战略建仓具整合预期电力龙头

    长城证券研究所张霖

    ●二季度开始至2008年,电力行业进入整合密集期,一则可以发挥协同效应,二则促成整体优胜劣汰的格局,有助电力蓝筹发挥规模效应。

    ●我们认为电力龙头企业先于整个行业驶入景气拐点的可能性较大,二季度是建仓的较好时机之一。

    整合密集期来临

    在中央大力支持直接融资,包括大型企业IPO和集团整体上市的背景下,电力集团资本运作正在加速,行业集中度不断提高。

    可以预见,“五大”发电集团由于在融资、项目审批、规模等方面的优势,央企未来市场份额将会进一步增加,行业整合有助于电力股的投资决策,例如,国投电力、深能源、长江电力、国电电力、粤电力、桂冠电力等有资产注入以及整体上市预期的电力行业上市公司,二级市场表现明显强于无此预期的公司,预计2007年二季度至2008年将是电力行业的整合密集期。

    对冲风险与价值发掘

    沪深300指数中,电力股共18只,长江电力、华能国际等成长性良好的水、火电行业龙头公司占沪深300的权重达到2%左右。而从美国、日本、韩国、印度等周边市场的实证研究表明,无论成熟或新兴市场,股指期货推出会为周期性板块中的电力蓝筹价值重估提供机遇,因为大盘蓝筹电力股具有攻守兼备的双重价值。

    一方面,随着电力企业的盈利能力改善,电力行业的基本面逐渐好转,在估值偏低和防御特性凸现的前提下,电力板块正在被市场重新认识,具备中长期走强的机会。另一方面,若后市看淡而又不能或不想平仓现货头寸,则卖出相应的股指期货合约,可以对冲风险、锁定收益。

    2007年沪深300前五大行业权重(银行、金属非金属与采矿、电力、房地产、饮料)将提升到54.2％,利用电力等板块操纵指数的可能性进一步提高。因此,具备成本、规模、市场、资源和资金实力等竞争优势的电力龙头投资价值将会重获市场认可,上升空间值得期待。

    战略建仓时机来临

    我们相信,在不远的将来会传来电力行业的景气“雷鸣”,而二季度或可看做“大战”之前的宁静,电力龙头企业是有真实价值支撑的“稀缺性资源”,先于整个行业驶入景气拐点的可能性较大,故二季度是战略性建仓的较好时机之一。

    具有优质资产注入预期的龙头公司,是我们看好的投资品种。因为,首先,行业景气底部龙头上市公司盈利能力的稳定性,远远好于行业平均水平。关停小火电、新发电调度方式等产业政策,也将有助于龙头电力企业显现规模经济、利用小时数先于全行业企稳复苏。其次,资产注入等行业整合能够更好发挥龙头公司的规模效应和协同效应。此外,鉴于股指期货的价值发现功能,机构投资者必将对“影响股指期货话语权”电力权重股展开争夺战。

    而从历史数据来看,电力行业的平均PE水平高点和低点,都先于行业景气度的阶段性谷峰和谷底来临,即两者周期之间近似存在一定的“时间差”。从我国未来情况看,2007年上半年基本将成为行业景气的阶段性低点,中后期及2008年回升,2009年达到阶段性高点；相应地,电力板块估值经历了过去几年谷底运行,预计从2007年二、三季度开始,先于小时数的阶段性谷峰进入回升通道。

    我们认为,从行为金融学角度来看,投资者前瞻性的心理预期是造成这种现象的重要原因之一。当电力行业未来将处于景气阶段时,投资者往往会将业绩的利好提前反映在现在的估值水平提升。根据证券市场这种“提前反映”的博弈规律,我们可以考虑将二季度作为战略性建仓良机。