七匹狼(002029)快速成长的品牌服装蓝筹

　　七匹狼(28.56,0.06,0.21%)公司是国内知名的休闲服生产和销售企业，品牌认知度较高，主导产品茄克的市场综合占有率多年位居首位。

　　品牌经营日益成熟。七匹狼具有明确的品牌定位，注重产品品质、设计和生活理念的推广、产品线日益丰富，这些都将有利于实现与客户的共同成长，提高品牌忠诚度。

　　渠道管理正在加强。在七匹狼店铺大举扩张的同时，公司也加大了对于渠道扁平化的改革。通过缩短代理链，减少代理层次，公司能够提升对于销售终端的最终控制力，从而获得更高的利润回报，并有利于对消费者的反馈做出快速反应。

　　未来成长较为明确。首先，休闲服行业有望保持快速的增长。其次，公司日益增强的品牌影响力和渠道管理效率保证了公司对于主营产品毛利率具有较好的控制能力。再次，公司拓展直营店建设和渠道扁平化的整合较为稳健。最后，公司在核心管理领域引入了专业人才，激励机制的实施也将有利于公司未来的稳定和发展。

　　2007年4月10日，公司公布2006年年报。全年实现销售收入4.84亿元，同比增长54.7%；主营利润1.53亿元，同比增长42.9%；净利润5155万元，同比增长45.0%。每股收益0.47元。分配预案是每10股转增5股派1元现金红利(含税)。

　　盈利预测：根据调研了解的情况，我们对公司2007～2009年度的盈利情况做出预测：每股收益将分别达到0.65元、0.99元和1.49元，三年净利润的年均增长率为51%。我们的预测没有考虑公司股权激励可能带来的股本扩张。

　　投资建议：我们认为公司经营风格稳健，成长确定性明确，初步具备了蓝筹气质，看好公司作为中国本土品牌服装代表的成长潜力。

　　综合考虑，我们认为七匹狼公司的PEG值合理区间应为0.70～0.85，则对应目标价区间为35.9～43.6元，我们以价格中枢39.8元为公司未来12个月的目标价，调整对七匹狼的“中性”评级，上调为“增持”。

　　风险提示：销售内生增速低于预期；营销费用异常波动风险；渠道扁平化整合可能引发经营风险。

　　1.调研背景

　　七匹狼公司本部位于“世界夹克之都”的福建晋江，经过多年的品牌和渠道建设，目前处于国内休闲服行业的领先地位。其主导产品茄克多年来稳居国内市场占有率第一的位置，销售模式是以代理加盟店为主，现正进行直营店的建设。

　　受益于国内休闲服行业的快速发展，公司业绩持续增长。同时，凭借着成功的上市融资，公司也获得了更广阔的平台和视野。但我们认为，最为重要的是公司坚持走品牌服装发展之路的战略领先于业内同行，并已逐渐显示其领先优势。公司基本完成了由传统服装生产型企业向品牌服饰企业的转型。目前，七匹狼是国内纺织服装类上市公司中，为数不多真正投身于品牌经营和渠道管理的企业。

　　公司为了更好的吸引人才和享受税收优惠，于05年将营销总部迁至福建厦门。2007年3月9日，我们实地调研了七匹狼厦门分公司，并与公司董秘兼副总裁和财务总监进行了座谈。本次调研的重点放在公司的品牌建设、渠道管理和店面拓展等方面。

　　2.我们的结论

　　2.1品牌经营日趋成熟

　　公司明确提出以成为“中国的POLO”为目标，品牌定位也策略性地从“拼搏创业”转向“男士生活着装顾问”，最新广告语“男人不只一面”即是这次策略调整的外在体现。

　　我们认为，公司将产品定位于中高档休闲服，消费人群定位于主流中产阶层，通过品质、设计和生活理念的推广和敏锐的定位策略调整不断迎合目标消费人群，将有利于实现与客户的共同成长，提高品牌忠诚度。

　　公司在主要产品茄克、T恤、衬衣之外，又通过外包加工等模式不断丰富七匹狼系列产品，力图打造完备的男士着装服饰顾问形象。目前已经覆盖了皮鞋、皮带、领带等所有男士服饰及配件，甚至已经扩展至童装产品。产品的日益完备对公司整体品牌形象的丰满和完善又产生了良好的推动作用。

　　与此同时，公司目前正积极建设直营店、旗舰店，通过打造良好的店面形象，树立起优良的品牌形象，直营店和旗舰店的广告效应日趋明显。

　　2.2渠道管理正在加强

　　我们认为渠道扩张速度与公司收入盈利状况具有很高的相关性。近年来，公司收入的快速增长很大程度上得益于营销渠道的迅速扩张，而公司店铺数量可被视为渠道扩张速度的一项最重要的指标。调研得知，公司目前的营销网络已经覆盖全国的40多个省级代理商，截至06年共有1415家的门店，同比增长了46%。渠道的迅速扩张对公司业绩形成了良好的支撑：根据公司年报，06年公司主营收入同比增长了54.7%，主营利润同比增长43%，同步出现大幅增长。

　　在七匹狼店铺大举扩张的同时，公司也加大了对于渠道扁平化的改革。通过缩短代理链，减少代理层次，公司能够提升对于销售终端的最终控制力，从而获得更高的利润回报，并有利于对消费者的反馈做出快速反应。

　　公司计划从07年开始进一步强化力度，逐步由“总代理——各级分代理——消费者”的制度过渡到由经销商直接开直营店的模式，便于渠道的统一管理，提高运行效率。调研得知，公司目前基本已在具有销售点的城市配备了独立的物流专员、拓展专员和陈设专员，为后续渠道模式的全面改革打下了良好基础。

　　从目前的情况来看，公司对于渠道的管理和控制能力正在加强，但尚未体现到业绩的贡献中。我们认为整个过程不可能一蹴而就，必须经历由量变到质变的中间阶段。公司对于营销渠道的改革成功与否，将对其未来的发展走势起到极为关键的作用。

　　2.3未来增长较为明确

　　我们认为，公司未来业绩的增长较为明确。首先，休闲服行业受消费增长加速、消费习惯转变和国家政策支持等因素的驱动，有望保持快速的增长。其次，公司日益增强的品牌影响力和渠道管理效率保证了公司对于主营产品毛利率具有较好的控制能力。在综合毛利稳定的前提下，公司收入和主营利润的主要驱动因素是营销网络的扩张速度和新店存活率。通过调研，我们认为目前公司这两项指标均较为健康。再次，公司拓展直营店建设和渠道扁平化的整合较为稳健，很可能为将来更快速的发展奠定基础和获取经验。最后，公司在核心管理领域引入了专业人才，激励机制的实施也将有利于公司未来的稳定和发展。

　　2.4首次给予“增持”评级

　　根据调研了解的情况，我们对公司2007～2009年度的盈利情况做出预测：每股收益将分别达到0.65元、0.99元和1.49元，三年净利润的年均增长率为51.03%。我们的预测没有考虑公司股权激励可能带来的股本扩张。

　　鉴于七匹狼在A股纺织服装板属于稀缺的品牌经营公司，以及未来3年业绩的高速增长预期，我们认为给予七匹狼高于国内平均水平、接近海外和香港品牌服装类上市公司的PEG水平较为合理。

　　考虑到七匹狼短期内存在一定的估值压力，谨慎给予七匹狼0.70～0.85的PEG值水平区间。则对应目标价区间为35.9～43.6元，该目标价对应的08年动态PE为36～44倍。我们以价格中枢39.8元为未来12个月的目标价，上调对七匹狼的“中性”评级，调整为“增持”。

　　我们认为公司经营风格稳健，成长确定性明确，初步具备了蓝筹气质，看好七匹狼作为中国本土品牌服装代表的长期成长潜力。

　　3.公司概况经营

　　概括公司主导产品为茄克、T恤等男士休闲服装，品牌“七匹狼”有较高的认知度。据中国商业联合会的调查统计，七匹狼茄克的市场综合占有率连续5年位居第1位，T恤的市场综合占有率连续5年位居前10名。

　　产品以自制生产为主，委托加工及购进半成品的贴牌生产为辅。销售主要是通过代理商。公司致力于产品设计、质量控制、品牌宣传、品牌知名度的提高，市场策划、品牌设计推广能力强。七匹狼已拥有国际化专业设计团队，核心人员专业能力强。

　　公司将七匹狼的未来发展方向定义为“中国的Polo”，即占据主流大众消费市场、为消费者提供基础款型和更多花色、型号的男士休闲品牌企业。

　　股东结构七匹狼是一家家族创建企业，七匹狼集团是公司控股非流通股股东,为有限责任公司,其股东为周连期,周少雄,周少明,洪国荣,陈鹏玲。七匹狼集团股东中周连期,周少雄,周少明三人为兄弟关系,周连期与陈鹏玲为配偶关系。

　　4.行业驱动因素分析

　　衣着的消费是基本的消费。有经济学家研究，人均GDP超过1000美元后，衣着消费增长会加速，而我国目前正处在这个时期。目前出现的国内服装价格指数持续回升就应证了这一趋势。根据国家统计局的统计，从2004年以来一直阴跌不止的居民衣着类价格指数在2005年终于抬头，到2007年1月份，国内居民衣着消费价格指数为100.5，其中，城市居民衣着消费价格指数为100.4，农村居民衣着消费价格指数为100.6；城市人均衣着支出是农村人均衣着支出的5倍以上，我国目前的城市化正处在加速阶段，未来纺织服装行业仍存在巨大的发展空间。

　　公司所处行业是服装制造行业中两大子行业中的针织服装行业。相对梭织服装而言，针织服装(包括休闲装、运动装、内衣)消费潜力大，该行业未来消费前景更为看好：

　　首先，从国外服装市场发展来看，消费者的消费倾向是逐渐从梭织服装(西服、衬衣)向休闲服装过渡，休闲装消费量所占比例逐年提高。

　　其次，从我国市场来看，近几年休闲装市场消费量增长可观，休闲服装中的夹克和T恤产品消费年均增长率在25%以上，显示了良好增长势头。

　　我们认为我国休闲装市场未来几年将步入快速发展阶段，休闲装年消费量保持20%以上增长速度。行业的快速发展主要基于以下三个因素驱动：

　　消费增长加速02年以来，我国消费保持稳定增长，07年消费的增速有望进一步加快。消费稳定增长一方面是由于劳动人口比重不断上升，加之城镇化加速的催化，具有支付能力的消费者的数量呈现加速扩大的迹象。

　　另一方面，由于收入增长以及收入政策的出台，使居民的可支配收入继续呈现了稳定增长的态势。预计今后消费增长将加速，主要是由于消费增速的趋势落后于GDP增长一年，而2006年的GDP增长达到创出新高的10.7%，因而2007年的社会消费品零售增长速度有望进一步提高。

　　作为休闲服饰最重要的消费人群，中产阶层的规模正在急剧增长。国家统计局公布了一份调查结论，数量化定义中产阶层为“家庭收入6万元-50万元”的人群，目前占我国人口比重约12%，相当于美国全国人口的一半以上。

　　消费习惯转变从国际发达国家发展经验看，当人均GDP超过1000美元时，个性化需求时代到来，人们对品牌服装的需求快速增长，品牌时代来临。同时，2008年奥运会召开的引导效应、零售市场的对外开放(外国休闲装品牌的引导)和工作压力下的崇尚休闲理念的提升等因素也将加速消费者休闲化的趋势。

　　国家政策支持根据《纺织工业“十一五”发展纲要》的精神，国家将引导并加快纺织产业升级，倡导自主创新，同时强调将大力扶持自主品牌，鼓励企业努力提高营销水平。

　　5.公司主营业务分析

　　随着品牌经营的深入和营销渠道的快速扩张，同时受益于行业需求旺盛，公司主营业务收入和主营业务利润均保持了高速的增长趋势。我们预计，未来三年公司业绩有望保持40%以上的增速。

　　从主营收入和毛利构成来看，休闲服(夹克为主)和T恤目前贡献了主要的业绩。从趋势来看，休闲服的主导地位正在弱化，T恤贡献明显加大。公司产品呈现出均衡发展趋势，产品线日益完善，整体的品牌形象日趋丰满，这与公司“男士生活着装顾问”的定位是相符合的。

　　从主营产品毛利率来看，近几年有收拢的趋势：由03年29%-41%的宽幅区域逐渐收于30%-37%的窄幅区域，反映出公司主营产品营销日渐成熟，系统稳定性有所加强。公司综合毛利率水平基本保持稳定，在35%的水平小幅波动。我们认为七匹狼不断上升的品牌影响力和对营销渠道的控制力，是保证毛利率稳定的重要因素。

　　年报显示报告期内的综合毛利率为32.25%，较以前平均水平有近3个百分点的降幅。根据调研了解，06年公司为了迅速扩大市场占有率，降低了部分地区的代理批发价格，给予加盟商较大返利优惠，从而导致毛利率较平均水平有明显下降。

　　我们认为公司迅速扩张规模的策略是适宜的，虽然毛利率短期内出现下滑，但终端价格并为下调，七匹狼服装的市场竞争优势也没有降低，总体经营仍然是很健康的。

　　相信随着品牌价值的提升和控制力度的加强，公司综合毛利率未来呈现小幅上涨的可能性较大。

　　从主营成本来看，公司主导产品成本结构大致相仿，面料支出占总成本的80%以上，其次是人工成本和制造费用。我们认为，对于服装企业而言，成本变动对其盈利空间影响有限，且面料价格变动不大。我们更加关注其品牌影响力和营销网络的效率，这两点是影响公司盈利能力的主要因素。七匹狼主营成本中最主要的是面料成本，我们仅对其影响因素做出简要的分析。

　　公司原材料主要是化纤面料和棉布。其中，化纤面料价格的主要影响因素是PTA的价格走势。我们认为化纤行业在短期内供过于求是常态，价格很难持续高位运行，经常性的波动是主要运行规律。棉花价格是棉布价格的主要影响因素，受国内外棉花丰产影响，同时受制于国家对棉价的调控，棉价保持相对稳定，未来大幅上涨的可能性不大。从公司角度来说，七匹狼拥有多家稳定的原材料供应商，且具有较强的议价能力，成本上涨的转嫁相对较为轻松。综合考虑，我们认为未来公司受原材料价格波动的影响不大。

　　6.品牌经营和渠道管理

　　我们认为品牌经营和渠道管理是公司的最大亮点。从七匹狼公司业务流程图中，可以看出品牌经营和销售渠道是公司管理经营的中心任务，这也符合品牌服装公司做大作强的前进方向。

　　通过调研，我们认为06年公司在品牌经营和渠道管理等方面均有进步，基本实现了由传统服装生产型企业向品牌服装企业迈进。预计品牌的推广经营、渠道的建设管理仍将是公司未来发展的重点。

　　6.1品牌定位明确，策略调整适时

　　保持品牌的长期竞争力需要正确的品牌策略来引导和培养消费者的忠诚度。消费者在不同的人生阶段有着不同的精神诉求，品牌定位和内涵跟随顾客群体的需求和市场环境的变化作策略性的调整有利于消费群体的巩固。

　　公司明确提出以成为“中国的POLO”为目标，品牌定位也策略性地从“拼搏创业”转向“男士生活着装顾问”，最新广告语“男人不只一面”即是这次策略调整的外在体现。同时公司通过体育赛事赞助和广告内容的侧重赋予品牌“运动”和“生活”元素，以适应消费群体提高生活品质方面的心理诉求。

　　我们认为，公司将产品定位于中高档休闲服，消费人群定位于主流中产阶层，通过品质、设计和生活理念的推广和敏锐的定位策略调整不断迎合目标消费人群，将有利于实现与客户的共同成长，提高品牌忠诚度。

　　6.2品牌推广有力，品牌形象提升

　　公司注重产品开发设计，时尚之都上海是其设计中心所在地，由香港专业的设计师主管产品设计，同时在香港也有流动的设计师工作室。06年开始，公司又聘请知名的法国设计师担任色彩总监，推动公司新产品的开发，当年推出的多彩T恤业绩贡献明显。06年公司新开发设计的“多彩T恤”、“双面夹克”和功能性服装“三防裤”“三防夹克”“捍冬风衣”市场反应良好，得到消费者的认可。

　　公司在主要产品茄克、T恤、衬衣之外，又通过外包加工等模式不断丰富七匹狼系列产品，力图打造完备的男士着装服饰顾问形象。目前已经覆盖了皮鞋、皮带、领带等所有男士服饰及配件，甚至已经扩展至童装产品。产品的日益完备对公司整体品牌形象的丰满和完善又产生了良好的推动作用。

　　在品牌宣传推广方面，主要是通过电视、平面媒体投放广告和赞助各类体育赛事为主要的宣传方式，每年的广告费用率保持在8%。06年“多面男人”的形象广告对宣传提升品牌的市场形象起到了积极作用，效果良好。

　　与此同时，公司目前正积极建设直营店、旗舰店，通过打造良好的店面形象，树立起优良的品牌形象，直营店和旗舰店的广告效应日趋明显。我们实地参观了公司位于厦门中山路的旗舰店，店铺营造了较为舒适的消费氛围，所售产品也综合了男性工作、休闲、家庭等不同场景下的着装需求，为成年男性甚至男童提供一站式服务，打造“男士着装顾问”的品牌形象。我们认为旗舰店的建设对公司品牌提升具有很好的正向推动作用。　6.3营销网络扩张迅速

　　公司目前主要营销模式为加盟店代理销售。代理加盟是目前休闲服装营销的主要方式，该模式能以较少的资金投入，带动销售规模的迅速扩大(公司对于代理加盟店有限制性条款，要求有最低进货额)。符合七匹狼当前低成本扩张，抢占市场份额的战略。七匹狼的竞争优势在于已经铺设了较为完善的代理商分销网络，拥有一批实力较强、经验丰富的经销商队伍，分销体系的日益成熟。

　　调研得知，公司目前的营销网络已经覆盖全国的40多个省级代理商，至06年共有1415家的门店，同比增长了46%。店铺数量的快速增加对公司06年业绩的大幅提升给予了强劲的支撑。

　　通过对公司历史数据的分析，认为渠道扩张速度对公司收入盈利状况贡献影响十分明显，二者成具有很强的正相关性。近年来，公司收入的快速增长很大程度上得益于营销渠道的迅速扩张，而公司店铺数量的增速可被视为渠道扩张速度的一项最重要的指标。

　　在上图中，可以直观地看出公司销售收入与店铺数量增长趋于一致。通过之前对公司主营业务的分析，我们认为公司有能力将综合毛利率维持在一个相对稳定的区间，因此可以说店铺的增速也直接影响了公司的盈利情况。

　　调研得知，七匹狼的店铺数量在短期内远未达到饱和状态。以二线城市为例，作为公司最主要的目标客户市场，目前全国尚有2000多个县市没有覆盖。未来公司店铺数量年均增速可以保持在25%-30%的水平，我们认为这是较为稳健的预期。

　　6.4营销渠道控制加强

　　加盟店的快速扩张是在公司控制管理之下有序进行的。当某地区单店的存活率在90%以上时，公司在该地的开店速度不减。指标的考核有利于实现开店数量和质量的同步稳健增长，也保证了公司业绩的持续提升。公司对于老店的维护也相当重视，06年就拨出专款用于鼓励老店的形象翻新和店面扩展，全年共整改163家专卖店，老店平均销售面积增加了10%。另外，公司还将推行“绿色卖场”的新思路，计划07年从店面装潢、产品陈列、音乐配置等多个方面对旗下渠道进行改造，以呈现出更为崭新的风貌。对代理经营体系的精细化运作将支持公司网点的持续扩张和终端服务质量的提高。

　　在七匹狼店铺大举扩张的同时，公司也加大了对于渠道扁平化的改革。通过缩短代理链，减少代理层次，公司能够提升对于销售终端的最终控制力，从而获得更高的利润回报，并有利于对消费者的反馈做出快速反应。公司计划从07年开始进一步强化力度，逐步由“总代理——各级分代理——消费者”的制度过渡到由经销商直接开直营店的模式，便于渠道的统一管理，提高运行效率。调研得知，公司目前基本已在具有销售点的城市配备了独立的物流专员、拓展专员和陈设专员，为后续渠道模式的全面改革打下了良好基础。

　　截至报告期，公司陆续开设了42家直营店，但由于运营时间短，还未能显现明显的效益水平。我们认为公司近期内开设直营店的管理宣传功能要远强于其直接盈利功能，直营店的建设一方面利于公司积累新业态的经营经验，另一方面可以起到指引、展示产品的作用，利于体现公司的品牌实力和提升形象。

　　除了积极探索直营专卖店丰富营销渠道外，公司还了开展物流和企业ERP系统建设，更好地提高渠道的运营效率。公司在上海、晋江和厦门的物流仓库已完成建设，未来公司可能考虑外包第三方物流的形式，节约成本提高渠道运行效率。

　　从目前的情况来看，公司对于渠道的管理和控制能力正在加强，但尚未明显体现到业绩的贡献中。我们认为整个过程不可能一蹴而就，必须经历由量变到质变的中间阶段。公司对于营销渠道的改革成功与否，将对其未来的发展走势起到极为关键的作用。建议公司实行稳健的整合措施，合理规避改革可能遭遇挫折的风险。

　　7.财务分析

　　通过比较七匹狼与海外和香港品牌服装上市公司的财务指标，我们认为公司品牌经营和渠道管理发生质变获得突破之后，毛利率和ROE水平仍有相当大的提升空间。对比其他财务指标，公司并不逊于这些著名的品牌服装公司。

　　由于品牌推广和渠道建设力度的加大，公司近三年的期间费用增长明显，若不考虑由于财务费用的绝对负增长，则公司销售管理费用的增长则更为显著。但与国外和香港的品牌服装公司相比，公司目前的销售管理费用率约为平均水平的一半，期间费用仍有一定的上升空间。

　　公司年报显示，06年营业费用率为11.2%，管理费用率为6.3%，同比05年的12.2%和6.6%均有下降。分析认为，随着公司市场规模的不断扩大，品牌宣传推广的规模效应显现，销售费用增速出现下降。通过调研，认为公司未来期间费用率难以出现大幅的下降，从年度时段来考察，小幅增长或波动的可能性更大。提请注意的是，由于营销费用发生的不均匀性，可能导致公司季度业绩产生较大的波动。

　　8.盈利预测

　　盈利预测的基本假设：

　　(1)我们认为公司销售收入主要取决于品牌营销力度、渠道的扩张速度和运营效率。由于公司新店一般是上半年开店，下半年产生业绩，新店下一年的业绩贡献出现翻倍，随着年新增店铺基数的扩大，以及公司品牌影响力、渠道运营效率的提升和行业需求的快速增长，公司内生增长率有递增趋势。

　　(2)公司07年的店铺数量增长25%，销售内生增长12%；08年受奥运会的拉动，店铺数量增长30%，销售内生增长15%；公司09年的店铺数量增长25%左右，销售内生增长18%。

　　(3)生产能力足够保证销量(公司在已有270万件茄克的产能之上，年产155万件休闲茄克项目已建成投产；公司利用自身品牌优势，可委托其他厂商进行代工)。

　　(4)随着公司渠道经营效率提升和品牌价值提升产生溢价，公司综合毛利率水平稳呈现小幅增长趋势。销售管理费用率小幅波动，基本保持稳定。

　　(5)公司07～09年的实际税负比率保持06年21%的水平(06年母公司所得税率为33%，两税合一将降低实际税负比率；厦门公司仍可享受2年15%的所得税率优惠，两税合一后还有3～5年的过渡期)。

　　通过以上假设，暂不考虑公司实施股权激励可能带来的股本扩张，我们预计公司2007～2009年的每股收益将分别达到0.65元、0.99元和1.49元，三年净利润的年均增长率为51%。

　　9.公司估值和投资建议

　　截至2007年4月10日，公司收盘价29.90元，对应06年市盈率为63.6倍，按照我们预测的07、08年每股收益计算，对应动态市盈率分别为45.8倍和30.1倍。

　　根据天相分析系统的统计结果，目前纺织服装板和中小企业板的全部股票加权平均市盈率分别为70倍和50倍；若剔除亏损和微利(EPS＜0.1元)，两板块的加权平均市盈率分别为42倍和48倍。

　　对比纺织服装板和中小企业板的总体市盈率情况，同时比较国内A股和欧美及香港品牌服装上市公司，显示目前七匹狼的股价具有一定的估值压力。

　　我们又比较了七匹狼与国内A股可比上市公司和国外及香港品牌服装上市公司07-08年及07-09年的PEG水平，结果显示七匹狼PEG值低于国内可比公司的平均水平(如表8所示)；大幅低于国际品牌服装上市公司的平均水平。

　　鉴于七匹狼在A股纺织服装板属于稀缺的品牌经营公司，以及未来3年业绩的高速增长预期，我们认为给予七匹狼高于国内平均水平、接近海外和香港品牌服装类上市公司的PEG水平较为合理。考虑到七匹狼短期内存在一定的估值压力，谨慎给予七匹狼0.70～0.85的PEG值水平区间。则对应目标价区间为35.9～43.6元，该目标价对应的08年动态PE为36～44倍。我们以价格中枢39.8元为未来12个月的目标价，上调对七匹狼的“中性”评级，调整为“增持”。我们认为公司经营风格稳健，成长确定性明确，初步具备了蓝筹气质，看好公司作为中国本土品牌服装代表的成长潜力。汪晟天相投顾