聪明钱、傻钱、疯钱 牛市大换防

　　什么叫狂热的大牛市？站上3000点大舞台的沪综指，用轻巧的舞步，向市场演绎了最为神奇的“步步高”：打3月19日以来，在18个交易日里，有17天刷写了牛市的新高。即使是最为惊险的高台“跳水”表演，也能在收盘时迅速反弹到新高位置。

谁是大牛市的缔造者？答案是热钱——聪明的钱、傻钱甚至疯钱。他们的博弈到底有多激烈？本文或许能给你一些启发。“牛市行情将继续不断地走向‘没有最高，只有新高’的赚钱境界，直至市场上消灭最后一个空头。”在经历一次又一次的“跳水预演”后，广发证券的分析师如此感叹。深圳一位私募基金经理直言，如果说2700点以下的行情是由基金这个所谓的聪明的钱发动的话，那么，今年以来，低价题材股行情的最大推手，则是后知后觉的游资，这可能是傻钱，甚至是疯钱。与泡沫共舞，聪明的钱和傻钱，谁是最后的赢家呢？最聪明的人跑输大市泰达荷银基金公司的投资总监刘青山，最近有点烦。其旗下的荷银精选基金今年以来收益为20.74％，在所有股票型基金增长排名中，掉到第74位。不过，以基金成立以来的总收益看，排名仍在第8位。“有些不该赚的钱，我们不能赚。只有放弃才能在下一阶段取胜。”刘青山坚信，下一阶段，轮涨指针将会转向蓝筹股。作为曾被誉为“最会赚钱的基金经理”，刘青山曾连续几年在大熊市中冠绝群雄。但是，今年以来却输给大盘。这几乎是仍然坚守价值投资阵营的基金经理目前普遍遭遇的窘境。今年以来，在114只股票型开放式基金中，仅有4只跑赢沪深300指数48％的涨幅。即使是被市场寄予厚望的QFII，同样在大盘面前败下阵来。据理柏中国的统计，8家QFII基金3月份平均总回报为6.62％，已连续两个月低于内地基金和同期的A股市场指数。同时，其一个月、六个月和一年的回报也都没有跑赢指数。股指牛蹄高昂，市场最聪明的人为何没有赚到多少钱？统计显示，今年一季度，深沪两市低价股、亏损股或微利股一季度涨幅分别达到106.2％、95.5％和76.5％。而同期基金核心资产、高价股、绩优股上涨幅度分别只有20.6％、26.8％和33.9％。近700家公司股价创出一年来新高，小盘低价股成为行情主流，平均个股市值仅32亿元。看来，傻钱终于在一季度战胜了聪明钱。傻钱到底从哪里来基金跑输大盘，游资却赢得今年的开门红。对此，广州万隆的分析师认为，游资的成功是得益于市场的天时地利人和——“天时”是游资的作战目标（主要是低价股）涨幅远低于大盘。“地利”是不少低价股大股东通过资产资产等方式刺激股价上涨，以实现减持目的。“人和”是场外散户资金不断流入，放大低价股的上涨行情。对目前的股市，东海证券的王兴俊形容为“激情燃烧的岁月”。不管你懂不懂股票，都可以冲到股市赚钱。选股也很容易，只要见涨就追，十有八九能赚钱。这种赚钱效应刺激越来越多的人进入股市。“春节前，我用评估值为150万的房子抵押贷款40万元，放进股市里赚了一把。”在招商证券福民营业部，新股民小徐买进的低价股闽福发，现在赚了80％。在财富效应刺激下，像小徐一样入市的居民剧增。据央行调查，一季度，在居民拥有最主要金融资产中，持有基金和股票的比例，分别比上季提升6.7和12个百分点，迭创历史新高。目前，我国城乡居民储蓄余额超过16万亿。这个“笼中虎”跑到哪里，哪里便可能出现巨大的财富效应。新入市的资金到底有多少？来自中国登记结算公司的信息显示，4月10日，深沪两市账户总数达到8845.22万户。其中，昨日两市新增A股开户数高达19.45万户，创A股日新增开户数的新高。热钱蜂拥而至，股票供给却非常有限。据申银万国的陈李预测，3月客户保证金增加1300亿元，而IPO规模只有21亿元。4月，预计新发基金和扩募基金的募集规模将达700亿元以上，而新股首发和再融资规模合计不超过500亿元。这导致热钱乱蹿，低价股大涨，市场估值剧升。陈李形容道，“大量普通投资者，是以买菜的逻辑投资股票。”“今年以来的大牛市，是乱拳打死老师傅。”民生证券深南营业部总经理张志民表示，新股民胆子大，风险意识极差，因此什么股票都敢买。经历风浪的老股民反而没有赚到钱。那些有着严格选股流程和纪律的基金，则更难以分得一杯羹。泡沫到底可以吹多大早在1月8日，经济学家吴敬琏便指出，有30万亿热钱在楼市和股市兴风作浪。下一阶段宏观调控无可避免要加息。当时的沪综指在2700点左右。现在，央行倒是加息了，可是，股市涨近3500点，热钱涌进来的速度有增无减。曾多次表示中国股市泡沫很大的经济学家谢国忠认为，在泡沫形成过程中，支撑泡沫的资金可以分为两种，一种是“傻钱”，一种是“聪明钱”。“聪明钱”能够更早地采取行动，后知后觉的散户通常都扮演“傻钱”角色。傻钱通常会把市场推高到难以理解的高度。“机构在理性，散户在疯狂。”联合证券认为这是目前市场的典型特征。“三年牛市，一朝享尽。”英大证券发展研究中心研究员刘国宏认为，如果以目前的这种加速度持续上涨，牛市行情可能提前走完。历史上，世界主要股市出现大泡沫，往往有三个共性：新时代概念（国家实力大增）＋新经济模式（经济持续增长）＋新股民。目前，深沪股市流行的，是黄金十年＋大国崛起概念。如果再加上如潮水涌来的新股民，会不会再吹一个大泡沫呢？“国内市场不会出现持续性的恶性泡沫。”中金公司的研究员王汉锋认为，宽松的宏观环境只是股市形成泡沫的必要条件，但不是充分条件。最聪明的钱走了吗目前深沪股市总市值已超过14万亿，但是，依然未摆脱“新兴＋转轨”的新兴市场特征。昨日，沪市A股的市盈率达48.01倍，为香港国企指数的一倍以上。最令人诧异的是，昨日，香港股市有市净率一倍以下的股票约占三成，而市盈率在10倍以下的股票，约占25％。可是，在深沪A股1430只股票中，市盈率过百倍的股票达416只，过千倍的仍有37只。是等待未来的黄金十年，还是抓住眼下的黄金万两？作为本轮牛市最大的受益者，上市公司的大小股东，这些最熟悉公司经营状况的产业资本所有人，有不少已在选择套现。中信证券、三一重工、苏宁电器的大股东，已选择高位部分套现。据预测，大非小非限售股解冻规模，4月为解冻市值850亿，5月解冻市值1200亿，6月解冻市值420亿。股市上行压力不小。尽管大非小非减持公告满天飞，但是，这并不妨碍相关公司股票创出新高。刘国宏认为，这是因为在牛市氛围下，新增资金的涌进速度和规模，远远大于减持的资金。但是，一旦热钱撤走，说不定减持就是压垮牛市的最后一根稻草。热钱总是从最冷的手，流向最热的手。当部分产业资本选择退出市场时，股民则在忙于制造涨跌的潮流：从滞涨的品种，流向看上去更能涨的品种。对比鲜明的是，前日发行的上投摩根内需动力基金，一天内认购金额接近900亿。曾创造单日发行纪录的嘉实策略增长基金，整体规模已缩水30％。在基金风水轮流转的时候，个股轮炒迹象显露。包括刘青山在内的众多基金经理期盼的蓝筹股行情，在本周越演越烈。金融、地产和有色金属板块，你方唱罢我登场。但是，盘中股指时不时上演的跳水秀，却让人警觉这可能是热钱的出逃。“如果大盘连跌三天，热钱可能大量撤退。”国泰君安证券分析师田禾直言，“现在股民天天赚钱赚得心惊肉跳。指数一跌，便打听有什么利空会出现，都想在牛市转熊的第一时刻套现离场。”是流动性过剩导致股市大涨，这是时下流行观点。对此，曾多次被评为“美国第一投资策略师”的比格斯称：流动性是个胆小鬼，麻烦刚一露头，它就跑得无踪无影。可是，一旦熊市真的来临，到底有几个人能够成为“生还者”呢？