恒星科技(002132)合理估值8.21-8.8元之间

　　公司已成为金属制品行业中的新星

　　公司1995年才进入金属制品行业，通过在细分产品领域做精做强，公司成长迅速，目前已经成为国内镀锌钢丝、钢绞线行业龙头。同国内其他金属制品企业相比，公司业绩增长显著，具有较高的毛利率、资产周转效率和净资产收益率。

　　公司的核心产品镀锌钢丝、钢绞线在市场中处于龙头地位

　　公司是国内镀锌钢丝、钢绞线产品的市场龙头，其核心产品镀锌钢丝、钢绞线已具备年产6万吨的生产能力，产量和产能居行业第一位，市场占有率达20%。

　　该主要广泛应用于新建和改建电网等国内大型重点工程。公司产品被评为国家免检产品。

　　钢帘线是金属制品中的精品，具有较高的技术壁垒，成长空间巨大

　　钢帘线主要用于子午线轮胎的胎体骨架层、钢丝带束层等部位，是金属制品中的皇冠，进入壁垒较高。随着汽车行业的发展，子午线轮胎的发展空间巨大，钢帘线需求未来将高速增长。

　　募集资金致力于钢帘线生产线的建设，产品市场广阔

　　募集资金主要用于轮胎钢帘线生产线建设。项目投产后，公司钢帘线产能将达到3.25万吨。公司2003年进入该领域，通过引进国际先进的设备和自身的研发，公司具有较明显的后发优势，目前市场占有率已经达到3.4%。国内钢帘线市场2010年前仍将处于供不应求的格局，产品市场广阔。

　　公司未来业绩将呈快速增长态势，三年复合增长率可达30

　　%公司募集资金项目产能将在“十一五”期间逐渐释放，公司07、08、09年EPS预计分别为0.49元、0.65元和0.813元，未来三年复合增长率达到30%。

　　询价区间：公司股票合理估值在8.21~8.8元之间

　　通过绝对估值和与国内金属制品上市公司的相比较，建议询价区间为8.21~8.8元，对应07年动态市盈率为16.62-17.81倍。

　　风险揭示

　　公司主要产品毛利率受钢材及锌价波动影响较大。

　　估值与投资建议

　　我们分别采用绝对估值和相对估值对公司股票的合理价格进行计算。

　　绝对估值

　　公司主营金属制品业务。我们根据贵绳股份(9.24,0.10,1.09%)、新华股份(10.30,0.05,0.49%)、法尔胜(5.90,0.12,2.08%)、宁夏恒力(7.91,0.51,6.89%)、福星科技(26.39,0.59,2.29%)五家同行业金属制品企业估计出行业的平均资产Beta为0.87。

　　相对法估值

　　公司为一级市场发行，我们将其与国内同行业上市公司进行对比。

　　在金属制品行业的上市公司中，福星科技和新华股份的业务与公司最相近。福星科技的主营业务中，房地产业务占50%左右，钢帘线和钢绞线业务占40%。与福星科技的地产业务相近的地产上市公司有栖霞建设(14.32,-0.40,-2.72%)和亿城股份(13.10,0.61,4.88%)，两公司06年的PE平均为26.48倍，因此我们认为福星科技金属制品业务享受到的市盈率为26-28倍。

　　新华股份的主营业务为钢丝、钢绞线和铝包线，近期由于新余钢铁集团整体上市，股价从3月19日起连续涨停。公司涨停前3月16日的收盘价是6.36元，以此计算公司06年的市盈率是22.88倍，07年的动态市盈率是19.88倍。与目前公司的估值水平相比较，我们认为新华股份金属制品业务享受到的市盈率为25-28倍。

　　综上所述，我们认为给予公司25~27倍PE的估值比较合理，按照公司06年摊薄之后每股收益0.326元，公司的合理价值区间为8.15~8.8元。

　　综合绝对估值和相对估值，我们建议公司的询价区间为8.21~8.8元。

　　公司概况：细分金属制品行业龙头

　　公司历史沿革

　　河南恒星科技股份有限公司(以下简称恒星科技或公司)，是以整体变更方式设立的民营高科技股份有限公司。

　　1995年7月，巩义市康店镇焦湾村民委员会、谢保军、谭士泓、吴定章、焦耀中、谢富强、陈丙章共同出资设立了前身恒星公司，注册资本800万元。2001年2月22日，巩义市康店镇焦湾村民委员会将其持有前身恒星公司的470万元出资分别向谢保军转让328万元、向焦耀中转让54万元、向谢富强转让22万元、向陈丙章转让22万元、向吴定章转让22万元、向谭士泓转让22万元。转让完成后，巩义市康店镇焦湾村民委员会不再持有前身恒星公司任何出资，谢保军、焦耀中、谢富强、陈丙章、吴定章及谭士泓分别持有前身恒星公司408万元、104万元、72万元、72万元、72万元、72万元出资。

　　2002年10月，注册资本从800万元增加到2,000万元，各股东持股比例不变。2004年3月，前身恒星公司整体变更为河南恒星科技股份有限公司。公司股本总额以前身恒星公司2003年12月31日经审计的净资产为依据折为11,000万股，每股面值人民币1元。各股东持股比例不变。

　　2004年12月，恒星科技聘请深圳市鹏城会计师事务所有限公司对前身恒星公司整体变更设立股份公司时的会计报表进行了复核和审阅，经河南省人民政府批准，恒星科技股本总额调整为12,207.80万股。各股东持股比例不变。

　　公司股权结构比较稳定，集中于公司6名主要管理者，且各股东之间不存在关联关系。自股份公司成立至规范调整注册资本期间，股份公司的主营业务和董事、高级管理人员均没有发生变化，实际控制人没有发生变更。

　　公司发行前的总股本为12207.8万股，如果此次公司成功发行4100万股，则发行后总股本将达到16307.8万股。目前，公司的股东全部为自然人股东。

　　公司的组织结构比较简单，没有集团公司，除母公司外，还包括了三个子公司，分别为：巩义市恒星金属制品有限公司(90%)、巩义市恒星五金制品有限公司(95%)和巩义市恒星机械制造有限公司(80%)。其中，巩义市恒星金属制品有限公司主要进行镀锌钢丝、钢绞线、胶管钢丝的制造与销售，自营公司产品的出口业务、自营公司生产、科研所需的机械设备原辅材料的进口业务；经营公司的来料加工和三来一补贸易业务；巩义市恒星机械制造有限公司主要经营机械设备、设备配件的生产和销售；巩义市恒星五金制品有限公司主要从事弹簧钢丝、预应力钢丝、预应力钢绞线、五金制品的生产和销售　公司业务概要：镀锌钢丝、钢绞线行业龙头

　　公司是河南省优秀大型民营企业，河南省“双高”企业。目前，公司的两大类产品为子午轮胎钢帘线、胶管钢丝和镀锌钢丝、镀锌钢绞线。1995年以来，公司一直从事镀锌钢丝、钢绞线的生产和销售，在金属线材制品行业中积累了丰富的技术、经验和人才。

　　由于子午轮胎钢帘线、胶管钢丝伴随着我国汽车行业的快速发展，将有较大的市场发展空间，并且在金属制品中具有更高的附加值，公司自2003年开始致力于子午轮胎钢帘线、胶管钢丝生产线的投资建设。公司钢帘线项目填补了河南省空白，同时，公司是目前国内最大的镀锌钢丝、钢绞线生产厂家以及河南省最大的子午线轮胎用钢帘线生产厂家。

　　公司的核心产品镀锌钢丝、钢绞线作为电力电缆的核心骨架材料，直接服务于电源和电网建设及其维护更新，是电力产业的重要支持部门。目前公司拥有镀锌钢丝、钢绞线产品年生产能力达到6万吨，2006年产量达到6.21万吨，市场占有率达20%，产销居全国龙头地位。

　　公司的子午轮胎钢帘线，主要应用于子午线轮胎的制造，目前公司已经形成每年1.25万吨的生产能力，2006年生产钢帘线0.95万吨，胶管钢丝0.5万吨。相比于国内其他企业，公司子午轮胎钢帘线业务开展较晚，但是近年来生产规模迅速扩大，市场地位逐渐提高。

　　公司拥有省级企业技术中心、世界一流的设备和技术，以及先进的检测仪器和手段。公司采用国际标准生产，产品工艺先进，科技含量高，获得了ISO9001/2000质量标准认证；公司引进的德国STEULER公司的电镀线、比利时FIB公司明火热处理加热炉及德国SKET公司生产的合股机，生产效率高，质量稳定；采用PLC控制全电脑显示和监控系统，自动化程度高，控制精度好，属国内同行业领先水平。

　　2001年，公司被国家外经贸部赋予产品自营进出口业务权，2005年6月，“恒星”品牌被中国中轻产品质量保障中心评定为“全国产品质量过硬、信誉保证放心品牌”，2006年根据国质检监〔2006〕568号文，公司镀锌钢丝、钢绞线产品被国家质检总局评为国家免检产品。

　　2004年，公司金属业务销售收入只有2.92亿元，2006年销售收入达到5.16亿元，2004-2006年销售收入年均增长率32.93%，公司实现了超越行业增长速度的快速的增长。由于产品结构的改善，公司的盈利能力显著提高。

　　更值得一提的是，对于进入壁垒比较高的金属制品行业，公司1995年才进入电力用镀锌钢丝、钢绞线行业，而目前已经成长为行业的龙头企业。而公司2004年才进入钢帘线行业，2006年的市场占有率也已经达到3.4%，说明公司具有较强的成长能力和竞争力。

　　公司所处行业状况分析

　　镀锌钢丝、钢绞线行业：持续稳定增长，规模和技术壁垒较高

　　未来需求将持续稳定增长

　　镀锌钢丝、钢绞线主要用途为吊架、悬挂、通讯电缆、架空电力线等，产品广泛应用于输电线路、电气化铁路等领域。目前，国内镀锌钢丝、钢绞线最主要的需求领域是新建和改建电网。

　　“十五”期间，国家对农村电网进行了两次大规模改造，推动电力电缆行业产品需求量以年均20%以上的速度发展。根据我国“十一五”电网发展规划，今后5年我国电网建设总投资将超过1万亿元，是我国九五末到十五初进行的3年大规模城乡电网建设、改造总投资的2倍多。

　　具体的“十一五”电网规划是：

　　国家电网公司计划，今后5年公司在电网建设上的总投资达到8500亿元左右。

　　具体建设目标是：在跨区域电网建设方面，到2010年公司的交流特高压输电线路建设规模要达到4200公里，在城乡电网建设方面，到2010年公司拥有的220千伏及以上交直流输电线路要超过34万公里，交流变电容量超过13亿千伏安。此外，直流输电容量也将超过2500万千瓦。

　　南方电网公司“十一五”计划，今后5年南方电网建设计划投资2340亿元。

　　“十一五”期间南方电网规划建成投产220千伏及以上输电线路42442千米，其中500千伏交流线路15651千米；投产220千伏及以上降压变压器总容量16745万千伏安，其中500千伏变电容量6175万千伏安；建成投产500千伏直流线路1225千米，500千伏直流输电规模300万千瓦；建成投产800千伏直流线路1438千米，800千伏直流输电规模500万千瓦。

　　综合来看，2006年底，我国国家电网和南方电网拥有220千伏及以上输电线路回路长度达到28.15万公里。2010年，两大电网计划拥有220千伏及以上输电线路回路长度达到38.24万公里。按照以上的电网增长规模测算，2007-2010年间，中国电网复合年增长率为7.96%，相当于每年有2万5千公里的新建电网线路，同时每年还有大量的原有电网更新改造，这部分需求将随着电网规模的扩大而不断增长。这都将对镀锌钢丝、钢帘线产生持续稳定的需求。

　　由此可见，镀锌钢丝、钢绞线的需求在“十一五”期间仍将保持持续稳定的增长。

　　规模和技术壁垒较高

　　《产业结构调整指导目录(2005年本)》将“城乡电网改造及建设”列入国家鼓励发展类产业，而镀锌钢丝、钢绞线产品作为电力电缆的核心骨架材料，直接服务于电源和电网建设及其维护更新，是电力产业的重要支持部门。镀锌钢丝、钢绞线是技术含量较高的产品，对质量的要求也比较高，也因此得到国家产业政策的支持。

　　该行业是一个进入壁垒较高的行业：

　　首先，根据原国家经贸委和原国家计委《关于在加快基础设施建设中采用国产设备和原材料的意见》和原国家经贸委于1998年末公布的《关于发布《第一批全国城乡电网建设与改造所需主要设备产品及生产企业推荐目录》的通知》，“城乡电网建设与改造工程所需主要设备产品，应在全国范围内从《推荐目录》中择优选用，并建立档案”。因此，城乡电网改造和建设工程原则上应向被纳入《推荐目录》的镀锌钢丝、钢绞线生产企业进行采购。这使得后来的企业比较难进入这个行业。

　　其次，随着远距离输电增加，电网建设中需要大截面钢芯铝绞线的数量日趋增加。而大截面钢芯铝绞线主要采用高强度镀锌钢绞线。由于国家大型电网建设、改造项目对高强度镀锌钢绞线需求量大，质量要求高，生产工期短，镀锌钢绞线生产厂家能够在较短的时间内生产出大量的符合工程高质量要求产品，这对于新进入的企业来说，是个不小的挑战。

　　正是由于这种较高的壁垒，尽管目前镀锌钢丝、钢绞线市场的生产企业超过一百家，但主要的十余家企业牢牢占据了大部分的市场份额，前五名企业的市场占有率达到65.88%。

　　对于新进入的企业来说，短期内无法同时克服技术和规模的壁垒，很难与先进入的规模企业进行竞争。因此，未来行业的竞争格局将维持稳定，由于未来行业将保持平稳增长，我们预计企业的盈利也将稳定增长。

　　钢帘线行业分析：具有较高的技术壁垒，下游子午轮胎需求旺盛

　　子午轮胎行业未来高增长，带动钢帘线需求高增长

　　钢帘线主要用于子午线轮胎的胎体骨架层、钢丝带束层、胎侧增强层及胎圈包布等部位。

　　按照结构不同，轮胎可以分为斜交轮胎和子午线轮胎。斜交轮胎主要采用纤维材料作为轮胎骨架材料，工艺设备相对简单且技术含量低，在使用过程中生热高，不适合高速行驶，主要用于农用车、低速低性能卡车和客车。而子午线轮胎由于设计上的优势和帘布层数量较少，加上在胎冠上增加了强度和韧性较大的带束层，其内部磨擦力和滚动阻力较小，耐磨性大大提高，因此结构合理，具有高速、节油、安全、舒适等优点。子午线轮胎是我国轮胎工业的发展方向，子午轮胎因其本身的优点，已逐渐取代斜交轮胎，全球汽车行业均趋向选用子午轮胎，很多发达国家的子午化率是100%。

　　子午线轮胎根据胎体材料不同，可分为全钢丝子午线轮胎、半钢丝子午线轮胎和全纤维子午线轮胎。半钢丝子午线轮胎主要用于负荷较小的乘用轿车和轻卡汽车，而全钢丝子午线轮胎适用于高速高性能卡车、客车、集装箱载重车及长距离、高等级公路行驶卡车和客车，两者在用途上具有明显区别。

　　近几年，我国汽车行业的发展迅猛。2006年，我国汽车产销双双突破700万辆，分别达到727.97万辆和721.6万辆，同比增长27.32%和25.13%。汽车行业的快速发展带动了轮胎行业的高速增长。近几年我国轮胎消费量以平均24.95%的速度增长，2005年子午轮胎需求量1.48亿条，根据我国公路、汽车、交通运输业的发展规划，预计到2010年轮胎总需求量将达到3.2亿条，相当于在2006-2010年间子午轮胎需求量每年增长8.93%。同时，由于中国经济和汽车消费的快速增长，世界汽车巨头纷纷在中国设厂，全球汽车产业有向中国逐步转移的明显趋势，近几年中国对世界出口的子午轮胎也以62.08%的速度增加。中国已成为轮胎生产、消费和出口大国。

　　2001年以来，国家取消了子午胎的消费税，同时取消了外资投资子午胎的限制，国内轮胎企业的子午化也得到快速提升，2005年子午轮胎产量比2001年增长244.19%。轮胎子午化率由2001年的32%提高到2005年57%。预计“十一五”期间我国轮胎子午化率将达到70%。目前国际发达国家的子午化率到达了90%以上，基本完成了子午化。我国子午化程度与国际相差还很远，子午轮胎发展潜力很大。

　　综上所述，国内对钢帘线的需求未来将保持较高增长。2005年国内钢帘线消费量达40万吨。我国轮胎行业的产品的更新换代将呈现高速发展态势，预计到2010年需要钢帘线超过70万吨(2005年《金属制品》统计数据)，另外，随着我国钢帘线企业积极拓展国际市场，国内的供需缺口将进一步扩大，我国钢帘线市场仍将呈现供不应求的局面。

　　由于下游市场未来的高成长性，在目前国内钢帘线供不应求的状况下，国内钢帘线生产企业纷纷扩大产能，江苏兴达计划在“十一五”期末将钢帘线产能增加15万吨，较目前增长1倍，福星科技于2006年10月通过定向增发6000万股，使其钢帘线产能从3万吨增加到5万吨。我们认为，给定未来钢帘线需求的高增长，在目前的产能扩张情况下，2010年之前，行业供不应求的局面将逐渐好转，但是出现产能过剩局面的可能性较小，未来行业的毛利率仍将维持在较高的位置。

　　技术壁垒较高，技术实力是关键竞争要素

　　钢帘线是金属制品中加工量最大的产品，是金属制品的皇冠。技术要求高，工艺复杂，需经过对原材料盘条表面处理、拉拨热处理、电镀黄铜、细拉及合股等多个环节和工序，盘条从Φ5.5mm拉拨到Φ0.05mm--Φ0.38mm，加工变形要延伸1300多倍，还要经过系列的弯曲、扭转、拉伸等复合变形，关键控制点多达数百个，任何工序工艺或操作控制不到位都会造成最后产品达不到质量要求。与一般的钢丝钢绳相比，加工量要大16倍。同时，主要和关键设备都需国外进口，前期基础设施建设资金投入较大，建设周期较长。

　　除了硬件设施到位，钢帘线对人才网络、技术创新、设备调试、产品开发的要求较高。同时，随着子午轮胎厂商对钢帘线质量的要求越来越高，钢帘线企业需要为下游的轮胎生产企业提供系统的解决方案。钢帘线产品的制造工艺要求也随之不断提高，钢帘线制造工艺日趋复杂，过程控制和质量管理要求更为严格，生产企业需要完整掌握整套的、不断创新的生产技术和生产工艺。因此，本行业不仅高质量的技术设备，还需要高素质的研究开发人员、电脑编程人员、工艺技术人员和操作技术工人。

　　另一方面，由于产品质量要求较高，目前国内钢铁企业生产的钢帘线专用盘条的质量还不能完全满足要求，每年金属制品行业仍需大量从国外进口专用钢材，进口量约在10万吨以上，而且进口的钢材价格要比国内同类产品高出许多。如果能够通过技术进步提高国产原料的使用比例，则将极大的降低成本，提高盈利能力和竞争力。

　　公司主营业务分析

　　镀锌钢丝、钢绞线业务分析：未来将保持行业龙头地位

　　公司镀锌钢丝和钢绞线业务主要由下属子公司巩义市恒星金属制品有限公司(90%)生产和销售。目前，公司拥有镀锌钢丝年产能1万吨；钢绞线年产能5万吨。06年实际产量分别为9013吨和5.1万吨，公司的产销率达到100%。公司镀锌钢丝和钢绞线业务保持平稳增长。

　　公司于1995年进入镀锌钢丝、钢绞线行业，当时的市场基本处于饱和状态，市场竞争比较激烈。但是，自1998年国家决定实施农村电网改造工程，三年内，国家共投入1800多亿元用于农村电网建设与改造。公司抓住这个机遇，提高产品质量，发挥强大的销售能力积极开拓市场，使得公司的产品很快得到市场认可，公司进入了原国家经贸委发布的《全国城乡电网建设与改造所需主要设备及生产企业推荐目录》，此举为公司打开了市场的大门。2001年末，公司抓住第二批农村电网改造的时机，陆续增加了新的生产线，提高了市场份额，到2003年，公司已经拥有7条镀锌钢丝生产线，成为了行业产量最大的企业。目前，公司已经成为行业的龙头企业，占有23%的市场份额。

　　在技术方面，2001年公司成功地自主开发出锌—5%铝稀土合金镀层钢丝，2003年又成功地开发出高锌层锌—5%铝稀土合金镀层钢丝，以其独特的生产工艺和高质量的性能，被三峡外送、西电东输工程指定为特殊专用产品；2002年与上海电缆研究所联合研发出的720/50大截面导线用镀锌钢绞线，替代了国外进口，并广泛用于国家特大型跨江跨海工程中。2005年6月，“恒星”产品被中国中轻产品质量保障中心评定为“全国产品质量过硬、信誉保证放心品牌”，2006年根据国质检监〔2006〕568号文，公司镀锌钢丝、钢绞线产品被国家质检总局评为国家免检产品。目前公司镀锌钢丝及镀锌钢绞线产品广泛应用于三峡工程、西电东输以及河南、四川、新疆农网改造等国家重点工程上，并出口到中东、南亚等20多个国家。公司品牌优势明显，具有较强的竞争优势。

　　根据市场预测，未来几年镀锌钢丝、钢绞线市场仍将保持较快增长。但是，目前的镀锌钢丝、钢绞线市场已经比较成熟，集中度比较高，而且受到《全国城乡电网建设与改造所需主要设备及生产企业推荐目录》的影响，新的企业很难进入。公司现在的市场份额已达到23%，远远超过处于行业第二位的法尔胜(其市场份额为16%)。公司将通过优质的产品质量，良好的客户关系，以及强大的研发能力站稳市场龙头地位。凭借着公司的龙头地位，公司有能力将成本的上升转嫁到下游需求方。公司未来的毛利率也将维持在目前较高的水平。镀锌钢丝、钢绞线业务将为公司提供持续稳定增长的盈利。

　　钢帘线、胶管钢丝业务分析：快速发展，市场份额有望稳步提升

　　公司于2003年开始进入钢帘线市场，业务快速增长。2004年公司的钢帘线年产能仅为2800吨，到06年已达到8500吨；胶管钢丝年产能也由2004年的2400吨升至目前的4000吨。业务发展非常迅速。06年公司共销售9479吨的钢帘线和4977吨的胶管钢丝，产销率达到100%。公司的钢帘线业务主要集中在母公司。

　　从国内子午轮胎企业来看，目前分为三大阵营。第一阵营是世界轮胎三大巨头：

　　米其林、固特异和普利司通在中国的独资和合资企业。凭借雄厚的资金和先进的技术，他们在国内轿车、轻卡子午胎的市场，尤其是高档子午胎配套市场中占据统治地位，这些企业的钢帘线要求较高，数量也要求较大，一般自己生产或向国际级的钢帘线生产企业购买。第二阵营是韩泰、锦湖、佳通等企业的合资和独资企业。这几家企业在技术中档的轿车、轻卡子午胎市场占领着较大的份额。第三阵营是本土的企业，尤其以山东企业为主，这些企业凭借低廉的价格，占领中低端市场，产量占全国的1/3左右。我国的汽车工业仍处于高速发展阶段，未来人均汽车拥有量的提高主要集中在中低端产品，这决定了国内轮胎行业的集中度短期内不可能显著提高，行业竞争较为激烈。这也给了这些中小子午轮胎企业广阔的发展空间，随着这些企业的发展，公司的规模也将不断扩大，公司钢帘线产品的市场占有率将得到不断提高。而随着公司规模的不断扩大，公司也能够逐渐提高产品的质量，为高端客户提供服务，逐步实现升级。

　　公司竞争优势分析

　　公司的竞争优势之一：镀锌钢丝、钢绞线行业龙头

　　公司镀锌钢丝、钢绞线业务国内市场占有率第一，达到23%，远远超过第二位法尔胜(其占有率为16%)。公司产品质量优良。2005年6月，公司产品被中国中轻产品质量保证中心评定为“全国产品质量过硬、信誉保证放心品牌”。公司已被列入原国家经贸委发布的《全国城乡电网建设与改造所需主要设备及生产企业推荐目录》，公司镀锌钢丝、钢绞线产品被国家质检总局评为国家免检产品。

　　公司的规模优势和技术优势明显，公司的镀锌钢丝钢绞线产品广泛应用于三峡外送、西电东输、跨江跨海等国家大型重点工程及国家一系列城网、农网改造工程上。目前，公司拥有国内稳定的客户近120家，在生产规模、生产技术、产品质量、供货时间、售后服务等方面具有较强优势，在国内市场竞争中处于领先地位。

　　由于公司在市场中的龙头地位，使公司有能力将成本的上升向下游需求转嫁。

　　公司未来的毛利率也将维持在目前较高的水平。镀锌钢丝、钢绞线业务将为公司提供持续稳定增长的能力。

　　公司的竞争优势之二：技术实力雄厚

　　公司1995年进入的镀锌钢丝、钢绞线行业，当时处于比较激烈的竞争状态，当时的许多企业为了规避风险，并没有集中精力在镀锌钢丝、钢绞线一个项目上，而是同时发展了普通预应力钢绞线、钢丝绳等产品。相比之下，公司由于能够将精力全部放在镀锌钢丝、钢绞线上面，使得公司的生产技术和产品质量能够很快进步，满足市场要求。基于此，公司才能抓住农村电网改造的市场机遇，迅速成长。

　　目前，公司已经成为镀锌钢丝、钢绞线行业的龙头，而公司在研发领域的投入比例也逐年加大，2006年公司研发投入占主营业务收入的比重已经达到3.07%。

　　公司已与郑州金属制品研究院签订了技术合作协议，依托郑州金属制品研究院的人才优势、技术优势、信息网络优势，进一步提高公司的技术研发水平。2001年公司成功地自主开发出锌—5%铝稀土合金镀层钢丝，2002年与上海电缆研究所联合研发出的720/50大截面导线用镀锌钢绞线，替代了国外进口，并广泛用于国家特大型跨江跨海工程中。2003年又成功地开发出高锌层锌—5%铝稀土合金镀层钢丝，以其独特的生产工艺和高质量的性能，被三峡外送、西电东输工程指定为特殊专用产品。2006年9月公司技术研发中心被评定为河南省级企业技术中心。公司卓越的技术实力将为未来钢帘线的发展提供有力的支撑。

　　公司的竞争优势之三：灵活的机制和卓越的营销能力

　　公司之所以能够将精力聚焦于少数几个产品，并将其做大做强，与公司的营销能力密不可分。

　　由于公司是民营企业，公司的体制比较灵活，激励机制也比较健全。公司运用灵活的营销模式、科学的销售管理机制、精诚团结的营销队伍，打造了完善的销售体系，采取业务代表直销方式，建立了覆盖全国的营销网络。目前，公司拥有国内稳定的客户约120家，在生产规模、生产技术、产品质量、供货时间、售后服务等方面具有较强优势，在国内市场竞争中处于领先地位。公司在国外市场的销售量每年都以两位数的速度递增，产品辐射到中东、东欧、欧美等国家和地区。

　　公司以业务代表为主的营销模式，使得公司可以最快的速度了解客户的需求和市场的动向，这样公司的产品聚焦和深入研发才能选择正确的方向，公司才能规避产品结构单一的风险。因此，并不是说多元化就是规避风险的唯一方法，以灵活的机制为基础，深入地跟踪市场变化，及时的满足市场的需求，同样可以规避产品结构单一的风险。此外，通过业务代表反馈的信息，公司能够领先于其他竞争者生产出满足客户需求的产品，逐渐地占领市场，做大做强。

　　公司的竞争优势之四：区位优势降低原材料成本

　　公司地处河南省郑州市，区位优势主要体现在两个方面：

　　第一，公司所在地交通方便，陇海铁路、310国道、连霍高速横穿巩义全境。

　　公司距陇海铁路巩义站、连霍高速巩义站、310国道均为3公里，铁路、公路交通便利，物流运输道路通畅。运输成本低，运输快捷。

　　第二，当地劳动力成本也较低，公司周边地区分布着首钢、邯钢、安钢、沙钢等大型钢铁企业和大量的煤矿，公司可以充分利用附近廉价的资源。在成本管理方面，公司摸索出一整套“全员市场化”成本管理模式，实现了生产过程中成本的精细化管理；同时，公司通过在金属制品行业多年的生产经营，培育了成熟的原材料采购渠道，并实现了原材料国产化，产品成本具有较强的竞争优势。

　　财务分析

　　公司盈利能力分析——公司具有较强的盈利能力

　　公司主营业务收入自04年以来出现较大幅度的增长，05、06年主营业务收入同比分别增长了34.38%和31.37%，净利润同比分别增长了11.08%和57.68%。

　　公司镀锌钢丝、钢绞线两项传统业务的发展平稳，2005和2006年收入同比分别增长了18%和22%，2005年和2006年利润同比分别增长20%和7%；而公司的钢帘线及胶管钢丝业务则快速成长，从04年产品投入市场，到06年，销售收入及利润大幅增长了267%和450%。05年、06年的销售收入同比分别增长了131%和59%；利润同比分别增长了199%和84%。

　　公司钢帘线和胶管钢丝的主营业务收入占比逐年提高，而镀锌钢丝和钢绞线的占比逐年下降。公司旨在通过改变产品结构，加强高利润率产品的生产销售，从而提升公司整体盈利能力。目前由于国内钢帘线市场仍处于供不应求状态，钢帘线产品的毛利率要高于镀锌产品，另外，镀锌产品对锌的需求较大，每吨镀锌产品需要锌0.056吨，锌在镀锌产品的原料成本中占1/3左右，镀锌产品的盈利能力受锌价波动影响较大。公司引入钢帘线产品，既增强了公司的盈利能力，也提升了公司抵御锌价格波动的能力。

　　从公司整体盈利能力来看，06年公司销售毛利率出现了小幅下滑，由05年的21.08%，下降至06年的20.67%。这主要是公司镀锌钢绞线业务占比较大，而06年这项业务毛利率有所下降所造成的。总体来看，公司的销售毛利率较为稳定，说明公司具有一定的成本控制能力。另外，公司通过使用国产线材替代进口线材的采购方式和小批量、高频率的采购策略，在一定程度上降低了原材料成本。

　　公司的盈利水平在同行业中处于高水平，其净资产收益率水平远远超过同行业其他上市公司。

　　公司的流动比率及速动比率在同行业中处于低水平，我们认为，公司正处于产能扩张期，销售规模的扩大对资金需求的增大是必然的，公司在此次公开发行股票募集资金之后，资金压力将得到缓解。另外，公司近年来连续被评为“AA”信誉等级，与中国银行(5.87,0.20,3.53%)、建设银行以及其他商业银行建立了融洽的合作关系，具备畅通的银行融资渠道。

　　募集资金项目分析

　　此次募集资金的主要情况

　　公司此次拟向社会公开发行人民币普通股(A股)4100万股，用于“年产20000吨高等级子午轮胎用钢帘线扩建项目”。此项目总投资24345万元，其中19345万元将用于建设投资(含外汇1100万欧元)，5000万元用于项目铺底流动资金。

　　如此次发行实际募集资金超出预计投资金额，公司将按照资金状况和有关管理制度，将多于资金用于补充公司流动资金。如实际募集资金不足以投资此项目，项目资金缺口将由公司自筹资金解决。

　　此次募集资金项目介绍

　　按照规格和形式的不同，子午轮胎用钢帘线可以分为三类：全钢胎钢帘线、轻载胎钢帘线和轿车胎钢帘线。全钢胎钢帘线主要用于全钢载重子午轮胎，其钢帘线消耗量最大，一般在10~15公斤/条；其次是半钢的轻卡轮胎，一般为3.1~3.3公斤/条；半钢轿车子午轮胎钢帘线用量最少，为0.8公斤/条。同时，它们的销售价格也不同，全钢胎钢帘线平均售价在29000-32000元/.吨(含税价)，轻卡轿车钢连线销售价在16000-22000元/吨(含税价)。而公司此次所生产的钢帘线中，有64%属于全钢子午胎用钢帘线，销售价格较高，加上其他规格产品，公司的平均销售价格大约为18000~20000元/吨。

　　项目前景分析

　　钢帘线是金属制品中的皇冠产品，加工程度深、技术精度高，具有高附加值。

　　其作为子午线轮胎的重要材料，可以使子午轮胎具有重量轻、载荷大、耐刺扎、抗冲击等特点。国家目前对子午轮胎的发展从产业政策及税收方面都提供了支持，而子午轮胎的快速发展也带动了钢帘线的需求增长。据了解，国际上发达国家的子午轮胎使用量占到轮胎总量的90%以上，而我国只有50%，市场潜力巨大，目前，国内钢帘线市场正处于供不应求的状态，并且至少可以持续到2010年。

　　项目的必要性分析

　　有效降低成本

　　公司在建造1.25万吨钢帘线生产线时，其基础设施和厂房的设计规模是4万吨。这样造成公司的固定生产成本较高，从而导致产品的销售毛利率的下降。项目实施后，公司现有富余的厂房、工程设施及管理人员资源都可以得到充分的利用，使设备及资源利用率大大提高，从而提升公司产品的毛利率。另外，3.25万吨的产能实现后，公司的规模效应将进一步显现，财务费用及管理费用将降低，使盈利能力得到大幅提升。

　　抵御市场竞争

　　子午轮胎的高速发展带动了钢帘线行业的需求增长，预计至2010年年复合增长率将达到8%。在如此大的需求下，国内钢帘线企业纷纷扩大产能，其中，位于行业第一位的江苏兴达计划扩产10万吨，福星科技将扩产2万吨。目前，公司钢帘线的市场份额在3.4%左右，位居全国第7位，产能只有1.25万吨，随时面临份额被挤压的威胁。公司只有即时扩大产能才能稳住并提升其市场份额，才能长久的立足于钢帘线市场。目前公司产品的产量远不能满足客户的需求，在国内钢帘线市场供不应求的情况下，扩大产能不仅可以满足客户需求，更将带来业绩和市场竞争力的提升。公司未来的目标是市场占有率达到10%，此次项目的实施为公司目标的实现跨出了坚实的一步。

　　项目的可行性分析

　　拥有先进的技术和设备

　　公司已拥有1.25万吨子午轮胎钢帘线的生产经验，培养了一群技术熟练、高素质的技术人员，不仅可以掌握产品全套的先进技术，并且在优化生产工艺方面也有相当的经验，公司已充分做好了新项目的技术准备。

　　此次项目所用的主体设备全部采用引进德国最新产品，粗、中拉设备选用国内最先进的直进式拉丝机，热处理选用比利时FIB燃气明火加热炉铜锌扩散采用进口的沸腾离子炉加热，合股设备选用德国SKET公司进口。可以说公司使用的是目前国内最先进的设备。

　　稳定的客户关系、

　　在过去的三年里，公司与国内数家大中型轮胎厂家建立了长期稳定的客户关系，其产品受到用户的信赖。目前，公司产品的产量远不能满足客户的需求，公司的几个主要客户如：四川轮胎橡胶(10.20,0.28,2.82%)股份公司、兴源集团有限公司都将进行产能扩张，山东恒丰橡塑有限公司的产能已经扩张到420万条，根据公司的预测，此次新增产能的目标客户需求总量为20000吨，这将保证公司新增产量的正常销售。

　　盈利预测

　　公司募集资金投资项目在“十一五”期间逐渐达产，未来三年将实现较高增长。

　　在镀锌钢丝、钢绞线领域，公司将保持龙头地位，盈利能力保持稳定，分享行业的持续增长。在钢帘线领域，随着公司产能的逐渐释放，盈利能力将逐渐提升，毛利率水平将逐渐提高到行业平均水平。

　　主要假设：

　　1.产量预测：

　　风险提示公司主要产品毛利率受钢材及锌价波动影响较大。若未来钢材和锌价大幅上涨，将造成公司产品毛利率下降。公司如不能及时将成本转嫁出去，业绩将受到负面影响。郑东国信证券