申银万国：沪深总市值突破14 万亿

　　上证指数昨日盘中创出3497.52 点历史新高，收于3495.22点。昨日沪深总市值突破14万亿，并且增长万亿所用的时间越来越短。究其原因，除了上市公司业绩持续趋好推动股价上涨外，短期来看大量资金持续流入股市依然是推动股价上涨的主要原因。

从目前来看，流入股市的增量资金来源有储蓄持续分流资金、跨行业套利资金、部分信贷资金等，我们认为其中储蓄资金分流是最主要的资金来源部分。然而，市场可能更加关心央行不断加强回收流动性，为何没有影响？首先，央行回收流动性主要是直接着手于银行货币市场过剩的资金，对庞大储蓄的分流影响十分有限；其次，在我国货币市场和资本市场之间还存在一定隔阂，两者资金面联动关系不够直接，货币资金收紧通过乘数等传导到整个金融市场有一个过程。关键是，这种趋势是否会改变？我们认为这主要取决于政策紧缩影响积累的程度。今年以来，央行明显加大了货币资金回笼和冻结力度，除了回收增量投放资金外，还大量回收了原来过剩的存量资金，银行货币市场资金趋紧比较明显。此外，从去年以来央行已经三次提高存贷款利率，在资金趋紧的情况下，价格政策的累积影响也将逐步显现。为此，我们更倾向认为后续利率、存款准备金率提高对市场短期影响有限，反而中期的政策累积影响在逐渐增强。因此，从政策的角度看，建议投资者后续应当更加密切关注货币政策调控的力度及其带来的累积可能导致质变的影响。