格力电器(000651):核心竞争力突出

　　投资要点

　　在空调产业需求不振和供给过剩下，公司依靠良好品牌和有效运营，2006年前三季度主营业务收入和净利润仍然增长39.6%、18.4%，其中国内三四级市场、出口市场是业务的主要增长领域。

　　商用中央空调制造壁垒高。公司预计商用中央空调2006年销售收入约20亿，未来几年将年增长50%，同时单位产品研发、推广费用相应摊低，将成为公司利润的重要增长点。

　　公司具备良好的市场优势地位和高效的资金运营水平。预计2006-2008年净利润年复合增长29.8%，按2007、2008年市盈率24倍、22倍计算，合理股价对应为23.5元、30.6元，给予“长期买入”评级。

　　逆境中成长显著

　　格力电器（000651）专营空调和压缩机，2006年空调销量约1300万台，继续保持全国销量第一。在空调产业需求不振和供给过剩下，格力依靠良好品牌和有效运营，2006年1-3季度主营业务收入和净利润分别为181.2亿、4.9亿，同比增长39.6%、18.4%，其中国内三四级市场、出口市场是业务的主要增长领域。

　　公司获得“中国空调行业标志性品牌”荣誉，并且是空调行业唯一获得“中国世界名牌产品”的企业。同时，在行业普遍按照国家规定实施“三年保修”的维修政策下，公司率先向消费者提出“整机6年免费包修”的承诺。2006年上半年格力空调国内市场占有率同比上升了3.7个百分点，达到21.1%。

　　此外，多年来公司采取先付款后发货的销售方式，资产负债比率保持80%左右，在行业和公司销售净利率微薄的情况下，公司近四年净资产收益率均超过15%。

　　积极开拓营销渠道

　　在第三方渠道常常严重制约制造商正常利润的行业背景下，公司积极自建渠道，采取与经销商们股份合作组成地区销售分公司的经销方式。同时开拓三、四级市场，逐渐形成了以城市为中心、以县市为基础、以乡镇为依托的三级营销网络，2006年三、四级市场销售额已约占公司总销售额的一半。公司预计该部分市场仍将保持较高增长速度。

　　此外，2006年1-6月出口业务已占公司主营业务收入的32.3%，同比增长76.8%，出口业务中自主品牌约占1/3。公司已获得松下、大金、惠而浦、开利等众多国际知名品牌的代工订单，但其战略规划是持续加大自主品牌出口比例并最终形成全球性的格力品牌；同时，鉴于南北半球气候差异有利于两地区市场业务互补、南半球市场空间广阔且本地企业实力有限，公司将积极拓展南半球市场业务。目前，格力空调已在巴西成为第二名牌，市场占有率超过20%。

　　商用空调成新增长点

　　之前公司增发10亿元用于建设空调和压缩机项目的申请未获证监会通过。公司表示，融资受阻情况下仍具备足够实力继续推进预定项目建设。公司已形成业务发展和技术进步的良性循环，除了不断推出新型民用空调产品和压缩机外，已成功进入商用中央空调领域。

　　商用中央空调制造壁垒高，是公司研发能力的体现：2005年格力离心式冷水机组打破了此前由美国企业对离心机的技术垄断；另外，超低温数码多联中央空调获得国家建设部授予的“国际领先”的荣誉，这是6年来国内唯一获得该级别的产品。格力电器预计商用中央空调2006年销售收入约为20亿，而未来几年将年增长50%。同时，随着业务增长而单位产品研发、推广费用相应摊低，该项新业务预计将成为公司未来利润的重要增长点。

　　盈利预测与评级

　　公司具备良好的市场优势地位和高效的资金运营水平，增长性和盈利性较强。依据2006年1-3季度的业绩及收入利润季节性特征，预计公司2006年主营收入和净利润同比上年增长38.0%、18.4%。预计2006-2008年净利润年复合增长29.8%，每股收益分别为0.75、0.98、1.39元。我们认为，公司2007年、2008年市盈率可保守取24倍、22倍，股价对应为23.5元，30.6元，给予“长期买入”评级。公司的主要风险一是大股东格力集团仍持有公司42.2%的股权，一旦该部分股权协议转让给其他机构，会对上市公司带来一定变动；二是如何实现销售分公司的规范管理和统一分公司股东利益是一大挑战。