年报点评:上海医药(600849)

　　上海医药（600849）公布2006年年报，公司2006年实现主营业务收入114.1亿元，较上年同比上升6.64%；实现净利润6871.04万元，较上年同比上升36%.每股收益为0.145元。

　　平安观点：报告期内公司业绩未达到预期，主要原因是一子公司亏损超出预期水平。

值得注的是，报告期内公司经营性现金流得到了明显的改善，净资产收益率亦增加了1个百分点，营业费用率及管理费用率都有明显的下降，总体来看公司发展趋势向好。我们仍然看好医改及行业集中度快速提高背景下，未来合资及资产注入给公司带来的利好。预计2007年、2008年EPS分别为：0.25元和0.34元，自我们给予“强烈推荐”评级以来，公司股价累积上涨了112％，目前估值水平趋于合理，给予长期“推荐”评级。（信息来源：平安证券）

　　业绩低于预期：2006 年，上海医药实现净利润 6871.04万元，同比增长36％，EPS0.15元/股，低于市场普遍预期。公司业绩低于预期的原因主要是公司持股24.13%的华源长富子公司因安置职工费用支出较多，2006年亏损7000多万元，对上海医药造成近2000 万元亏损的影响。另外，华氏大药房因承担中西药业较多费用，业绩明显低于2005年的345万元（具体数值公司不愿披露），也低于市场普遍预期的500 多万元。上述2 个因素造成公司2006年业绩低于市场预期。

　　正在积极解决上述2个因素：因华源长富只是公司的参股子公司，却连续两年对公司的经营业绩形成减项。公司正在积极与华润方面进行沟通，希望将上述股权转让出去。关于华氏大药房，公司已新调任一名总经理，并争取在今年上半年将其收回，解除与中西药业的托管合约。

　　从经营看，公司的盈利能力和经营质量不断提升：随着公司商业纯销比重的加大，商业毛利率公司总体毛利率不断提高。2006年公司经营活动现金流量净额为5.83亿元，较2005年的0.73亿元明显增加。每股经营现金流为1.23元/股，明显高于每股收益0.145元/股。经营活动现金流的增加主要是存货减少和经营性应付增加所致。这与公司通过对应收应付账款、应收应付票据的精细化管理以及库存的集约管理、监控，使得现金周转天数加快8.2天，从而大幅增加经营性现金流量有关。公司的存货、应收帐款等资产周转效率明显提高。

　　公司未来经营仍然值得期待：公司经营方面仍不乏亮点，我们认为这些将是公司未来业绩快速增长的主要驱动力。比如商业纯销比例的进一步加大，带动盈利能力的不断提升；中外商业合资指日可待；OEM小额定单的生产已经排满，盈利能力高于大额定单，大额定单的最终敲定也在紧锣密鼓地进行中；第三方物流已经启动，不仅较分散库存节约成本，盘活旧有地产，而且公司启动的BI查询系统和医院条形码收货系统SBO医药商务在线也将通过为上下游客户提供增值服务方式形成新的利润增长点。精麻类药品经营资质将产生新的利润。

　　未来资源整合将给公司带来更大空间：由于目前上药集团的归属尚未最终确定，但是无论“花落谁家”，未来华润下属资产注入或上药集团的整体上市都将给公司带来更大发展空间。我们仍然预测，公司2007年将实现EPS0.33 元/股，2008 年在保守、中性和乐观情况下，可能实现EPS 分别为0.45 元/股、0.47元/股、0.5元/股。按照30 倍PE计算的目标价分别为13.61 元、14.24 元、14.87元。给予“买入”评级。（信息来源：中信证券）