健康元主业和投资收益双增长

    广发证券张力

    健康元(600380)日前发布了业绩预增公告,一季度业绩预增100%。根据我们与公司的沟通得知,公司一季度的业绩增长,一方面是来自于主业的增长,主要是保健品和丽珠集团药品利润的增长,另一方面则是来自于投资收益的增长,这也是受惠于新会计准则对浮盈计算方面的变动。

    一季度主业增长超预期

    根据我们的预测,2007年一季度,健康元保健品业务和制药类业务的利润在7000万左右。

    保健品方面,2006年以来,健康元调整了保健品的销售策略,强调了利润为考核重点,并调整了销售渠道,2007年还拍摄了新的广告片。从2007年一季度的情况来看,这一销售改革已经初步取得成效,加上今年一季度正值春节的旺销季,健康元的保健品销售势头良好,销售收入同比增长约10%,达到1.2亿,销售费用降低明显,利润为4000万。

    制药类业务方面,公司的美罗培南原料药已经位居全球销量之首,并逐渐向规范类市场进军。而且,随着销量的增长,单位平均成本还在呈现下降趋势。从一季度的情况来看,这一产品的市场稳定,利润增长符合预期。

    此外,公司重金投入的7-ACA项目将在今年上半年试生产,由于该项目成本优势明显,至少在未来3-5年内将对现有市场造成冲击,随着2008年以后产能的扩大,这一产品对公司的利润贡献将快速体现。

    此外,公司持股的丽珠集团作为一家产业基础优良的企业,通过营销改革,业绩的增长速度提升明显,2007年一季度业绩预增100%,其中主业增长30%以上,预计全年的业绩将在2.4亿以上,超出我们此前的预期,健康元也将由此获得丰厚收益。

    而根据新会计准则,股票投资的浮盈也将计入投资收益(原会计准则为必须卖出股票后才能计算收益)。所以,公司一季度的投资收益将大大增加(包含丽珠集团的短期投资收益),我们预计将在6000万左右。

    2007年业绩值得期待

    综合主业和投资收益的增长,我们认为健康元2007年的业绩将超出此前预期。

    从健康元的主业来看,预计全年保健品的利润将在1.1亿左右,原料药的利润在7000万左右。而丽珠集团的药品主业利润也在1.5亿左右,合并到健康元报表中的利润将达到6500万。合并来看,健康元的主业利润约2.4亿,折合约0.40元/股。

    公司的投资收益包括短期的股票投资收益,以及对金冠电力的投资收益(金冠电力作为7-ACA的辅助配套项目,健康元间接持有29%的股权),2007年一季度这部分的累计收益约6000万,预计全年的投资收益将在1.5亿左右。当然,未来二级市场的走势具有不确定性,加上健康元集团还将提取几千万的管理费用,我们保守预计2007年的净利润为3.43亿,每股收益0.563元,据此计算的动态市盈率仅为18.74倍,在估值上具有一定优势。

    此外,健康元还拟通过定向增发,引进境外战略投资者。境外战略投资者的引入不仅将缓解公司在资金面上的压力,更为重要的是将改善公司的管理水平、盈利模式和治理结构,一旦取得实质性进展,将提高公司整体的估值中枢。

    我们预计公司2007、2008年的每股收益为0.563、0.625元,从相对估值来看,2007年的PE不到20倍,这几乎是市场上最便宜的医药股；即使扣除投资收益,主业的收益仍达到0.40元,在估值方面仍有优势。