建材行业：结构调整如火如荼 4只龙头股评级

　　事件描述：

　　2007年4月9日，天相建材行业指数上涨2.17%；2007年以来，天相建材行业指数已累计上涨79.32%，远远超过天相流通指数的累计涨幅。其中，华新水泥（600801）和北新建材（000786）涨停。

　　评论：

　　1、我们在3月12日的行业月度报告中已经提过，2007年以来，建材行业的各项行业数据均出现持续向好趋势，水泥和玻璃行业在1～2月均实现盈利，显现出“淡季不淡”的大好局面。

　　2、我们认为，这一轮建材行业的景气度回升主要来自行业结构调整。2006年底，国家发改委发出《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》；2007年3月，国家发改委发出《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》，并与各省人民政府签订《淘汰落后水泥生产能力责任书》。一系列的政策有效控制了落后产能的继续增长，积极推进行业集中度的提升，市场竞争环境日趋健康。因此，我们认为这一轮的行业景气源于行业基本面的实质性好转，是可以持续相当长的时间的。

　　3、装饰装修材料的景气度提升则来自于消费升级。随着城镇居民对装饰装修材料的功能性和个性化要求的提高，高档的、精细化和柔性制造的装饰装修材料类上市公司也将出现业绩提升。

　　4、我们重申对华新水泥（600801）、冀东水泥（000401）、北新建材（000786）和海鸥卫浴（002084）的“增持”评级。

　　5、华新水泥（600801）投资要点及最新动态。

　　由区域扩张向全国性扩张战略转变。公司未来2年即将投产的生产线分布在湖北、湖南、云南、河南等地。2006年，公司在江西、安徽、重庆、西藏等地实现的主营业务收入大幅增长，增幅均超过70%。公司的全国扩张战略初现雏形。

　　产品价格有望进一步提升。2006年，公司水泥价格同比上涨9.1%，每吨价格提高20.61元。公司目前在湖北省的市场份额已经超过20%，在西藏地区的市场占有率超过10%。在这些地区，公司拥有一定的定价权。随着公司市场占有率的不断提高，以及水泥行业供需矛盾的缓解，公司的产品价格仍有提升空间。我们在进行盈利预测时假设，2007年，公司水泥产品价格比上年提高3%。

　　2007年4月6日，华新水泥股东大会审议通过了《关于延长外国投资者对公司战略投资的决议有效期的议案》，具体延长时间自本次股东大会通过本议案之日起12个月内有效。

　　预计未来3年净利润年均增长率将超过50%。我们预计，2007～2009年，华新水泥将分别实现每股收益0.56元、0.88元和1.43元，三年净利润年均增长率为54.75%，净利润的快速增长主要来自于产能扩张和产品价格上涨。按照2008年预测每股收益，给予25～28倍市盈率水平，公司合理估值区间在22～25元。

　　6、冀东水泥（000401）投资要点及最新动态。

　　2007～2009年，公司每年的熟料产能增长在200万吨左右；每年水泥与熟料的合计销量增长在300～400万吨。

　　公司努力开拓的“三北”市场均面临水泥需求的高速增长，特别是天津滨海新区建设和河北曹妃甸工程，为华北地区的水泥需求创造了较大成长空间。有机构预测，上述两大工程将创造水泥需求1000万吨左右。随着需求增长，东北、西北和华北地区的水泥价格有望上涨。

　　2008年以后，公司的余热发电项目有望投产，公司的电力成本将进一步下降。

　　预计未来3年净利润年均增长率将超过50%。我们预计，2007～2009年内，冀东水泥将分别实现每股收益0.38元、0.58元和0.73元，三年净利润年均增长率为51.70%，净利润的快速增长主要来自于产能扩张和产品价格上涨。按照2008年预测每股收益，给予25～28倍市盈率水平，公司合理估值区间在14～17元。

　　7、北新建材（000786）投资要点及最新动态..公司战略正在从“有限多元化”向“做大做强板材业”转变，产品逐步向纸面石膏板、矿棉吸音板集中。预计到2009年，公司的纸面石膏板产能将达到10亿平方米，成为亚洲最大的纸面石膏板生产厂商。

　　公司正在尝试用脱硫石膏替代天然石膏。这样的原材料替代不仅能够大大降低生产成本，还能有效利用废气，生产环保建材，是国家产业政策大力扶持的。

　　2006年，公司实现主营业务收入27.81亿元，同比增长34.82%；实现净利润1.46亿元，同比增长21.58%；每股收益0.25元。利润分配预案每10股派发现金红利0.8元。

　　2007～2009年，净利润年均增长率将超过40%。根据年报中的情况，我们调高了公司的盈利预测。

　　我们预计，2007～2009年，公司每股收益将分别达到0.32元、0.48元和0.72元，三年净利润年均增长率达到41.67%，净利润的快速增长主要来自纸面石膏板的产能扩张和成本节约。我们将纸面石膏板看作消费品，比照消费品行业的相对估值，按照2008年预测每股收益，给予公司30～32倍市盈率，公司合理估值区间在14～16元。8、在我们覆盖的建材行业重点上市公司中，成霖股份（002047）、海螺水泥（600585）、南玻A（000012）和海鸥卫浴（002084）也持“增持”评级。更加详细的盈利预测敬请参阅相关调研报告和年报点评。

　　作者：曹平璘 天相投资