申银万国：友谊股份苏州高新研究报告

　　友谊股份（600827）调研报告：转型创新提升公司核心竞争力

　　盈利预测及投资评级：2006-2008 年每股收益预计为0.39 元、0.54 元和0.69 元，按照2008年25倍市盈率计算，上下浮动10%的话，合理股价区间为15.53--18.98元。

给予推荐评级。公司发展重新定位为区域性公司：2004年以后，公司的发展战略作出了调整，规模扩张不再是公司发展的重点，发展战略已经转到“强化集中度、强化区域优势”上来，公司也重新定位为区域性公司。公司重点的发展区域将放在长三角。标准超市和快客便利店转型和业务创新成效显著：主要包括标超向高端生活馆、生鲜超市转型；快客便利店推广第三代模式店，转型的重点是要拓宽即食、鲜食的商品种类，同时建立盒饭工厂项目；推进会员制，创新营销方式等等。通过上述转型和业务创新，成效十分明显，2006年中期超市业务毛利率达到19.59%，同比增加2.16个百分点。全面启动物流、信息等后台支持系统建设，发挥“第三方利润源”的作用：公司与IBM合作全面实施Bto B项目建设，通过对IT架构到商务模式的全面创新，建立起了一个能与供应商加强合作双向互动的供应链平台，有效地降低了存货成本，配送效率得到大幅提高，物流作为企业“第三方利润源泉”的作用得到充分体现。资产重估价值达81.02亿元，相当于每股18.88 元：公司持有H 股公司联华超市21164.172万股；持有A 股公司浦发银行3277.91 万股，按4月10 日市价计算市值为32.89亿元。公司拥有的自有物业36.4万平米，物业重估价值为48.13 亿元。

　　苏州高新（600736）研究报告：房地产业务加速，将进入收获期

　　公司正在向城市化综合服务商转型。目前产业体系是：房地产为主导产业，是当前的利润来源；以水务为主的基础设施经营是公司未来的利润增长点，未来几年将能提供稳定的收入来源，同时参股银行、基金公司等金融领域。2006年房地产贡献了公司主营利润的75%。伴随着苏州新区经济的发展和商贸环境的成熟，公司将从由住宅地产为主向住宅、商业地产并举。同时随着承担的动迁房和基础设施开发的逐步完成，公司商业地产和住宅地产的开发进程加快。通过两次收购和2007年的增资，公司实际控股了新港、新创和永新置地3家在苏州很有实力的房地产开发公司，增强了公司房地产开发的实力。公司背靠大股东，在高新区发展房地产具有很多优势。公司目前在建的房地产项目建筑面积将近150万平米，除去2006年已经结算的面积，至少还有100 万平米可供结算，这些项目从2007年开始陆续进入结算期，2008年将进入全面的收获期。目前的项目和土地储备达200 万平米以上，按照每年50万平米的销售进度，足够公司未来4年的开发和销售。公司还有许多潜在的可用于商业开发的存量资产，如苏州乐园、狮山广场、钻石金粉厂商业项目。因此公司具有开发商业地产和旅游地产的天然优势。并且这些存量资产按照目前的地价已经升值了很多。水务方面，公司及其大股东具有地区垄断优势，目前公司污水处理属于地区独家经营，自来水公司由公司控股大股东苏州高新集团控股，待培育成熟后，可能会逐步注入上市公司，成为上市公司的新的利润增长点。公司房地产业务2007年起逐步进入结算，2008年进入全面收获期，在不考虑水务等其他业务增长的情况下，公司2007 和2008年净利润增幅分别达到25%和65%，每股收益分别为0.4元和0.66 元。公司合理价位应在13元。给予“推荐”评级。公司提出在2007年拟非公开发行不超过1亿股股票，其中，控股股东苏高新集团拟以现金方式认购不低于本次发行股份总额的40%，并承诺锁定3年，表明大股东希望保持对公司的绝对控股地位，也显示大股东对公司的信心。