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露天煤业(002128)产业龙头地位 竞争优势明显

  露天煤业第一股。公司主要从事煤炭产品生产、加工和销售,生产工艺为露天开采。产品为优质褐煤,平均发热量为3100大卡/千克,具有低硫、低磷、高挥发分、高灰熔点的特性。同时露天煤业具有生产效率高、开采成本低、安全性高、全部机械化开采的特点。

  强有力的潜在增长性。公司的产品主要输往蒙东、辽宁、吉林范围内,市场份额逐年增长,06年市场占有率达到63%。另外,范围内电厂对霍林河煤种有很强的依赖性。同时,随着东北地区经济的快速发展和用电需求的提高,加之吉、辽煤炭资源逐渐枯竭,为公司提供了良好的市场环境。

  煤炭资源储备丰富。目前公司拥有13.89亿吨开采储量采矿权。摊薄后每股储量为2.12万吨,仍然处于行业向列,06年产能达到2060万吨。上市后,大股东承诺将二号、三号露天矿的开采储量采矿权转让给公司,届时公司将拥有开采储量36亿吨。地区性龙头企业地位进一步增强,有助公司长期的生存和发展。

  运线改造,公司煤炭外运具有优势。公司煤炭运输主要依靠通霍线铁路。随着对此段铁路进行复线改造,预计07年运力将达到3700万吨,2010年达到1亿吨,公司煤炭运输得到进一步保障。

  整体上市概念实现产业链条优化。大股东承诺,上市后将所控煤电和铝业优质资产逐步注入公司,实现整体上市。煤、电、铝、化一体化链条将会使公司资本、资源不断优化配置,提高公司的业绩水平。

  公司募集资金用于偿还一号露天矿增补购置设备、完善辅助设施贷款项目;购买采矿权以及补充流动资金。..风险提示:煤炭行业固有的周期性和价格波动风险;铁路运输能力限制风险;环保成本增加风险。

  根据预测,公司07、08、09年摊薄后每股收益分别为0.9元、1.26元、1.52元,目前A股市场煤炭行业重点上市公司平均市盈率为19倍,预计07-08年动态市盈率在16-18倍之间。我们认为公司07年合理价格区间在14.4元/股-16.2元/股。

  1.公司概况

  1.1公司业务和产品特点

  露天煤业是在我国A股市场首家即将上市的露天煤矿企业,公司位于内蒙古东部通辽市霍林郭勒,是我国五大露天煤矿之一。公司主要从事煤炭产品生产、加工和销售,生产工艺为露天开采。产品为优质褐煤,平均发热量为3100大卡/千克,具有低硫、低磷、高挥发分、高灰熔点的特性,符合环保要求,产品主要供应电厂。

  由于褐煤的平均销售价格较低,运输成本在最终产品销售价格中的比例较高,公司合理运输半径在1000公里以内,所以公司的产品主要销往内蒙古东部、辽宁和吉林省。

  1.2公司大股东

  公司大股东中电霍煤集团,是全国五大露天煤矿中最早开发建设千万吨级以上现代化露天煤矿的集团公司。目前霍煤集团注册资本为330,000万元,截止到2006年12月31日,集团总资产1,749,303万元,净资产566,866万元,净利润45,071万元。

  本次公开发行前,中电霍煤集团持有公司80%的股份,发行后虽然持股总数不变,持股比例降为70.46%,但仍为公司的绝对控股股东。

  1.3公司参、控股公司简况

  公司目前拥有控股子公司两家,参股公司三家。

  2.煤炭行业持续稳定增长

  2.1国民经济发展保证煤炭行业长期增长

  煤炭是我国最主要的能源,在一次能源的生产和消费总量中分别占有比率为76%和69%。随着国民经济的快速发展,对能源的需求将不断提高。而我国的能源结构有着“富煤少油贫气”的特点,这就决定了煤炭资源将在很长一段时期内将继续作为能源主体被开发和利用。目前我国煤炭行业的集中度和开采效率还比较低,为了实现规模效应、提高回采率、减少浪费,国家已经制定了相应的长期发展战略。

  我国是世界上第一大产煤国,占世界总产量的37%。已探明储量为1万亿吨,居世界第三位。值得注意的是,晋陕蒙宁地区的煤炭储量占全国总储量的67%,为大力开发内蒙地区的煤炭业,创造了条件。

  中国不仅是世界第一大产煤国,同时在经济快速增长和高耗能产业发展的推动下,还是第一大煤炭消费国。据国家统计局统计,2006年,我国煤炭产量为23.8亿吨,同比增长8%;煤炭消费总量23.7亿吨,同比增长9.6%。我国的煤炭市场在2006年已经达到了基本平衡。

  预计在“十一五”期间,我国GDP增速将保持9%左右,通胀率1.5%。到2010年,我国煤炭销费将达到28.7亿吨,与“十一五”规划的26亿吨产能相比,还存在2.7亿吨的缺口。

  2.2下游行业上行支撑煤炭行业发展今年煤炭行业整体发展良好,煤价持续高位运行。统计数据显示,2007年1-2月份,商品煤累计平均售价310.89元/吨,同比增加11.58元/吨,增长3.9%;电煤平均售价223.48元/吨,同比增加11.95元/吨,增长5.7%。同时澳大利亚BJ现货煤炭价格也创下阶段新高:55.4美元/吨。

  我国重工业处在上行周期,煤炭行业作为电力、钢铁冶金、化工和建材的上游保持较高的景气度。这四大煤炭下游行业占煤炭消费总量的70%左右,单电力行业的煤炭消费就占总消费量的50%以上。公司的褐煤产品主要用作动力煤,受电力行业影响大。

  截止到2005年底,全国发电装机容量为5.08亿千瓦,其中火电装机容量占比76.5%,“十一五”期间,预计电力行业将新增装机容量2.5亿千瓦,总规模将达到7.5亿千瓦。2007年底,火电装机容量比例可能达到80%以上,一方面保证了对煤炭的需求增加,另一方面支持了煤价的稳步上行。

  随着吉林、辽宁煤炭资源的枯竭,内蒙古东部的褐煤已经成为辽宁和吉林地区的主要煤炭能源接续基地,褐煤在内蒙古东部、吉林、辽宁电力市场上的份额正在不断扩大。预计地区内从2007年开始,平均年装机容量增长3000MW,煤炭需求增长800万吨/年,有很大市场增长空间。此增长趋势将会在2009年放缓,但仍可以保持300万吨/年的增速。

  2.3行业整合,龙头企业地位巩固煤炭行业集中度低,行业内无序竞争严重。近年来,我国加大对小煤矿的治理力度,日前国土资源部叫停煤炭探矿权的申请,首次从源头控制过热投资。预计未来,新增小煤矿的数量和产量将会明显下降。

  截止到2006年末,我国已形成3000万吨级以上煤炭企业10家,其中亿吨级企业集团2家,5000万吨级企业3家,但重点煤矿产量仍然不足50%,市场集中度不高。

  根据我国《煤炭工业发展“十一五”规划》,我国将建设13个大型煤炭基地,“十一五”期间,将在大型煤炭基地内建设10个千万吨级以上现代化露天煤矿和10个千万吨级以上安全高效煤矿井。并且要打破行业疆域,实现煤、电、化、路、港一体化,培养大型煤炭集团。预计到2010年,煤炭市场竞争格局将会发生根本变化。

  我国煤炭行业正在处于整合阶段,资产注入和整体上市将是2007-2008年整个市场的投资主题,具备优势地位的龙头企业更具投资价值。

  3.公司竞争优势明显

  3.1煤炭储备丰富,具有一定优势

  公司一号露天矿拥有13.23亿吨开采储量的采矿权;子公司鲁霍公司扎哈淖尔露天矿拥有6,588万吨开采储量的采矿权。控股股东霍煤集团承诺,公司上市后,将二号露天矿8.3亿吨开采储量的采矿权、三号露天矿13.76亿吨开采储量的采矿权完整的转让给公司。届时,公司将拥有露天开采储量36亿吨,在上市公司中,无论总储量还是每股储量都列居前位。

  3.2核心客户稳定,需求增长潜力大

  内蒙古东部、吉林、辽宁省的火电发电设备是根据霍林河煤炭高会发分、高灰熔点、不易结焦的美质特点设计,这些电厂的发电机组均要求公司煤源占有率不低于65%。电厂对煤种具有很强的依赖性,保证了客户群的稳定。

  公司2004、2005、2006年在销售半径1000公里以内的公司客户占有率分别为45%、59%、63.4%,市场份额实现了稳步提高。随着东北重工业区的转型,经济迅速发展,用电量的提高必然推动煤炭需求。预计在2007年,公司销售半径内的褐煤需求将达到6870万吨/年,加之周边地区煤炭资源枯竭,为公司创造了良好的市场环境。

  3.3效率、成本优势明显公司2004、2005、2006年的煤炭产量分别为1,237万吨、1,748万吨、2,060万吨,是蒙东地区的最大企业,规模效应降低了生产成本。

  露天开采为公司提供了生产效率高、开采成本低的优势。2006年,公司原煤生产效率达到了59吨/工,属于高产高效煤矿。疏干是露天开采煤炭的主要工序之一,其成本在总成本中比例较高,相比于其他露天煤矿,霍林河煤田矿床含水少,因此疏干成本较低。

  公司虽然是传统企业,但是机械化程度达到100%,既保证了公司的开采效率,又提高了公司的开采和生产的安全性,自1998年4月16日,公司已经实现了3128天、7712万吨无原煤生产死亡事故的优异成绩。

  3.4运线改造,公煤炭外运得保障

  公司的产品主要依靠通霍线外运,2006年通霍铁路实际运输能力2,497万吨/年,公司通过铁路外运煤炭1,796万吨,公司铁路运输外销煤炭占外销煤炭总量的97%。

  沈阳铁路局从2006年起开始对通霍关键线路进行复线改造,公司还通过下属参股公司扎鲁特旗铁路运输有限公司参与了此线路的改造工作。预计2007年,该线路的运力将达到3700万吨/年,到2010年,达到1亿吨/年,进一步保证公司煤炭的外运能力。

  4.未来发展实现产业链条,巩固竞争优势

  4.1优质褐煤资源,市场竞争力凸现

  我国“富煤少油贫气”的能源格局,注定在未来很长一段时间里,煤炭将成为能源开发的主体,具有不可替代性。虽这东北老工业区的调整结和改造,东北经济将会迅速发展,从而提高用电负荷和对煤炭的需求。

  公司所处霍林河煤炭总储量119.2亿吨,1号露天矿区域内煤炭平均发热量3,150千卡/千克,含硫量平均0.5%,含磷量小于0.002%,挥发分大于46%,平均灰熔点1350摄氏度,具有低硫、低磷、高挥发分、高灰熔点的特质,非常适合电厂用煤需求。特别在我国对于环保要求不断提高的情况下,更使其具有市场竞争力。

  4.2中长期产业链,提升公司综合实力

  公司煤炭储量丰富,上市后逐步收购采矿权,扩大产能,每年以500-700万吨的速度增长。公司产品主要输往吉林、辽宁,该地区内煤炭资源逐渐枯竭,而且随着重工业基地的转型和经济的快速发展,该地域每年煤炭缺口将有400-500万吨,为公司的市场销售提供了保障。

  2006年10月27日中电霍煤集团承诺,在露天煤业上市后,会将所持有的白音华煤电公司的股权转让露天煤业;还可通过转让、入股等方式将铝电优质资产注入露天煤业,实现集团的整体上市。

  公司在煤化工领域优势明显,霍林河煤矿蕴含丰富的腐殖酸资源,总储量预计在1.7-2.6亿吨左右,一号露天矿探明储量5600万吨以上,品位在48.4%-70.88%之间。与我国同类矿山相比,储量最大、品位最高。公司已建立腐殖酸产品生产线,公司的煤化工产品在防风固沙、植树造林方面具有良好的作用,在国内、国际市场上都有很好的发展前景。

  通过公司中长期的发展,将逐步完善公司的煤、电、铝、化、产业链条,从而提高公司的综合实力,盈利和竞争能力也将不断提升。

  4.3持续收购采矿权,地区龙头地位得到巩固

  公司煤炭产品是优质褐煤,主要用作电厂用煤。公司在有效销售半径内的主要竞争对手是蒙东、吉林、辽宁地区的平庄煤业集团、辽源矿务局、伊敏煤电集团等煤炭生产企业。2006年,公司在有效销售半径内的企业客户占有率达到63.4%,公司还将通过收购、兼并计划,进一步巩固在东北地区的龙头地位。

  二号露天矿扩能计划:二号露天矿位于霍林河煤田扎哈淖尔区,中电霍煤集团拥有开采储量8.2793亿吨的采矿权。2005年开始建设,2010年达产后生产能力为1,500万吨/年,截止到2006年12月31日,公司已向二号露天矿扩能项目投入资金34,720.62万元。

  三号露天矿扩能计划:三号露天矿位于白音华煤田中部,中电霍煤集团拥有该矿全部露天储量13.76亿吨的采矿权。2005年开始建设,2010年达产后新增生产能力1,400万吨/年,截止到2006年12月31日,公司已向三号露天矿扩能项目投入资金1,866.19万元。

  5.募集资金运用情况本次公开发行股数为7,800万股,占发行后总股本的11.92%。发行将采取网下向询价对象询价配售和网上资金申购定价发行相结合的方式,发行价格为9.8元/股。本次A股发行扣除发行费用后预计募集资金72,962.80万元。募集资金将主要用于:

  偿还一号露天矿增补购置设备,完善辅助设施项目贷款40,210万元。

  购买采矿权11,561万元..其余用于补充流动资金。募集资金若有不足部分,公司将通过银行贷款或其它方式解决。

  6.盈利预测与估值

  6.1盈利预测对于公司未来业绩的判断,我们采取以下假设:

  考虑到公司有效销售半径内煤炭需求的迅速增长和近年来产能不断提升,预期公司的产量在07、08、09年以30%的增长速度提升,到2009年,预计将达到4526万吨/年。

  煤炭将会在未来很长一段时间里作为我国的主要能源被利用,随着煤炭市场的进一步开放,煤炭价格与供求关系联结更加紧密;加之吉林、辽宁煤炭资源逐渐枯竭,我预测公司的煤炭价格在未来将会稳中有升。

  大股东承诺在公司上市后会将优质煤电、铝电资产注入公司,实现整体上市,为了估值的准确性,暂不予考虑。

  以新发行股本7,800万股计算,07、08、09年摊薄后每股收益分别为0.9元、1.26元、1.52元;净资产收益率分别为28.61%、22.50%、23.61%。

  6.2估值(市盈率估值)

  目前A股市场煤炭行业重点上市公司平均市盈率为18倍(剔除亏损),考虑到公司是国内唯一一家露天煤矿上市公司且有整体上市概念,预计07-08年动态市盈率在16-18倍之间。我们认为公司07年合理价格区间在14.4-16.2元/股。

  7.风险提示

  行业周期性和价格波动风险:公司主营业务收入主要来自煤炭销售,业务与经营业绩与煤炭价格和煤炭市场形势紧密相连。煤炭行业具有周期性,近年来煤炭价格受市场供求关系影响,有一定的波动。同时,公司主营产品为褐煤,绝大部分分销给电力企业。随着煤电联动机制的实施,公司业绩将会随着电价波动而波动。

  铁路运输能力限制风险:公司的煤炭运输主要依靠通霍线铁路外运,随着公司产能的逐步扩大,如果通霍铁路运力不能相应提高,将会对公司的销售产生影响。环境风险:公司从事露天煤炭开采,其中土方剥离会对草地植被造成破坏,国家相关政策要求开采方对破坏的区域进行复垦,复垦费用按实际发生额计入成本。另外,开采工作会产生粉尘,随着国家环保政策要求的提高,环境治理可能会加大公司的环保成本。苏晓光天相投顾

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