天相投顾：不能排除信贷增长继续扩张的可能

　　 ·紧缩调控效果逐渐显现2007年第1季度金融统计数据表明：首季贷款增长加快，货币供应基本适度，金融运行总体平稳。2007年3月末，广义货币供应量（M2）余额为36.41万亿元，同比增长17.27%，增长幅度比去年同期低1.49个百分点，比上年末高0.33个百分点。

狭义货币供应量（M1）余额为12.79万亿元，同比增长19.81%，增长幅度比去年同期高7.14个百分点，比上年末高2.33个百分点。市场货币流通量(M0)余额为2.74万亿元,同比增长16.68%。今年1-3月累计净投放现金315亿元,同比多投放875亿元。3月末，全部金融机构各项贷款本外币余额为25.28万亿元，同比增长15.74%。全部金融机构人民币各项贷款余额为23.96万亿元，同比增长16.25%，增幅比去年同期高1.52个百分点，比去年末高1.18个百分点。今年1季度人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1678亿元。3月份人民币各项贷款增加4417亿元，同比少增958亿元。其中，居民户贷款增加1078亿元，同比多增232亿元，非金融性公司及其他部门贷款增加3338亿元，同比少增1189亿元。评论：货币供应量增速的回落反映了前期央行一系列紧缩政策的效果，广义货币乘数有所降低。但可以发现M1、M2增速仍然处于近期高位。居民信贷延续了前两个月同比增加的趋势，由于近期居民消费与购买住宅等支出并没有出现大幅增加，因此可能的情况是居民将一部分信贷资金投资于股市。3月份新增企业贷款同比大幅降低，没有出现以往季度末集中放贷的现象，我们认为主要原因是今年央行从年初就开始加大对于信贷的调控力度，而连续上调存款准备金率的累计效应也在逐渐显现。近期公布的顺差等数据虽然好于市场预期，但我们认为这种趋势能够得以延续还需要一段时间的观察。根据我们的测算，2006年以来三次加息使得金融机构的加权存贷差大约扩大了40个基点以上，因此银行的放贷意愿不会减弱。同时，通过对于3月份进口数据的判断，我们认为固定资产投资增速在一季度可能会有所反弹，实体经济的扩张欲望依然强烈，也就会对信贷资金保持旺盛的需求，因此不能排除二季度信贷增长重新抬头的可能。

　　·一季度金融数据点评2007年第1季度金融统计数据表明：首季贷款增长加快，货币供应基本适度，金融运行总体平稳。2007年3月末，广义货币供应量（M2）余额为36.41万亿元，同比增长17.27%，增长幅度比去年同期低1.49个百分点，比上年末高0.33个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为12.79万亿元，同比增长19.81%，增长幅度比去年同期高7.14个百分点，比上年末高2.33个百分点。市场货币流通量(M0)余额为2.74万亿元,同比增长16.68%。今年1-3月累计净投放现金315亿元,同比多投放875亿元。3月末，全部金融机构各项贷款本外币余额为25.28万亿元，同比增长15.74%。全部金融机构人民币各项贷款余额为23.96万亿元，同比增长16.25%，增幅比去年同期高1.52个百分点，比去年末高1.18个百分点。今年1季度人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1678亿元。3月份人民币各项贷款增加4417亿元，同比少增958亿元。其中，居民户贷款增加1078亿元，同比多增232亿元，非金融性公司及其他部门贷款增加3338亿元，同比少增1189亿元。评论：货币供应量增速的回落反映了前期央行一系列紧缩政策的效果，广义货币乘数有所降低。但可以发现M1、M2增速仍然处于近期高位。居民信贷延续了前两个月同比增加的趋势，由于近期居民消费与购买住宅等支出并没有出现大幅增加，因此可能的情况是居民将一部分信贷资金投资于股市。3月份新增企业贷款同比大幅降低，没有出现以往季度末集中放贷的现象，我们认为主要原因是今年央行从年初就开始加大对于信贷的调控力度，而连续上调存款准备金率的累计效应也在逐渐显现。根据我们的测算，2006年以来三次加息使得金融机构的加权存贷差大约扩大了40个基点以上，因此银行的放贷意愿不会减弱。同时，通过对于3月份进口数据的判断，我们认为固定资产投资增速在一季度可能会有所反弹，实体经济的扩张欲望依然强烈，也就会对信贷资金保持旺盛的需求。另外值得我们关注的是，一季度外贸顺差与外商直接投资总计不超过700亿美元，但同期的外汇储备却增加1357亿美元，同比多增795亿美元。我们认为可能与去年货币掉期到期有关，因为根据中国银行年报批露的数据来估算，去年央行对商业银行的外汇掉期交易可能超过600亿美元。考虑到巨额外汇流入对于流动性的推动作用以及国内实体经济可能出现的反弹，不能排除二季度信贷增长继续扩张的可能。

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