，也可以被视为是在上市前，给老股东一个丰厚回报的机会。

　　券商上市的优点是显而易见的，除了有利于证券公司扩大资本实力、进行业务扩张，有利于券商完善治理水平、建立现代金融企业制度外，还有利于在总体上提高行业竞争力，有利于加强对券商的外部监督，支持券商规范发展。一面是鼓励券商更多采用IPO方式上市的政策信号越来越强，另一面是券商迫不及待地希望尽早打开上市之门，恐怕在券商借壳上市新规明确之前，这些问题暂时还难以得到答案。几乎可以肯定的是，借壳上市恐怕只能是少数券商的“晚餐”。

　　作者：邵刚 上海证券报