“空头”为何失语：涨不一定有泡 跌不一定无泡

　　叶檀：涨不一定有泡 跌不一定无泡

　　不顾央行的提高存款准备金率与加息等一系列货币调控政策，股市我行我素，股指直线窜升至3500点。有人因此担心股市出现泡沫，警示市场风险当然必要，但主张政府动用行政力量挤泡，则大可不必。

　　持此论者首先应该论证，目前的股市的确有泡沫。界定股市泡沫是十分困难的任务，即便以市盈率来衡量，中国股市平均市盈率目前还维持在25至28倍之间，由于计算方式不同，有专家认为现在市盈率动态值还不到25倍，处于正常值范围内。何况，中国股市资源具有稀缺性，上市蓝筹股大多坐拥垄断红利，这些特征都为他国资本市场所无。

　　股市资金充溢不假，但股市资金充溢反映了货币流动性过剩。央行网站昨天下午公布的2007年第一季度金融运行数据表明：首季贷款增长加快，货币供应基本适度，金融运行总体平稳。广义货币供应量同比增长17.27%，在18%左右可承受的区间内波动。存贷差余额高达11万亿以上，说明银行仍有很大的运作空间。

　　微小的区别在于，形势正在向有利于资本市场的方向变化，在资金大量进入股市的同时，银行存款数额增加幅度在放慢。居民与非金融企业的存款流出银行：居民户存款增加1.1万亿元，同比少增836亿元；非金融性公司存款增加4403亿元，同比少增761亿元。只有财政存款相对增至3006亿元，同比多增854亿元。

　　信贷增长加快固然有一季度银行跑马圈地抢信贷份额的因素，居民贷款额同比上升较快，应该符合决策层发展消费信贷、抑制固定资产投资过快上涨的初衷。周小川周三在湖南还表示，中国金融业要按照中央经济工作会议要求，调投资、促消费、减顺差，同时强调要积极发展住房消费信贷、汽车消费信贷、信用卡等重点领域的金融服务。

　　央行的数据说明两点：第一，货币流动性过剩很难在短期内得到解决，资金吹大的泡沫必须有释放渠道，不是通过资本市场，就是通过银行信贷释放。但很难说，通过信贷释放就是一种比资本市场更有效更安全的释放方式。让我们回想在以往银行信贷在政策或者权力导向下所造成的种种资源误配与错配，难道不同样是可怕的资源浪费吗？

　　第二，我国金融市场正在进行深层次调整，从银行经济向市场经济过渡。这是美国宏观经济学家、前美联储理事梅耶提出的两分法，银行经济是指银行与产业有很强的共生关系，资本市场薄弱，产业发展基本靠银行融资，市场经济主要靠资本市场发挥资源配置作用。德日是银行经济的代表国家，美英则是后者的代表。

　　两者正在趋同，德日模式向美英模式缴械，因为随着政府主导的赶超型经济发展模式的变迁，金融体系必然生变。银行依靠政府管制集中资金，依靠存贷差这样的准地租形式的赢利模式逐渐变得不可靠。我国资本市场的发展同样对以往行政式的银行信贷体系形成强力冲击。实际上，资本市场越开放，监管越严格公正，我国经济发展也将越快，企业自由度就越大，因为生产率的提高与创新企业的崛起，将使投资收益远超市场成本。

　　与成熟的资本市场相比，我国仍存在很大差距，总市值，市值占GDP比例等数据差距只是表象，主要体现在资本市场的开放性与公平性上。我国资本市场仍然是一个相对封闭的行政溢价严重的市场，进入者经过行政之眼选拔，退出机制至今停留在纸面。这种先天不足与信贷的行政选择不谋而合，而与资本市场要义相差甚远。

　　纠缠于股指高低，甚至股指一高就呼吁行政之手或者货币政策干预，将眼中之樑当作中国金融市场发展之刺，是昧于大局之言。一个封闭的干预性强的资本市场无法导致资源有效配置，这才是我们应该担心的。如果当初宗庆后(宗庆后新闻,宗庆后说吧)在娃哈哈起步时能够顺利上市，还会有品牌旁落这样的担忧吗？如果我国资本市场培育了很多娃哈哈帝国，股指高涨则是中国经济之大幸。

　　皮海洲：“空头”失语是祸不是福

　　皮海洲

　　股指步步高升，令做多的投资者倍感欣喜，那些看多的市场人士更是有了用武之地。他们不仅进一步提出更高的做多目标，吹出“用5100点来迎接五一”之类的豪言壮语；得意之余，还不忘拿空头开涮，认为股指的上涨是空头的贡献”，甚至视那些一路提醒股市风险的评论人士为“黑嘴”，并表示“股市让黑嘴走开”。

　　在当前市况下，那些苦口婆心提醒投资者注意市场风险的评论人士，日子的确不好过。不仅他们成了某些市场人士眼中的“黑嘴”，一些踏空了的投资者在找不到发泄对象时，也拿他们来当出气筒”，责怪他们影响自己少赚了多少多少钱。以至于目前股指每上涨一个点，这些空头人士都要多承受一份压力；以至于目前市场上的这些空头人士出现了集体失语”，甚至在发表自己观点的同时，明明看空也要贴上一个“做多”的标签。

　　应该说，目前“空头”失语并非偶然。一来事实胜于雄辩，你说股市有泡沫也好，说股市有风险也罢，但一个客观事实是股指在节节上升。也许明天股市里会是洪水泛滥，但投资者只要能赚快钱，谁管它明天是晴是雨还是下雪、下刀子！二来，中国股市最大的风险警示者成思危早早竖起了“白旗”，以至“空头”人士群龙无首。三来，证监会本身骑虎难下。一方面证监会需要利用股市来完成一些使命，比如股改、大型国企的上市融资、大小非的套现等等，因此不能把股市一棍子打死；另一方面证监会又因此而被投资者尤其是机构投资者以及上市公司所“绑架”。比如一月底二月初的“挤泡沫”，就因为某些机构投资者感觉有点痛了，这挤泡沫也就叫停了。再说时下的“杭萧事件”，证监会完全被玩弄于股掌之上，监管者尊严尽失。既然证监会都放下了“架子”，股市里的空头又有什么话可说呢？不说也罢。

　　但空头人士的失语定非中国股市之福，亦非投资者之福。目前的中国股市每一天都是新的，如何看待这个日新月异的中国股市，对不论是看多还是看空的市场人士而言，都是一种盲人摸象的工作———每个人所摸到的部位不一样，对大象的认识自然也不同，只有将这些不同的认识综合到一起，才能形成对当前中国股市的全面认识。更何况，对投资者来说，“兼听则明，偏信则暗”，投资者只有全面权衡多空双方的观点，才能作出正确的判断。

　　不仅如此，就中国股市的发展而言，股市存在问题是客观事实，不会因为空头人士的失语、不会因为股指上涨而一朝改变。比如，上市公司质量不高的问题、市场发展不规范的问题、投资者不成熟的问题，都是客观事实，并终将制约股指上升的脚步。又如目前股市的泡沫问题、市盈率偏高的问题、市场投机炒作的问题，这些问题同样也是存在的，不会因为空头人士的失语而减少。

　　就行情发展而言，股指不会因为空头人士的失语而一直无休止地上涨下去。股指有涨有跌，这是必然规律。就象西湖的水不可能漫过金山寺一样，就算股市里也有白素贞来个“水漫金山”，对天下投资者而言也只能是一场更大的灾难。特别是目前股指已达3500点高位之时。

　　在这种情况下，如果空头人士能够及时提醒风险，为投资者敲敲警钟，对投资者来说至少有益无损。更何况在空头人士集体失语的情况下，不排除某些多头人士充当利益集团的代言人误导投资者，以达到高位出货的目标，最终套牢中小投资者，让他们前不着村、后不着店。