工商银行（1398）早前公布上市以来首份全年业绩，06年纯利按年上升31％至493亿元（人民币·下同），较高盛证券预期低4％。高盛认为，工行纯利逊于预期，主要是该行采取审慎的拨备政策，其整体发展策略仍是十分突出，执行能力出众，因此虽然高盛略为调低工行07及08年的盈利预测，但仍维持该股的买入评级不变，目标价5.28港元（建议时工行做4.4港元）。
审慎拨备致纯利逊预期
高盛指出，06年工行的净利息收入、贷款增长、非利息收入及未计拨备前经营溢利全部符合该行的预期，但工行采取审慎的拨备政策，将拨备覆盖率由05年的54％显著调高至71％，因此相关拨备支出较高盛预期高出11％。
但事实上，工行的不良贷款比率正不断改善，由05年的4.7％及06年上半年的4.1％，降至最新3.8％。
高盛形容，工行的06年度业绩反映了该行的超卓执行能力，以及其奉行的低风险、高增值的发展策略的吸引力，这包括维持贷款约10％的稳步增长、注重资产质素、维持非利息收入强劲增长（增幅达55％），以及高派息比率（06年为69％，07年及08年目标为50％）。不过，由于工行调高其信贷支出，高盛预期到08年其拨备覆盖率将进一步上升至89％，相关拨备支出亦会上升，因此高盛分别调低工行今明两年每股盈利预测1.1％及2％至0.2元及0.27元。
年复合盈利增长达36％以每股股价4.4港元计算，高盛认为，工行的07年及08年平均市盈率分别较中国银行（3988）及建设银行（0939）高出15％及10％，但高盛仍然认为，工行是国内大型中资银行股的首选，因为该股发展策略突出，而在06至08年间该股每年复合盈利增长达36％，以其市盈率与盈利增长率作比较，工行的比率为0.71，与中行的0.73及建行的0.71，实是十分相近。高盛指出，若工行能进一步改善其资产及负债管理，借提升证券回报以改善其净息差，则高盛对工行的前景将更为乐观。
作者：香港明报
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