钢铁行业：降低钢材出口退税率 3只龙头股评级

　　行业报告摘要：

　　从2007年4月15日起，国家将部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等76个税号，出口退税率降为5％；另外83个税号的钢材取消出口退税。退税时间和幅度与我们原先预期基本相符。

　　下调或取消钢材出口退税率的动因。

符合国家限制高耗能高污染政策；减少出口量，降低贸易摩擦，维护世界贸易秩序；调整行业结构，引导生产企业技术进步和产业升级。

　　政策对钢铁行业影响－不改行业向好趋势。钢材出口量变化的关键是国内外价格走势，在国内外钢材供求都偏紧的情况下，我们认为下调或取消退税政策不会给国内钢价带来大幅振荡，预计未来出口量增幅下降，出口绝对量及价格继续稳定甚至上涨。

　　政策出台将减轻钢铁股的压力，进而形成上涨契机。国内钢铁股是估值最低的板块，很大程度上是因为包括出口退税率下调等宏观调控政策所压制的。随着政策的出台，钢铁股很有可能出现类似加息利空消息出台后大盘上涨的情况，成为一次上涨的契机。

　　继续对钢铁行业看好。钢铁行业未来业绩将继续上升。首选龙头公司：

　　宝钢、武钢、鞍钢；第二类是潜在被收购及低估公司，如八一钢铁、韶钢、济钢、马钢、南钢、唐钢、西宁特钢等。1下调或取消钢材出口退税率经国务院批准，从2007年4月15日起，将进出口税则（2007年版）第72章中的部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等76个税号，出口退税率降为5％；另外83个税号的钢材取消出口退税。

　　退税时间和幅度与我们原先预期基本相符。（我们原先预期两会结束后，下调或取消退税政策跟随加息政策出台不久后将公布）。

　　2下调或取消钢材出口退税率的动因符合国家限制高耗能高污染政策。作为发展中国家，我国要避免发达国家在工业化过程中出现的资源消耗高、环境污染严重等问题，以达到国家十一五降低能耗的目标。

　　减少出口量，降低贸易摩擦，维护世界贸易秩序。对钢铁业而言，目前正面临一个贸易摩擦高发的微妙时期。2006年中国全年出口钢铁突破4300万吨，增幅高达109%，其中六成流向韩国、欧盟和美国，这种冲击引起相关国家的高度警惕。近一段时间，欧美钢铁组织纷纷对中国钢铁举起反倾销的“大棒”。

　　调整行业结构，引导生产企业技术进步和产业升级。2006年9月15日在下调钢材出口退税率的同时，提高了重大技术装备等产品出口退税率4个百分点。

　　即国家希望通过抑制初级产品出口，鼓励深加工产品出口的方式来调整产业结构，促进钢铁、机械等企业技术升级，生产出高附加值的机械产品来间接增加钢材出口附加值。

　　3政策对钢铁行业影响－不改行业向好趋势国内的许多业内人士认为，该政策对国内钢铁行业不利，将使国内钢材供应量大幅增加，国内钢价将会不断走低，影响钢铁企业利润。

　　3.1钢材出口量变化的关键是国内外价格走势我们可以看到05年5月份和06年9月份下调钢材出口退税率后，我国钢材出口量的变化是截然不同的。前一次钢材出口量是随之下降的，而后一次钢材出口量却不断上升的。其主要原因是：05年5月份国内外价格都呈下跌趋势，因而出口量下滑，而06年9月份欧洲、北美价格高于亚洲，并且走势坚挺，因而退税率下调丝毫没有影响我国钢材出口快速增长3.2国内钢材价格的走势关键是国内外市场供求我们可以看到05年5月份和06年9月份下调钢材出口退税率后，我国钢材价格走势也是不同的。05年国内产能大幅释放，短期市场供给远大于需求；国外钢材市场也处于供大于求的情况，05年5月退税率降低进一步增加了国内的钢材供给量，导致国内钢价大幅下跌了大半年，直到06年初才企稳。06年随着阿赛乐－米塔尔合并，国外钢材供给受到限制，国外价格保持在高位，国内钢材供求关系趋于好转，9月份退税率的降低没有减少国内钢材价格优势，出口量的增长进一步吸收了国内新增的产量，导致国内钢材价格在四季度淡季中保持平稳。3.3未来国内外供求关系稳定－因而政策不改价格平稳趋势由于受到国家的宏观调控，未来两年钢铁产量增速回落，07年上半年基本没有新增的热轧及冷轧产能释放，在需求保持旺盛的前提下，从供给上我们可以得出结论国内市场均衡向供求方倾斜，即供给偏紧。国外钢铁行业整合度超过中国，因而国外的供求也是基本平衡的。因而国内下调出口退税的成本基本上能够转移给国外下游用户。我们可以看到07年1、2月份的国内外价差大幅减少的情况下，我国钢材出口量依然保持每月438万吨的高位，并且3月份美国、德国的价格呈现上涨的趋势，这说明国外钢材供求是偏紧的。所以，在国内外钢材供求都偏紧的情况下，我们认为下调或取消退税政策不会给国内钢价带来大幅振荡，预计未来出口量增幅下降，出口绝对量及价格继续稳定甚至上涨。

　　4政策出台将减轻钢铁股的压力，进而形成上涨契机随着上半年钢材价格的上涨，未来钢材价格稳定和铁矿石价格有望下跌，07年一季度业绩出现大幅增长，净利润环比增长300%以上，而且随着二季度钢价的上涨，前二季度盈利同比增长数据继续回暖。在钢铁行业2007年产量增量放缓的情况下，钢铁上市公司作为国内钢铁行业整合和规模经济提高的受益者，业绩继续上升，平均业绩增长率为40%。08年钢铁上市公司平均业绩受惠于所得税制改革继续保持25%的增速。

　　国内钢铁股是市场中估值最低的板块，很大程度上是因为包括出口退税率下调等宏观政策方面的调控所压制的。随着政策的出台，钢铁股很有可能出现类似加息利空消息出台后3月19日大盘上涨的情况，成为一次上涨的契机。继续对钢铁行业看好。首选龙头公司：宝钢、武钢、鞍钢；第二类是潜在被收购及低估公司，如八一钢铁、韶钢、济钢、马钢、南钢、唐钢、西宁特钢等。

　　作者：朱立斌 申银万国