煤炭行业：煤价下跌 三只股评级

　　2 月底以来煤价下跌4%。

　　从07 年2 月底至07 年4 月9日，秦皇岛大同优混煤平均结算价格环比下跌4%至485人民币/公吨，而同期山西优混煤的价格也环比下滑4%至446.5人民币/公吨。

煤价下滑的主要原因是季节性需求疲软和铁路运量的大幅提高。考虑到每年的2季度都是煤炭需求淡季，我们预计未来几个月煤炭价格存在进一步衰退的可能性。

　　铁路运量大幅提高。

　　07 年1-2 月，煤炭铁路运量同比提高15.2%至1.99 亿公吨。这一运量为04年1月以来的最大值，运量增速明显快于煤炭产量和表观需求增长。

　　2 月底以来库存提高5%。

　　在运量提高和需求疲软的双重作用下，07 年2月底以来秦皇岛煤炭库存量环比提高5%，创下650万公吨新高。库存量较高的情况下，购买者将要求进一步下调煤价，因此煤价下跌将面临更大压力。

　　澳洲煤价保持增长。

　　3 月底澳洲纽卡斯尔动力煤离岸价格环比提高1%至54.2 美元/公吨，主要是因为中国出口量减少。

　　国内煤炭产量同比提高3.5%。

　　07年1-2月我国原煤产量同比提高3.5%，主要来自于重点国有煤炭企业的贡献。由于进口量增加而出口下降，期内表观需求加速增长5.5%。将给煤炭生产商带来负面影响，但是已经反映在大部分上市公司股价中。除了国内现货煤价格下跌，我们也对高企的生产成本，尤其是政策相关成本充满忧虑。例如，山西省从3月起向煤炭开采商征收可持续发展基金，煤炭企业的单位生产成本预计将提高4-7%。政府将在未来几年内将此项基金推广至全国范围内。我们认为未来的成本提高因素将包括(但不限于)环保相关费用、资源相关费用、安全相关费用及劳动力和运输相关费用。但是，我们认为这一因素已在煤炭上市企业较低的估值中有所反映。我们对潞安环能(601699.SS/人民币22.38)和平煤天安(601666.SS/人民币15.58)维持优于大市评级，对神华能源(1088.HK/港币19.90)和兖州煤业(1171.HK/港币7.79；600188.SS/人民币10.02)维持同步大市评级。

　　作者：8　中银国际