吕俊 为价值投资正名

    □本报记者 齐轶

    “创造价值是善,毁灭价值是恶！”

    “买入并长期持有,准确地应该定义为成长投资。

    “人类的认知局限决定了我们无法穷尽投资风险。因此,对于某一事物的持续增长预期实际是某种形式的赌博,所以我们绝对需要价格折扣来抵御无法穷尽的风险。归根结底,价值投资者认为世界是不可知的,而成长投资者认为世界是可知的。”

    价值是什么

    “经常听到关于价值投资的议论,那么价值到底是什么？”吕俊思索片刻,平静开头。“价值其实是你对世界的判断,就是你如何去看待周围的一切,如何去对待所有的人、事、物的一种方式。价值就是正确。做了正确的事,就是创造了价值；做了错误的事,就是毁灭价值,或者无价值。”吕俊认为价值观其实就是世界观,无论是在投资还是在生活里,完全是一回事情,共用一套体系。

    “无论投资和消费,你要买的对象应该是能够增值的东西,价格应该和价值成正比。”吕俊喜欢这样的成交,因为这就是他的价值观——获得超过价格的价值。以轿车为例,排量从0.9到2.0,轿车价格在5万到20万元之间,基本是个等比例关系。但有的车,排量2.0却卖30万,对这类性能提高很少,而价格提高很多,边际收益急剧下降的产品,吕俊态度明确,“划不来,是不应该购买的。”

    对价值的认识,决定了吕俊在生活和投资里秉承这一原则,他厌恶奢侈浪费等一切“毁灭价值”的行为。“我不会去买华而不实的奢侈品,也不会去追捧热门但估值过高的股票。”

    真正的价值投资者,正是通过对价值本身敏锐的嗅觉和判断能力,在市场上挖掘投资机会并果断出手。

    根据中国银河证券基金研究中心数据,截至2007年4月6日,吕俊管理的中国优势基金自成立以来累计净值增长率超过300%。“中国的市场同样认同真正的价值投资”,吕俊这样认为。

    价值投资的哲学依据

    “买入并长期持有,准确地应该定义为成长投资。所以说巴菲特是价值投资者并不完全恰当。”

    巴菲特在买入的时候往往对价格非常苛刻,只在那个时候他才是价值投资者。当股价大幅度上升后,他转变成一个成长投资者。价值投资当然必须和成长投资相结合,不过吕俊显然更倾向于更多地使用前一种方式。

    通过对中国优势基金的年报分析,可以看到吕俊的投资组合不断变换。在他看来,天底下没有永远值得持有的东西。“对于任何一个公司,都应该持有他最黄金的那一段时间”。

    吕俊会定期去检视上市公司的价格是否超过内在价值,如果一个公司的价格大幅度超过了价值,哪怕是一家好公司他也会抛掉。

    “我不会采用固定的买入持有策略。价值投资优于成长投资是有根本原因的,因为无论人们如何努力,也无法穷尽投资风险。对于未来持续增长的预期实际上是一种幻觉。同时,在当前的时点上,我们需要价格折扣来抵御风险。”吕俊如此诠释他对于价值投资理解的哲学依据。

    在吕俊看来,自己和别的投资人士一样,在公司研究上都下了很多的功夫。但不同之处在于,“我认为我只看到60-70%,可能有人认为他能看到100%。”这也是为什么别人选择放心地长期持有,而他则不断地“动态调整”。“这并不奇怪,每个人有自己的思考和判断模式,我们只能遵循自己的思路操作。”

    理性思考确保成功

    无论是长期持有,还是动态调整,投资策略背后的思维方法才是最重要的。

    “我记得公司曾做过一个培训,老师说人分好几种,什么老虎型、猫头鹰型,我估计我是属于那种猫头鹰型的,就是思考问题上有点冷冰冰,特别的严密,然后基本上很难被忽悠的这种人。”

    吕俊认为,理性的思考和独立的思考是自己多年来投资立于不易失败之地的重要原因。“理性判断,不偏向、不歧视,就是我的风格”,他说。

    投资中,吕俊不会专找那些垃圾股,也不会专找白马股。在他看来,世界上事物都不是固定不变的,任何股票在特定环境下都有价值。

    这样做的好处是适应性比较强,可以适应各种市场。既可以适应白马横行的市场,也可以适应黑马纵横视野的市场,“可以适应熊市,也可以适应牛市”。

    在投资中,吕俊特别强调理性,凡事必须按照程序来做。“如果一个判断是理性和直觉同时在起作用,就我来说,是理性占了95%,直觉只占5%。”

    吕俊强调,“我喜欢推理和归纳,一件事情先要考虑经过哪些程序来完成,一旦确定就按程序去做,而很少受到情绪的影响、大众思想的影响。”

    上投摩根中国优势基金经理 吕俊