雅戈尔(600177)一季报预增公告点评

　　一季度业绩预增250％以上。公司4月12日公告：2007年一季报业绩预增250％以上。减持部分中信证券股权导致一季度业绩大增。2007年2月，公司减持了3012.14万股中信证券股权，平均价格在37－38元左右，累计税后收益约7.5亿，EPS增厚约0.42。

不考虑减持中信证券股权的投资收益，我们预计07－09年公司EPS分别为0.51元、0.61和0.71元，业绩增长率为21％，20％和17％。仅考虑一季度已经减持的中信证券股权，07－09年业绩为0.93元、0.61和0.71元。我们认为不用预测公司减持股权的节奏，股权估值按净资产法，给予1倍的PB估值即可。雅戈尔的合理估值为20.9元。我们对雅戈尔纺织服装、房地产和股权投资采用分部法估值，重新调整模型后，公司的合理价值应该是：9+5.5+6.4=20.9元。维持“买入”评级。我们的估值是偏保守的：（1）按报告前日收盘价静态考虑股权投资资产的价值。（2）房地产采用NAV法估值时，只考虑土地储备的市价和已收回房款项目的价值，并未考虑未来土地升值、房地产项目持续开发所带来的收益。（3）未考虑重点城市中心地段自营专卖店店面的大幅升值。（唐颐恒，赵金厚）

　　作者：来源：研究所