年报点评:中国平安(601318)

　　利润增长超出我们预期值15%，超出市场平均预期值（WIND）37% 。2006年公司实际录得净利润78.38亿元，每股收益1.27元，比我们的预测值68.89元高出13.8%，主要差异来自于我们低估了公司已实现和未实现利润部分，而这与交易类证券/可供出售证券划分比例有关。

　　个人寿险保障型业务增长较快，预计2007 年保费增长18%；车险保证2007年产险保费增长不低于30%，综合成本率稳定在96%。

　　权益投资比例上升和股市上涨成为提升投资收益率水平的双重因素。

　　上调2007 年和2008 年净利润为109.44 亿元和132.21 亿元，对应EPS 分别为1.49元和1.8元非保险业务每股估值7 元，部分加总法将目标价从60 元提高到65 元，维持买入评级。（信息来源：中信证券）

　　1、盈利符合预期，内涵价值优于预期

　　按照中国会计准则，2006年中国平安净利润59.86亿元，比去年同期增长79.33%。公司利润同比增速较快主要原因在于投资收益（含利息收入）为223.6亿元，比去年同期增长130.87%。与我们预期基本一致。

　　内涵价值数据误差主要源于其中的经调整净资产一项，比我们预期的396.86亿元高16.62%，达462.82亿元。新业务价值也高于我们的预期达12.72%，主要原因是公司的APEmargin（标准保费利润率）要高于预期的43%，达到48.27%。这得益于公司寿险业务架构的进一步优化，APEmargin较高的期缴业务在首年保费中的占比逐年提升。从内涵价值估值法来看，每股内涵价值和每股新业务价值均高于预期10%以上，如果假设2007年的增长不变，那么我们对平安估值还可以在原来的66.26元的目标价基础上再上浮10%。谨慎起见，我们暂不调整目标价，但内涵价值数据超预期至少也使得我们设定的目标价具有更坚实的基础。从我们上次发布报告截至4月11日，中国平安累计涨幅14%，内含价值超预期将进一步提升平安的投资价值。

　　2、公司寿险业务扩张战略得到了印证

　　在我们上篇关于平安的深度报告中着重谈到， 从2006年下半年开始平安的保费收入增速又重新开始领先。我们认为这是该公司从2006年开始实施的大力发展三线城市的计划开始产生作用。根据该计划，公司将用两年的时间在全国107个三线城市增加约10万名营销员，来充实三线城市的营销网络。我们认为中国平安完全有能力在三线城市复制它的成功模式。预计这将是未来几年业务增长的重要支撑点。从年报透露的信息我们至少可以找到两个证据：1、个险营销员数量在2006年第四季度有了大幅增加，从三季度末的194,962名上升至年末的205,437名，上升1万名，我们认为这是公司扩张战略的依据；2、从省份上来看2006年重点省份保费占比有所下降，如果我们认为非重点省份的二三线城市是本次扩张的重点的话，那么重点省份保费占比下降也可以证明战略正在显现作用。

　　3、财险业务四季度表现令人意外

　　财险业务在2006年前三季度表现抢眼，不仅在保费收入增速上保持了快于行业的速度发展，而且在效益指标方面也控制得不错，综合成本率比2005年还略有下降，在集团利润中的占比也由2005年的8.58%上升至2006年3季度的15.62%。而四季度情况却急转直下，综合成本率大幅上升至99.9%，费用率上升4个百分点，拖累2006年全年在集团利润中的占比下降至10.5%。费用率大幅上升可能是由于业务扩张的需要而产生的。不过财险在集团利润中比重不大，尤其是对估值的贡献有限，仅为0.67元，因此财险业务的综合成本率的上升影响较小。（信息来源：光大证券）

　　中国平安（601318）发布年报显示，中国会计准则下，公司实现净利润59.86亿元，比上年同比增长79.3%，净增加26.48亿元。每股收益为0.97元，比2005年每股0.54元上升79.6%，用2007年2月9日发行新股后的股本摊薄后每股收益为0.81元。公司总资产达到4417.91亿元，每股净资产5.92元。净资产收益率为16.3%，比2005年增加6.1个百分点。

　　平安观点：公司业绩略低于预测。国际财务报告准则下，我们预测2006年净利润是84.23亿元，实际为78.38亿元。公司业绩增长主要来源于保险业务的增长和投资收益率的快速提升。寿险业务实现净利润47.74亿元，同比增长68.5%；产险实现净利润6.45亿元，同比增长121.2%；而总投资收益率由2005年的4.3%上升到8.3%，含利息收入在内的投资收益达223.60亿元。受益于新股发行、投资渠道放开和投资收益率进入上升通道等因素，我们认为2007年公司业绩仍能延续2006年的快速增长，维持强烈推荐投资评级。