中金公司：出口增速大幅降低只是暂时现象

　　 ·3月份中国出口同比增速从1－2月份的41.7%大幅下滑至6.9%，而进口增速小幅下降至14.5%，外贸顺差降至69亿美元。

　　·我们认为月度数据的噪音很大。无论从政策上还是经济的基本面上都无法解释三月份数据的大幅下滑和1－2月份的数据的大幅提高。

我们在2月份外贸数据的评论中指出，2月份出口可能被高估了，其中掺杂着通过高报出口流入的“热钱”。我们的猜测是，第一，3月份的数据可能扣除了2月份的高报数额的估计值，因而低估了出口的实际增速；第二，“2.27”股市大跌，部分2月份通过高报出口流入的热钱在3月份通过低报出口的形式流出。另外，2006年3月基数较高也可能是今年3月出口同比增速较低的一个原因，但不是主要原因。

　　·我们认为投资者应对季度数据给予更多关注。从一季度加总的数据看，出口增速为27.8%，与2006年全年的增速相若；进口18.2%，低于去年全年。这说明美国经济温和放缓对中国出口影响有限，原因是：尽管房价下降，但美国居民金融财富的提高弥补了不动产财富的下降，且美国失业率很低，支撑了其消费。事实上，美国经济增速在06年四季度已经下降到2.5%，但是中国今年一季度出口增速依然强劲。

　　·向前看，3月份的外贸数据既不预示人民币升值幅度下降，也不预示全年出口增速大幅下滑。我们依然维持原先的判断：全年出口增速达到23－24%，人民币对美元汇率年底升至7.35。另外，为了扩大进口，今年中国政府境外采购任务较大，采购的商品可能包括提高能源使用效率和降低环境污染的设备。

　　鞍钢股份 (000898/17.55元)－产能扩张带来持续增长，上调盈利

　　·2006年业绩符合预期。净利润同比增长229%至68.5亿元，对应每股收益1.15元。公司2006年分配方案为每股派发现金红利人民币0.58元。利润大幅增长的原因主要在于公司收购了母公司钢铁主业资产实现整体上市，使产能规模和盈利能力大幅度提高。

　　·2007-2008年产能持续扩张。2006-2008年公司处于一轮产能高速扩张期。公司钢材总产量将由2006年的1400万吨提高到2007年的1600万吨，2009年鲅鱼圈港项目达产后，钢材总产量将达到2100万吨。

　　·计划向全体股东配股融资用于鲅鱼圈港项目。公司拟向全体股东每10股配2-3股，募集资金用于投资建设营口鲅鱼圈港项目。具体的配股数量和配股价尚未最终决定，配股实施将使公司短期每股收益摊薄20%左右，但该项目建设有利于公司持续增长。

　　·出口退税取消影响不大。财政部、国家税务总局决定从2007年4月15日起，将特种钢材、不锈钢板、冷轧产品出口退税率由11%降为5%；其他钢材包括热轧板卷、线棒材取消出口退税。在国际市场需求强劲的情况下，我们认为对中国钢铁出口量及国内市场价格不会造成实质影响。

　　·公司一季度盈利超出市场预期。我们预计鞍钢股份2007年一季度盈利将同比增长116%，环比去年四季度增长40.2%，每股收益预计达到0.40元左右，超出市场此前预计的0.30-0.35元。展望未来我们仍坚持2007-2008年钢材价格振荡回升、维持高位的观点。

　　·上调盈利预测，维持“推荐”评级。我们将鞍钢股份2007-2008年盈利分别上调27.6%和27.7%，维持推荐的投资评级。鞍钢H股的目标价格仍基于2007年盈利预测给予12x的市盈率，对应目标价为HK$19.20。中国石化(600028/10.57元)－2006年业绩超过市场预期

　　·中石化公布了2006年业绩。主营业务收入10,446亿元，同比增长30.7%，净利润539亿元，同比增长30%，每股盈利0.622元。中石化2006年业绩与我们的预测较为一致但可能超过市场预期，主要原因是炼油板块4季度扭亏为盈。董事会提出的06年全年利润分配方案为每股现金红利人民币0.15元(期末每股0.11元，期中已派发每股0.04元)，派息率24%。

　　·06年4季度炼油板块EBIT达38.9亿元，与3季度125.8亿元的亏损相比有巨大的改善。成本控制是另一个亮点。

　　·公司06年资本支出为798亿元，同比上升25%。预计07年资本支出将进一步上升38%至1,100亿元，主要增幅来自勘探与开采板块和化工板块。公司正在增加上游资本支出比例，我们认为这将带来稳定的回报。

　　·我们预计07年全年每股盈利将为0.74元，这一预测考虑了原油价格的潜在波动，因此仍较为保守。目前H股市场一致预期的中石化07年全年盈利比我们的预测低13%，但我们认为06年全年和07年1季度业绩公布之后市场预期将有所上调。我们维持“推荐”的投资评级。