长江证券：给予沈阳机床东阿阿胶推荐评级

　　沈阳机床：关于沈机集团拟转让49%股权正式挂牌交易及增发A 股方案点

　　评公司今日公告：沈阳市国有资产监督管理委员会拟转让其持有的沈阳机床（集团）有限责任公司100%股权中的49%目前已在上海联合产权交易所正式挂牌交易，董事会通过关于2007年增发不超过12000万股，拟融资13.4亿的A股方案的议案。

点评：1、如沈机集团49%的股权最终顺利完成（其中30%的股权拟转让国外战略投资者），有利于进一步优化公司治理结构，加速沈机集团迈向国际市场的进程。从上市公司层面而言，将进一步规范公司治理，对业绩释放及增长起到重要的激励作用。本次在上海产权联合交易所正式挂牌，表明这个进程进入实质性阶段，我们预计整个计划将在5月底6月初完成，2007 年业绩释放已不存在障碍。2、本次增发A股计划主要包括：8.8亿元拟投于建设沈阳机床股份有限公司高档数控机床生产基地，1.6亿元拟投于沈阳机床股份有限公司功能部件产业园改造项目及约3亿元用于补充公司流动资金。将进一步改善公司产品结构，提高产品技术含量，同时进一步提高公司功能部件整体配套能力。3、公司强势进入重、大型高档数控机床，在技术和市场开拓方面风险较低。沈阳机床在做中小型数控机床方面已经积累了丰富的技术和市场经验；本次项目产品和技术大部份来自德国希斯公司，包括适合大型工件加工的最佳机床为重大型数控机床（如龙门式镗铣床等），下游行业包括能源、造船、国防军工、航空航天、工程机械、冶金、交通运输等行业，“十一”五和“十二”五将获得充分发展，预计重大型机床行业可保持50%以上的增长速度。4、按照现有资产的盈利状况，公司07~08年每股收益分别为0.65和1.00元，合理价格为30 元，本次增发不超过1200万股，按照13.4亿元的融资额度，预计最终增发股份不超过6500万股，股权摊薄不超过12%，而销售规模却增长100%，业绩增厚幅度将超过100%。目前股票价格存在严重低估，维持“推荐”投资评级。

　　东阿阿胶：步入快速发展通道

　　2006 年东阿阿胶实现销售收入10.69亿元，增长13.98%，实现主营业务利润58674.58万元，增长21.29%；实现净利润15385.55万元，增长40.26%。每股收益为0.38元。一、阿胶系列产品销售稳步增长公司2006年阿胶及阿胶系列产品销售收入为70098.39万元，增长16%，产品毛利率为68.43%，较上年提高了2.86个百分点（2005年的数据包含内部抵销部分，因此显得较高）。二、资产质量进一步提高2006年，公司货币资金比上年度增加65.83%，主要是销售回笼货币增加；应收款项比上年度下降54.91%，主要是加大了清欠力度，使往来款项减少；公司存货略有增加，比上年度增加12.18%，主要是部分原料储备及在产品有所上升所致。公司每股经营性现金流达到0.76元，远高于每股收益，反映了公司经营非常健康。三、提出“5年再造一个阿胶”战略公司表示，将集中优势资源和阿胶主业，做大阿胶品类，实施主业导向型的单焦点多品牌发展战略，塑造“东阿阿胶”高端品牌形象，彰显“圣药”品类价值，回归主流人群，延伸产业链条，引领行业发展，成为中国医药保健行业公认的领先企业，完成由第一补血品牌向第一滋补品牌的转变，实现五年再造一个东阿阿胶战略目标。从东阿阿胶目前的发展态势看，我们认为公司的发展战略并非空中楼阁。我们认为公司实现这一目标有三大驱动力：一是由驴皮资源垄断引致的惯性提价；二是作为保健品向主流人群回归；三是对竞争对手的购并。四、调高投资评级至“推荐”2007年公司业绩将继续稳步增长，我们预测东阿阿胶2007年、2008 年EPS分别为0.47 和0.55元。考虑到该公司在中药标杆企业（同仁堂、片仔癀、东阿阿阿胶、云南白药、马应龙、天士力）中的成长性最为明确，我们认为可给予较高溢价：12个月目标价格为22元以上，我们将其投资评级由“谨慎推荐”调高至“推荐”。