国泰君安:澄星股份 磷矿资源 尚未启动的资源龙头

机构：国泰君安

近一阶段最大的亮点就是有色资源板块的连续大幅上攻，600497驰宏锌锗、000962东方钽业都爆发了50%以上的连续拉升，作为拥有矿产资源的公司，估值的空间依然很大，譬如600078澄星股份，公司是云南省三家整合全省磷矿资源的企业之一，磷矿资源丰富，重点关注。

大量磷矿资源 前景看好

随着近年来我国下游磷肥和磷化工行业的飞速发展，作为磷化工行业基础原料的磷矿石行情近年来也是一路走高。我国一般品位的磷矿石价格已从2005年初的90多元/吨涨到200元/吨以上，高品位的磷矿石价格则达到400元/吨。与此同时，根据中国磷肥工业协会的分析，2005年国内磷矿石需求量为4300万吨，而磷矿石供给量为3600万吨，供需存在700万吨缺口。从中可见，磷矿已经和金属一样成为了一种稀缺品种，谁的手上拥有矿产资源，谁就能在行业中处于领先地位。

公司拥有的磷矿资源储量达到1.33亿吨，资源主要集中在云南弥勒、会泽、沾益及宣威等地，其中在弥勒地区取得两个小磷矿的采矿权，年核定开采量30万吨；在会泽地区取得两个小磷矿的采矿权，年核定开采量40万吨，在沾益地区已取得8500万吨左右储量的磷矿的探矿权。从中可见，公司的矿产资源极其丰富。目前公司核定的磷矿开采能力为110万吨／年，未来开采能力将达到260万吨／年，基本满足公司自产黄磷对磷矿石的需求，未来将使公司有效控制黄磷生产成本。大量的磷矿资源必然会给公司未来长期发展奠定资源基??/p>

与此同时更为重要的在于，从产业政策来看，矿产资源的兼并整合是目前国家政策所鼓励的。国土资源部、国家发改委等九部委联合签发《对矿产资源开发进行整合的意见》，将综合运用经济、法律和必要的行政手段，结合产业政策和产业结构调整需要，通过收购、参股、兼并等方式，对矿山企业依法开采的矿产资源及矿山企业的生产要素进行重组，逐步形成以大型矿业集团为主体，大中小型矿山协调发展的矿产开发新格局。因此，公司作为云南省三家整合全省磷矿资源的企业之一，未来磷矿储量依然有望一步增加。

整合上下游资源 盈利提升

公司一方面通过收购磷矿，增强公司对上游产业的控制力度。另一方面，公司积极开发下游产业，完善自身产业链，逐步形成磷电一体化产业。

目前公司在云南弥勒的3万吨黄磷技改已经完成投产，宣威的15万KW火电和6万吨黄磷装置也基本完成建设，部分已经进入试生产，公司计划于2007年1季度全面完成。公司的宣威火电-黄磷项目和弥勒水电-黄磷项目的建成将使公司具备12万吨/年黄磷生产能力，且全部为5000吨/年以上黄磷炉，其中1万吨/年以上黄磷炉产能达到10万吨/年。预计宣威和弥勒项目在2007 年正式投入运营后，澄星股份年黄磷实际产量将达到11万吨，成为国内最大黄磷生产商之一。

据测算，澄星股份自发火电和水电成本均在0.25元/度左右，公司自产黄磷仅电力成本就较使用下网电的一般生产企业低1500元/吨左右；考虑到使用自产磷矿石、宣威焦炭区域价格较低等成本因素的综合影响，预计公司吨黄磷平均成本在7000元/吨左右，较使用下网电生产的一般厂商低2000-3000元/吨。由此可见，公司的磷电一体化项目都有望在07年1季度完成，随着项目的达产，公司未来的盈利能力必然会成倍提升。

产品毛利率提升 估值空间

公司除了自身产业链的完善外，其增长还将来源于行业景气度的提升。目前市场上黄磷价格和下游磷化工产品价格均有所回升，国内市场上黄磷价格由9000 元/吨左右明显上涨到11000 元/吨左右。除此之外，国际市场上磷肥价格的上涨，也将对国内磷产品价格产生拉升。因此，在行业景气度提升的情况下，公司产品的毛利率有望得到提升。公司06第四季度磷酸盐毛利率上升至近年来最高的16.17%，磷酸毛利率较第三季度略有下滑，但也达到18.21%的较高水平。未来随着公司的宣威及弥勒黄磷生产基地陆续建成投产，两大生产基地将开始为公司磷酸及磷酸盐产品提供稳定和低成本的黄磷原料供应，这必然会有利公司的磷酸和磷酸盐产品毛利率的提升。

综合来看，公司目前拥有大量的矿产资源，这有利于公司长期的发展，与此同时，磷电一体化产业的实现，也将有利公司降低生产成本，提高公司的毛利率水平。在行业景气度提升和公司产能达产的背景下，公司基本面有望继续趋好。二级市场上，该股除权后成交量一直保持活跃，有明显的资金介入迹象，公司十大流通股股东名单显示大量机构资金入驻，因此，一旦公司股价盘整结束有望向上爆发，甚至不排除填权行情，可积极关注。

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